第四章套期保值第一节套期保值概述主要掌握:套期保值定义；套期保值的实现条件；套期保值者的定义；套期保值者的特点；套期保值的种类。

第二节套期保值的应用主要掌握：卖出套期保值的应用情形及操作；买入套期保值的应用情形及操作。

第三节基差与套期保值效果主要掌握：完全套期保值与不完全套期保值的含义；基差的概念；影响基差的因素；基差与正反向市场的关系；基差的变动；基差变动与套期保值效果的关系；套期保值有效性的衡量。

第四节套期保值操作的扩展及注意事项主要掌握：套期保值操作的扩展；期转现；期现套利；基差交易；企业开展套期保值业务的注意事项。

从业考试中：有一定量单选题、多选题，有少量判断题，计算题及综合题居多，综合题大致为4道题左右（主要集中在套期保值结果计算、基差与套期保值效果分析、期转现、基差交易四个知识点），本章难度较大，以理解为主，涉及记忆的知识内容极少，占分比值大概为10-15分左右。

第一节套期保值的概述一、套期保值的定义在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。

套期保值活动主要转移的是价格风险和信用风险。

价格风险主要包括商品价格风险、利率风险、汇率风险和股票价格风险等。

二、套期保值的实现条件套期保值的核心是“风险对冲”，也就是将期货工具的盈亏与被套期保值项目的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避因价格变动带来的风险。

实现条件：1、期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。

——品种相近数量相当选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期货合约进行的套期保值，称为交叉套期保值。

2、期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。

（方向相反）3、期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。

（时间相同或相近）三、套期保值者套期保值者（Hedger）是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲现货市场价格风险的机构和个人。

可以是生产者、加工者、贸易商和消费者，也可以是银行、券商、保险公司等金融机构。

套期保值者特点：1、生产、经营或投资活动面临较大的价格风险，直接影响其利润的稳定性。

2、避险意识强3、生产、经营或投资规模通常较大，且具有一定的资金规模和操作经验4、所持有的期货合约买卖方向比较稳定且保留时间长四、套期保值的种类卖出套期保值(Selling Hedging)，又称空头套期保值(Short Hedging)通过在期货市场建立空头头寸，预期对冲其目前持有的或者未来将卖出的商品或资产的价格下跌风险的操作。

买入套期保值(Buying Hedging)，又称多头套期保值(Long Hedging)通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品或资产空头，或者未来将买人的商品或资产的价格上涨风险的操作。

一、卖出套期保值的运用1、适用范围将来某一时间内卖出某种商品或资产，但希望价格仍能维持在目前自己认可的水平的机构和个人2、适用情形★情形1：直接生产商品的生产厂家、农场、工厂等手头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品实物，担心日后出售时价格下跌。

如：农场主为防止收割时，农作物价格下跌；矿业主为防止矿产开采以后价格下跌；★情形2：储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去（此时持有现货多头头寸），担心日后出售时价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。

★情形3：预计未来销售某种商品，但销售价格尚未确定担心市场价格下跌，使收益下降。

※大多数的生产者、加工商、进口商、贸易商等现货商品的需求者或者未来的供应者，采用空头套期保值方法卖出套期保值的利弊分析利：1、能够回避未来价格下跌的风险2、经营企业按目标价格实现销售收入3、有利于现货合约的签订。

弊：放弃了获得价格有利时的获利机会二、买入套期保值运用1、适用范围准备在将来某一时间内购进某种商品或资产，但希望价格仍能维持在目前自己认可的水平的机构和个人。

2、适用情形★情形1：预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购人成本提高。

例如：加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况。

★情形2：目前尚未持有某种商品或资产，但是已按固定价格将该产品卖出（此时现货空头），担心市场价格上涨。

★情形3：按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购买该商品进行生产（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，购入成本提高。

※大多数销售商、出口贸易商、农场主等现货市场中商品的供应者或未来的需求者采取多头套期保值的方法。

买入套期保值的利弊分析1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。

2、提高企业的资金使用效率。

3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。

4、能够促使现货合同顺利签订套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会。

第三节基差与套期保值效果一、完全套期保值与不完全套期保值1、完全套期保值或理想套期保值：两个市场的盈亏是完全冲抵的。

2、不完全套期保值或非理想套期保值：两个市场盈亏非刚好完全相抵。

3、导致不完全套期保值的原因（1）期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致（2）由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性。

（3）期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异。

（4）因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性，从而导致不完全套期保值。

二、基差概述（一）基差的概念1、含义：某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差。

2、基差＝现货价格一期货价格。

3、基差所指的现货商品的等级应该与期货合约规定的等级相同4、基差所指的期货价格通常是最近的交割月的期货价格。

5、特定的交易者可以拥有自己特定的基差。

（二）影响基差的因素1、时间差价持仓费（持仓成本)——为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。

持仓费高低与距期货合约到期时间长短成正比。

距交割时间越近，持仓费越低。

2、品质差价由于期货价格反映的是标准品级的商品的价格，如果现货实际交易的品质与交易所规定的期货合约的品级不一致，则该基差的大小就会反映这种品质差价3、地区差价如果现货所在地与交易所指定交割地点的不一致，则该基差的大小就会反映两地间的运费差价。

现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。

（三）基差与正反向市场A:正向市场1、含义：不存在品质价差和地区价差的情况下，期货价格高于现货价格或者远期期货合约大于近期期货合约时，这种市场状态称为正向市场，此时基差为负值。

注意：近期合约——距离交割较近的合约远期合约——距离交割较远的合约2、持仓费为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和，不过，对金融资产来说，仓储费、保险费可能为零。

3、在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的大小有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值。

一般来说，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低。

期货价格高出现货价格的部分就越少。

当交割月到来时，持仓费将降至零，期货价格和现货价格将趋同。

4、期货价格的确定——持有成本理论期货价格（对远期现货价格的合理预期）=现货价格+持有成本+运输成本商品持有成本=仓储费+保险费+利息+损耗费B:反向市场1、含义：当现货价格高于期货价格或者近期期货合约大于远期期货合约时，这种市场状态称为反向市场，或者逆转市场。

此时基差为正值。

此时期货价不能体现持有成本2、反向市场出现原因（1）近期对某种商品的需求非常迫切，远大于近期产量及库存，使现货价格大幅增加。

（2）预计未来该商品的供给会大幅增加，导致期货价格大幅下降，低于现货价格。

（四）基差的变动1、基差走强(Stronger)★基差为正且数值越来越大★基差从负值变为正值★基差为负值且绝对数值越来越小2、基差走弱(Weaker)★基差为正且数值越来越小★基差从正值变为负值★基差为负值且绝对数值越来越大。

3、无论是正向市场还是反向市场，随着期货合约到期的临近，持仓费逐渐减少，基差均会趋向于零。

三、基差变动与套期保值的效果期货价格与现货价格趋同的走势并非每时每刻保持完全一致，标的物现货价格与期货价格之间的价差（即基差）也呈波动性。

套期保值实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。

（一）基差变动与卖出套期保值（二）基差变动与买入套期保值（课本137-140案例）四、套期保值有效性的衡量（2011新增知识内容）1、套期保值有效性——度量风险对冲程度的指标，可以用来评价套期保值效果。

2、比率分析法——期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比率套期保值有效性=期货价格变动值／现货价格变动值该数值越接近l00％，代表套期保值有效性就越高。

注意：我国规定：2006年会计准则中规定，当套期保值有效性在80％至125％的范围内，该套期保值被认定为高度有效。

套期保值有效性不以单个期货或现货市场的盈亏来判断，根据两个市场盈亏抵消程度来评价。

第四节套期保值操作的扩展及注意事项一、套期保值操作的扩展（近二年新增知识内容）(一)交割月份的选择期货头寸持有的时间段与现货市场承担风险的时间段对应起来1、影响合约月份的选择的因素（1）合约流动性。

流动性不足的合约，会给企业开仓和平仓带来困难，影响套期保值效果。

套期保值一般应选择流动性好的合约来进行交易（2）合约月份不匹配。

展期——在对近月合约平仓的同时在远月合约上建仓，用远月合约调换近月合约，将持仓移到远月合约的交易行为。

（3）不同合约基差的差异性。

不同交割月份的期货合约的基差总是存在差异，套期保值者可以选择对其有利的合约进行交易。

(二)套期保值比率的确定1：1的套期保值比率会带来基差变动的风险，造成不完全套期保值。

实际中企业可以结合不同的目的，来灵活确定套期保值比率。

（三）期转现交易（难点）------国际通行的大宗商品交割方式1、期转现交易的定义期货转现货(Exchange for Physicals以下简称期转现)是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。