资本运营概述
? 并购指兼并与收购,是资产重组的重要形式:兼并又称吸收 合并(Merger),一存一消;收购(Acquisition)即股权购 买甚至控股。二者往往同时进行(M&A )。
? 并购有最狭义、狭义及义之分: (1)最狭义并购指公司法规定的吸收或新设合并; (2)狭义并购指将正在经营中(Going Concern)的企业纳入
? 企业并购:89.2.19《关于企业兼并的暂行办法》指 出:企业间购买产权,使失去或改变法人实体行为。
? 公司合并:94.7.1〈公司法〉。
? 上市公司收购 :93.4.22《管理暂行办法》指任何法 人通过获取上市公司发行在外的普通股而取得其控 制权的行为, 50%以上普通股算成功收购。
? 控股(二级市场并购) :控股股份指有表决权股份 的51%以上。
? Consolidation :合并行为或合并后的状态,公司 法规定,两个或两个以上的公司合并为一个新 设立的公司,即 A与B之间 Consolidation 为C。
? Take Over:取得控制权或经营权 ---并不限制 于绝对的财产权利的转移。
? Tender Offer :公开收购要约或标购,指 A公司直接 向B公司的股东提出购买他们所持有 B公司股份的 要约。含要约人的最高最低价格,常以报纸广告或 统一邮件形式发布,但在 B公司抵制收购的情况下, A公司常用此方法夺取 B公司的经营权。
己方,除了吸收或新设合并外,还包括股权或资产的购买 (涵盖所有借外力成长模式!) (3)广义并购指除了狭义并购外,任何企业经营权的转移 (形式与实质性的,如集团公司下属公司的资产重组)。
? 结论:并购是对我国《公司法》所指的合并与
收购这两种现代产权交易形式的统称。
? 按《公司法》规定:合并包括吸收合并与新设 合并两种形式,即西方的 Merger\Consolidation , 前者是一个公司自首其他公司,被吸收公司解 散;新设合并是多个公司合并成立新的公司, 参与合并的各方均解散。
资本运营
第一讲 第二讲 第三讲 第四讲 第五讲
概述 主要参与者 并购操作程序 收购与反收购策略 我国上市公司资本运营讨论
第一讲 概 述
? 并购概念 ? 并购实质 ? 并购分类 ? 并购作用
一、并购的基本概念
1、常用术语 ? Merger:事物之间的融合或相互吸收行为,公
司法规定, A公司被B公司Merger,则B保留其 名称及独立性,并获取 A的债权债务, A消失。 ? Acquisition :获取特定财产所有权行为,即取 得实质性的所有权。
并购的作用
1、对传统观念的挑战 2、迅速实现企业规模经济效益,增强资本扩张能力 3、降低企业对新行业、新市场的进入成本 4、有利于全社会产品结构和产业结构的调整 5、为企业融资开创了思路
第二讲 主要参与者
一、并购企业:策划与融资 二、目标企业:并购评估与价格确定 三、中介机构:桥梁
一、并购企业的主要工作 1、并购策划 ? 并购前的信息收集 :政府、咨询服务机构、大
三、并购的分类
1、以出资方式划分 ? 现金收购 ? 股权收购 2、以出资多少划分 ? 杠杆收购 ? 非杠杆收购 3、以资产转移方式划分 ? 承担债务式并购 ? 无偿划转式并购 ? 承包式并购
4、以并购双方的关系划分 ? 横向并购 ? 纵向并购 ? 混合并购 ? 善意收购 ? 敌意收购 5、以是否有中介机构参与划分 ? 直接收购 ? 间接收购 6、以并购行为是否受法律规范划分 ? 强制并购 ? 自然并购
(一)并购是资本运营的核心
1、企业经营的两种战略 ? 内部管理型战略:产品扩张战略,现有资本结
构的调整;外部交易型战略:资本扩张战略、 产权交易;
2、企业的发展根本就是其核心能力的发展,内 部管理战略培育和巩固核心能力,外部交易战 略吸收和发展新的核心能力。
3、资本运营就是这两种战略的结合运用。
4、企业核心能力的发展是一个不断调整的、螺 旋式的前进过程:放弃、回归及新生。
众传媒、公开报表、咨询评估几调研机构等。 ? 确立并购的形态 :积极并购、机会并购等。 ? 审查并购目标 :出售动机、法律条款、业务及
财务状况、并购风险(市场、投资、经营风险) ? 可行性研究 :
企业背景、宗旨、必要性和经济意义; 双方的现状; 兼并依据。
2、并购融资 ? 选择融资政策
中庸型 :正常型融资策略(长、短期资产分明) 积极型 :以短期资金融通部分长、短期资产 保守型 :部分短期资产以长期资金来融通 ? 融资渠道和融资方式 融资渠道 :源泉和方向(国家财政、银行信贷、 非银机构、其他企业、民间资金、自留资金) 融资方式 :筹措资金的形式(吸收直接投资、 发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、 发行融资券、融资租赁)
? 合并与收购从内容上囊括了产权交易或资本运 营的核心,但二者还是有区别的:( 1)合并 的操程序复杂,在实务上有严格的保护债权人 的法定程序;( 2)收购是一种市场行为。
案例学习 见Word 文档case1.doc
二、并购的实质
(一)并购是资本运营的核心 (二)并购是企业产权交易的高级形式 (三)并购是实现企业资产优化配置的制度安排
2、并购的定义(兼并、合并、收购、重组等)
? 兼并:两个或两个以上的独立企业联合成单个的经济 实体,具体包括合并与收购。
(1)合并:X、Y、Z合并成A公司,它们三个均不复存 在,只有A;
(2)收购:又称并购(最常见)。具体方式有三:一是 A付予B现金或有价证券而买进B的全部资产(A收购 了B);二是A公司买进B公司的股票从而成为B的控股 公司,但B依然存在;三是A公司的股票发售给B公司 的所有者而不是B公司本身,B公司所有者付予A公司 其所持有B的股份,则A公司取得B的资产负债,B丧失 其实体,此为“法定兼并”。
(二)并购是企业产权交易的最高级形式
1、产权:所有权,包括(1)财产的占有、 支配和收益分配权;(2)与所有权相分 离的部分或全部经营权。
2、产权的上述两种含义体现出产权的转让 两种意义:所有权转让、经营权转让。
3、企业投资,主要内容就是通过购买企业 的全部或部分产权来实现控制企业的资 产或经营权。