证券经纪关系的确立

1、签订《证券交易委托代理协议书》 2、开立证券交易结算资金账户。


3、明确委托人、证券经纪商的权利和义务 4、经纪业务中的禁止行为
对于境内居民个人投资B股，有关制度规定，允许使用其存入 境内商业银行的现存汇款和外币现钞存款，以及从境外汇入 的外汇资金，不允许使用外币现钞。境内居民个人开立B股资 金账户的做法是：凭本人有效的身份证明文件到原外汇存款 银行，将其现汇存款和外币现钞划入欲委托B股交易的证券公 司在同城、同行的B股保证金账户，然后凭本人有效身份证明 和本人进账凭证到该证券公司开立B股资金账户（开户时账户 的最低余额为等值1000美元）
证券自营商

（2）证券自营商 证券自营商（dealers，trader）是指以盈利为目的，运用自有资 本进行证券买卖的投资银行。自营商并不接受投资者的积极委托，而是 为自己买卖证券从中获利。

证券自营商可以分为三大类：

一是从事投资业务的投机商，它们从证券价格变化中谋取利用； 二是从事套利业务的套利商，主要从相关价值错位中套取利润； 三是从事风险套利活动的风险套利商，风险套利商主要从事股票市场上并购活动 或公司破产重组等其他形式重组活动中的套利。 第一，投资银行必须有一定量的资金，以满足其资金周转需要； 第二，投资银行买卖证券主要不是为了获取股利、利息和红利，而是赚取买卖差 价； 第三，投资银行自己承担自营交易的风险。




套利者盈利还是亏损取决于今后的多种发展情况。如果三个月 后兼并完成，套利者用持有的乙公司股票每2股换取甲公司股 票1股，并以换得的甲公司股票轧平三个月前的卖空头寸，其 收益是每80美元投资获得了20美元的收益，年收益率高达100 ％(未计贷款利息与交易费用)。如果兼并完成了，但是耗费了 很长时间”套利者的盈亏取决于股市上的收益同贷款利息相比 的结果，并且仅仅从时间价值角度，套利者的收益率也会低得 多。 如果兼并失败，则乙公司股价将下跌，同时甲公司的股价也会 下跌，套利者的损益取决于甲公司股价下跌的收益与乙公司股 价下跌带来的损失之间的比较。 如果甲公司兼并失败，但出现其他收购者，这时，甲公司股价 跌幅不会太大，套利者有可能获利；如果其他收购人间竞争激 烈，竞相抬高报价，乙公司股价会进一步上升，套利者将获利 更多。
这种交易方式不仅有买主与卖主之间的竞争，而且有买 主与买主、卖主与卖主之间的竞争。在一个卖主与多个 买主的交易中，买主竞相出高价，谋求购买某种出售的 标的物，卖主则与出价最高的买主达成交易，这种交易 方式称作拍卖。拍卖一般以公开叫价方式达成交易，叫 价的方法有两种，即递价由低向高逐渐提高的“普通拍卖” 和报价（卖主的出售价）由最高渐次下降的 “ 荷兰式拍 卖”。 另一方面，在一个买主与多个卖主的交易中，卖主竞相 报出低价，以求售出他们拍卖的标的物，买主则与出价 最低的卖主达成交易，这种交易方式称作标购。
第二章 投资银行本源业务
投资银行的证券交易业务
证券交易的种类

1 、按交易场所的不同可分为场内交易和场外 交易。二者相比较，场内交易是最完全可靠、 风险最小的方式。这是因为场内交易的有关手 续必须符合证券交易所或证券市场管理的有关 规定，证券经纪人也是经过严格的资格考核和 择优选拔的。而场外交易的流动性和稳定性不 及场内交易，交易分散，投资者很难了解场外 交易市场的证券行市，因此，场外交易的风险 较大。
套利者经过研究，认为这次收购会成功，并向乙公司股东出价每股 40美元购买股票。乙公司的股东可以将股票出售给套利者以获得每股 15美元的即期收益；也可以等待三个月，以便按每股50美元的价格换 得甲公司的半股股票，这样可以得到25美元的收益，但这种收益只有 在收购完成和甲公司的股票能按每股100美元的价格出售时才能实现。 假定乙公司股票持有人决定把股票卖给套利者，得到每股15美元的收 益。这时，套利者按每股100美元的价格卖空甲公司的股票。
证券经纪业务的特点

1、业务对象的广泛性 2、证券经纪商的中介性 3、客户指令的权威性 4、客户资料的保密性
证券经纪业务的风险及防范


证券公司的经纪业务，一般认为，因代理买卖证券无 需提供资金，证券公司只起中介作用，故没有风险可 言。但实际上，由于证券公司经纪业务中可能存在各 种各样管理操作上的问题，对这些问题如果不加以适 当控制，同样会给证券公司带来损失。所以，证券经 纪业务管理中也必须重视证券经纪业务风险。 证券经纪业务的风险就是指证券公司在办理代理买卖 证券业务时，由于种种原因对其利益带来损失的可能 性。按风险起因不同，代理买卖证券的风险主要包 括：法律风险、政策风险、管理风险等。


竞价买卖与拍卖标购的不同之处是交易的双 方，即买主和卖主，都是多于一个人的众多 的买主与众多的卖主。 交易则可由出价最高的买主与报价最低的卖 主达成。这种由多数的买主和卖主以相互竞 价的方式达成的交易价格，比相对买卖和拍 卖标购较好地体现均衡、合理的价格。
参见威克里拍卖理论


3、按交割的时间不同分为当日交易、普 通日交易与特约日交易。普通日交易是 一种例行的交易方式，成交到交割 （ T+0 等）均按交易所的规定。特约日 交易一般由外地客户采用。 4、按证券经营者不同可分为自营买卖和 代理买卖。

IB利用同一证券在不同市场上的价格差异， 在低价市场上吸纳，在高价市场上抛售同一 证券以套取利润的行为。

无风险套利业务：

是指交易商在两个或两个以上不同的市场 中，以不同的价格进行同一在种或同一组证 券的交易，利用市场价格的差异获利。
空间套利、跨期套利来自风险套利
一种是对处于破产程序期间的公司证券套利 另一种是并购事件公告后的套利。

5、按证券交易完成交割的期限分为现货 交易、期货交易、期权交易、信用交易 等。
投资银行在证券交易中的作用
证券经纪人



证券经纪商 证券经纪商（brokers）就是接受客户委托、代客买卖证券并以 此收取佣金的投资银行。证券经纪商以代理人的身份从事证券交易， 与客户是委托代理关系，证券经纪商必须遵照客户发出的委托指令进 行证券买卖，并尽可能以最有利的价格使委托指令得以执行，但证券 经纪商并不承担交易中的价格风险。 证券经纪商主要有如下两个作用： 第一，充当证券买卖的媒介。证券经纪商充当证券买方和卖方的经纪 人，发挥着沟通买卖双方并按一定要求迅速、准确地执行指令和代办 手续地媒介作用，从而提高了证券市场的流动性和效率； 第二，提供咨询服务。证券经纪商一旦和客户建立了买卖委托关系， 就有责任向客户提供及时、准确的信息和咨询服务。这些咨询服务包 括上市公司的详细资料、公司和行业的研究报告、经济前景的预测分 析和展望研究、有关股票市场的近期变动态势的商情报告、有关资产 组合的评价和推荐等。

投资银行担任证券自营商角色，有以下几个特点：


1、证券自营业务按其内容分类
柜台自营买卖（柜台交易） 上市证券自营买卖（一类是直接经营人 ， 另一类是零数交易商 ） 承销业务中的自营买卖
2、自营商业务的操作


一类是投机业务（Speculation）。从事 这类业务的自营商称为投机商。 第二类是套利业务(Arbitrage)。从事套 利业务活动的自营商称为套利商。
（2）做市商制度的形式


目前国际上存在着两种形式的做市商制度：一种是多元做市商制； 另一种是纽约证券交易所的特许交易商制。 ①多元做市商制 伦敦股票交易所和美国的那斯达克（NASDAQ）市场是典型的多 元做市商制,每一种股票同时由很多个做市商来负责。在那斯达克 市场，活跃的股票通常有30多个做市商，最活跃的股票有时会有60 个做市商。做市商之间通过价格竞争吸引客户订单。 ②特许交易商制（Specialist System） 在纽约证券交易所里，交易所指定一个投资银行来负责某一股 票的交易，投资银行被称为特许交易商（Specialist)。交易所有 将近400个特许交易商，而一个特许交易商一般负责几个或十几个 股票。 与那斯达克市场相比，纽约股市有三个特点：第一，一个股票 只能由一个特许交易商做市，可以被看作是垄断做市商制。第二， 客户订单可以不通过特许交易商而在经纪商之间直接进行交易。特 许交易商必须和经济商进行价格竞争，所以纽约交易所是做市商制 和竞价制的混合。第三，特许交易商有责任保持“市场公平有序”。
（3）做市商制度的利弊
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做市商制度的优点
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第一，成交及时。投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用等待交易 对手的买卖指令。尤其，做市商制度在处理大额买卖指令方面的及时性， 是竞价制所不可比的。 第二，价格稳定性。做市商具有缓和价格波动的作用，因为：做市商报价 受交易所规则约束；能及时处理大额指令，减缓它对价格变化的影响；在 买卖不均衡时，做市商插手其间，可平抑价格波动。 第三，矫正买卖指令不均衡现象。出现买卖不均衡的时候，做市商可以插 手其间，承接买单或卖单，缓和买卖指令的不均衡，并抑制相应的价格波 动。 第四，抑制股价操纵。做市商对某种股票持仓做市，使得操纵者有所顾 及。操纵者不愿意“抬轿”，也担心做市商抛压，抑制股价。这对中国市场 尤其有意义。
做市商制度

做市商制度是指做市商进行双向报价，投资者可以在做市商所报出德 价位上向做市商买进或卖出证券 。 （1）做市商制度的特点





第一，做市商对某只特定证券做市，就该证券给出买进和卖出报价，且随 时准备在该价位上买进或卖出。 第二，投资者的买进订单和卖出订单不直接匹配，相反，所有投资者均与 做市商进行交易，做市商充当类似于银行的中介角色。 第三，做市商从其买进价格和卖出价格之间的差额中赚取差价。 第四，如果市场波动过于剧烈，做市商觉得风险过大，也可以退出做市， 不进行交易。在理论上，由于存在大量的做市商，且做市商之间相互竞 争，个别做市商的退出不会影响市场的正常运作。 第五，在大多数做市商市场，做市商的报价和投资者的买卖订单是通过电 子系统进行传送的。