日期
增速 指数 差值
2006 2007 09 年 1 季度
3.66% 8.41% 1.64%
95.87 98.79 93.70
7.79 9.63 7.94
相关报告 《GDP 增速数量化研究：通缩风险 加大，GDP 增速有望回升》 2009 年 2 月
联系人
廖庆 电话：0775-83716687 邮件：liaoq@
图 2 PPI 累计同比增长（单位：%）
10 8 6 4 2 0 2-0204年4月 2005年4月 2006年4月 2007年4月 2008年4月 -4 -6
PPI:全部工业品:累计同比增长
资料来源：WIND、国海证券研究所
图 3 生产资料价格指数
170
160
150
140
130
120
110
100
2007年8月17日
参考历史消费、投资结构发现，经济处于稳定发展之后，消费 和投资总额在 GDP 中所占比例渐渐处于稳定，实际消费所占权 重大约维持在 50%左右，而实际投资所占权重大约维持在 44% 左右。我们认为在 09 年 1 季度实际消费和实际投资所占 GDP 权重都应该上升，分别给予消费和投资所占权重 1%的溢价， 预计 2009 年 1 季度实际消费权重为 51%，实际投资权重为 45%， 净出口权重为 4%。预计 1 季度 CPI 累计同比增速为：-0.56%， PPI 累计同比增长为：-4.47%，加权后消费和投资价格指数之 和为：93.70。而加权后进口和出口价格指数差值应略高于 06 年值，小于 07 年值，给予 0.15 的溢价，1 季度加权后进出口 价格指数差值预测值为 7.94。
金融工程研究
GDP 平减指数定义 GDP 平减指数是反映 GDP 价格水平变化的一个重要指标，主要通过
GDP 平减指数将名义 GDP 转化为实际 GDP。由于名义 GDP 是按现期价格 评价的现期产量，而实际 GDP 是按基年价格评价的现期产量，所以 GDP 平减指数反映了相对于基年物价水平的现期物价水平。GDP 平减指数的 存在是为了剔除通货膨胀因素的影响，得到真实的国内生产总值，进而 得到实际 GDP 增长率，客观反映了经济形势。
-3-
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2009 年 3 月 23 日
金融工程研究
相乘，得到 GDP 平减指数增长率。 由于数据局限，我们只能拿到 2001 年到 2007 年相关年度数据，数
据如下：
表 1 相关数据
名义 GDP:支 名义最终消费 日期
出法（亿元） 支出（亿元）
2001 108,972.40
66,878.30
2002
119587.57 72269.355
2003
132590.02 76531.126
2004
148944.94 83766.025
2005
180385.18 96093.026
。
第二种 GDP 平减指数是以增长率形式表示，即没有扣除物价变动的
GDP 增长率与剔除物价变动的 GDP 增长率之差。例如：第 t 年 GDP 名义
和实际增长率分别为 Gt 和 gt ，第 t 年的 GDP 平减指数值：Zt = Gt − gt 。
第一种计算方法是 GDP 平减指数原始计算方法，而第二种是在第一 种基础上衍生出来的，增长率数据能够更加直观的反映经济真实运行状 况。在本文中，由于公式较复杂，我们 GDP 平减指数采用原始计算方法 进行计算。
× IXt
− TMt TGDPt
× IMt
，根据公式可知，GDP 平减指数是由消费品价格指数、固定资 产投资价格指数、进口价格指数、出口价格指数和各自在 GDP 中所占权重构成的。
固定资产投资价格指数数据是季度发布，较难预测，而固定资 产投资价格指数与 PPI 内部存在一定的联系，具有相同的趋 势，而 PPI 数据是月度发布，发布周期较短，具有较高敏感性， 所以我们选用工业品出厂价格指数代替固定资产投资价格指 数。
2005年6月
2006年6月
2007年6月
2008年6月
固定资产投资价格指数:累计同比
PPI:全部工业品:累计同比增长
资料来源：WIND、国海证券研究所
如果我们用工业品出厂价格指数代替固定资产投资价格指数，那么 GDP 平减指数增长率近似等于：
R(Zt
)
≈
TCt TGDPt
×
R ( ICt
)
+
TIt TGDPt
TC、TI、TX 和 TM，而 Z、IC、II、IX、IM 分别为 GDP 平减指数、消费
品价格指数、固定资产投资价格指数、出口价格指数和进口价格指数，
则有 GDP = TGDP × Z 、 C = TC × IC 、 I = TI × II 、 X = TX × IX 、 M = TM × IM 。
GDP 平减指数计算公式推导 名义 GDP 统计计算一般是通过支出法进行，将投资 I、消费 C、出
口 X 和进口 M 通过支出法进行匡算，得到名义 GDP 值。具体表达式如下：
GDPt = Ct + It + X t − M t
（1）
上式中 GDP、C、I、X 和 M 都是名义值，设实际值分别为：TGDP、
在实际计算中，GDP 平减指数有两种表示方法，第一种 GDP 平减指 数是以数值形式表示，即没有扣除物价变动的 GDP 除以剔除物价变动的
GDP 所得值。例如：以第 0 年为基年，当年的 GDP 为 GDP0 ,平减指数值
为 100，第 t 年的 GDP 平减指数值:
Zt
=
GDPt
×100 GDP0
资价格指数与 PPI 内部存在一定的联系，具有相同的趋势，而 PPI 数据
是月度发布，发布周期较短，具有较高敏感性，所以我们选用工业品出
厂价格指数代替固定资产投资价格指数。
图 1 固定资产投资价格指数与 PPI 走势
112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 2004年6月
× ICt
+
TIt TGDPt
× IIt
+
TX t TGDPt
× IX t
−
TM t TGDPt
× IM t
（3）
从 3 式中我们发现，GDP 平减指数仅与消费品价格指数、固定资产
投资价格指数、进口价格指数、出口价格指数和各自在 GDP 中所占权重
有关。如果所有指数都以上年作为基年，那么根据 3 式可得，GDP 平减
GDP 平减指数推导及 1 季度预测
金融工程研究
固定资产投资价格指数与 PPI 走势
112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 2004年6月
2005年6月
2006年6月
2007年6月
2008年6月
固定资产投资价格指数:累计同比
PPI:全部工业品:累计同比增长
2009 平减指数预测值
名义资本形成 总额（亿元）
39,769.40 45,565.00 55,963.00ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ69,168.40 80,646.30 94,402.00 111,417.40
GDP 平 减指数 102.22 100.64 102.87 107.61 104.61 103.66 108.41
消费品价 格指数 100.70 99.20 101.20 103.90 101.80 101.50 104.80
分析师申明：
分析师在此申明，本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师对上 述行业、公司或其证券的看法。此 外，分析师薪酬的任何部分不曾 与，不与，也将不会与本报告中的 具体推荐意见或观点直接或间接 相关。
GDP 平减指数是反映 GDP 价格水平变化的一个重要指标，主要 通过 GDP 平减指数将名义 GDP 转化为实际 GDP。GDP 平减指数 的存在是为了剔除通货膨胀因素的影响，得到真实的国内生产 总值，进而得到实际 GDP 增长率，客观反映了经济形势。
将以上 5 个等式带入 1 式可以得到：
TGDPt × Zt = TCt × ICt + TIt × IIt + TX t × IX t − TM t × IM t （2）
将 2 式两边同除以 TGDPt ，得到 3 式：
-1-
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2009 年 3 月 23 日
Zt
=
TCt TGDPt
根据平减指数计算公式求得 09 年 1 季度平减指数为 101.64， 从而得到 1 季度平减指数增速为：1.64%。修正《通缩风险加 大，GDP 增速有望回升》一文中对 1 季度平减指数的预测，将 1 季度平减指数增速调整为 1.64%左右，得到实际 GDP 同比增 速：7.6%左右。
2009 年 3 月 23 日
指数增长率与上述指数增长率有关，即：
R(Zt
)
=
TCt TGDPt
×
R(ICt
)
+
TIt TGDPt
×
R(IIt
)
+
TX t TGDPt
×
R(IX t
)
−
TM t TGDPt
×
R(IM t
)
（4）
由于 4 式中的固定资产投资价格指数数据是季度发布，较难预测，
我们将其替换成工业品出厂价格指数 PPI。通过图 1 发现，固定资产投
2002 120,350.30
71,691.20
2003 136,398.80
77,449.50
2004 160,280.40
87,032.90
2005 188,692.10
97,822.70