创业资本(Venture Ca p ital)是指专业性或非专业性投资人员为具有一定增长潜力的新创立企业即创业企业,包括高新技术企业进行一定期限的股权投资,并通过资本经营服务对投资企业进行全方位培育和辅导,在企业发育相对成熟后通过上市、转让等手段退出所投资企业,以实现资本增值,并开始新一轮投资的投资活动。

一般来说,创业资本主要有以下几个特征:一是投资对象一般是未上市的新兴中小型创业企业,除了二次创业之外,对于成熟企业的投资比较少;二是投资者不仅为创业企业提供资本金,而且提供技术咨询、管理经验、市场营销等资本经营服务,以辅导其迅速成长,而非单纯的投资活动;三是投资一般采取股权投资形式,但并不长期持有所投资企业股权,也不以股息为主要收益,而是等待所投资企业相对成熟、股权增值后通过股权转让方式退出投资,实现资本增值并开始新一轮投资;四是投资于新兴企业且无抵押、担保等安排,投资的高收益与高风险并存,因此,创业投资也被称为风险投资。

创业投资基金在国外的发展组织形式1.有限合伙制创业投资基金有限合伙制创业投资基金一般有2-5个合伙人,大一点的常雇佣2-5个行业分析人员,机构规模在5-10人之间,最多不超过30人。

典型的有限合伙制创业投资公司由有限合伙人(Lim ited p artner)和无限合伙人(G eneral p artner)两个部分组成,有限合伙人是创业投资的出资者,这种机构的资金来源主要有保险公司、养老金等机构投资者、大公司和一些富有的个人。

一般以私募方式募集,不负责具体经营活动;一般合伙人通常是创业投资机构的基金管理人即创业资本家,既是基金的出资者,也是基金的管理者。

一般合伙人负责基金的实际运作和经营管理,对投资负无限责任。

通常而言,有限合伙制创业投资基金的资本金大部分由有限合伙人提供,为了提高投资者的信心,一般合伙人即管理人也出资一部分,在基金中通常只占1%。

在实际运作中,创业投资基金一般由基金管理公司———创业投资公司发起设立。

创业投资公司一般由在某一行业中多年从事技术开发和管理的资深人士发起,通常也是按照合伙制方式设立。

创业投资家一般比较熟悉所在产业的发展情况,每当发现某一行业的投资机会,即邀请一些机构投资者和个人出资组建一个创业投资基金。

有限合伙人即出资者按出资额的1%-3%向基金管理公司支付管理费。

创业投资基金一般规定一个基本收益率,在项目产生效益后,基金应先归还投资人的投资,超过门槛的收益由有限合伙人和一般合伙人按约定的比例分成,一般合伙人所占的比例一般为10%-30%。

利润分成构成了对基金管理人的激励机制,鼓励基金管理人努力管理各项投资,以实现基金的最大增值。

一个基金的续存期一般为10年,一个项目的投资期一般为3-5年。

若10年后还有投资项目变现,则在有限合伙人同意的情况下可延长几年,但这期间管理公司少收或不收管理费。

由于基金投资于不同发展阶段的公司,投资项目变现的时间可能不一样,投资者一般期待所投项目在5-7年中变现。

一个创业投资基金管理公司可以同时运作几个创业基金,每只基金的有限合伙人可能会不创业投资基金:国外经验与中国发展模式宋立(国家计委经济研究所)・28・IEC,N O.3,2000一样,但无限合伙人大多是同一基金管理公司的高级管理人员,除非有人退休或引入新的管理者。

一个基金管理公司管理的几个基金可以投资于同一产业,也可投资于不同产业,但受到同一管理公司运作的不同基金不能交叉投资等限制。

有限合伙制创业基金的主要优点是结构简单、运作效率较高,且基金本身不用交纳公司税。

因为在英美法系国家,合伙制不独立的法人资格,不存在因“公司税”而引发的重复征税问题。

合伙制所承担的法律责任,税负和债务最终仍然是由具体的合伙人承担。

创业投资基金的许多机构管理者如养老基金、大学和慈善机构等为免税实体,的免税地位。

加上有限合伙制创业投资基金的组织结构简单,运作效率高,因此,许多国家的创业投资基金都选择这种形式。

另一方面,有限合伙制基金也存在着明显的缺点。

首先其所要求的社会经济基础较高,比如要求有数量较多的投资理念成熟的机构投资者,如各种基金会、保险公司和富裕的个人。

二是合伙制基金以契约形式约束基金各方的权利义务,没有完善的监督机制对基金管理人进行约束。

因而在市场经济发达、市场秩序相对较好、国家有相应法律进行监管的地方比较适用。

2.公司制创业投资基金公司制创业投资基金虽然不是创业投资基金的主流方式,但无疑也是重要的组织方式,尤其对于处于较低发展阶段的发展中、转轨中和新兴市场经济国家而言,公司制创业投资基金具有极其重要的意义。

我国台湾省从80年代创业投资发展伊始,就根据岛内的具体情况,要求创业投资基金均以公司制设立运作。

英国于90年代以来推出了“创业投资信托”(Venture Ca p ital trusts),就其组织结构而言,相当于一般意义上的公司型创业投资基金。

公司制创业投资基金本身就是一个依据公司法成立的法人,与一般法人不同的是,基金公司并不参与具体经营,而是委托专门的基金管理公司负责具体运作,由托管银行保管基金资产。

既充分发挥基金管理人的专家管理优势,又能辅之以董事会的必要监督,为创业投资基金发展提供了规范的模式。

与合伙制基金不同公司制创业投资基金必须先成立基金公司,向公众公开其经营情况。

与一般的股份公司相同,投资者就是公司股东,再由股东选举出董事会成员。

基金公司的董事会机构可以对基金管理人、基金托管人以及所投资企业行使基金资产的法人财产权,比合伙制基金更有助于增强投资者对基金合作的产权约束,有效保障投资者权益。

与合伙制创业投资基金相比较,公司制创业投资基金具有显著的优点:组织结构较为规范、资金来源广、有基金公司董事会,增强了投资者对基金运作的产权约束,能有效地保障投资者的权益。

公司制创业投资基金的缺点是结构比较复杂、运行成本相对较高。

相对而言,公司制创业投资基金比较适合于处于市场经济发展初期、法律法规不甚健全、社会信用秩序有待建立的发展中、转轨中以及新兴市场经济国家。

监管1.法律法规西方发达国家对创业资本的管理主要是通过法律手段来进行的。

一般来说没有直接针对一般创业资本的专门立法。

对于私募的合伙制创业投资基金,通常通过金融和投资方面的一般法律法规来调节,政府主要通过税收优惠与豁免等措施扶持其发展并引导其投资方向。

对于以公司形式设立、涉及公众投资者的创业投资基金,尤其是特殊类型的创业投资基金,各国才制定有相应的法律进行监督,如美国针对中小企业投资的《中小企业投资法》、《小企业投资促进法》,英国的《创业投资法程序》、《创业投资信托法》,我国台湾地区的《创业投资管理规则》,印度的《投资基金管理办法》等。

2.政府管制一般对于创业资本的监管基本由政府的经济主管部门来承担,如我国台湾“财政部”是投资的主管机关,具体机构是由“财政部”委托“行政院”开发基金管理委员会代管。

台湾的创业投资公司虽然是以私募方式设立,但其设立和运作都需“财政部”等有关职能部门的审批和监管。

创业投资的设立必须由主管部门特许审查后,才能向“经济部”申请公司设立。

随着创业投资公司运作的逐步成功,为了简化手续,目前台湾已改行备案制。

3.行业自律除了法律法规和政府主管部门的管理之外,创业投资公会等自律组织是各国创业投资资本的重要管理力量。

美国、英国、加拿大和我国台北等都相继成立了创业投资公会。

美国于1973年成立创业投资公会,英国于1983年成立了“英国创业投资基金公会”。

台湾于1992年成立了台北创业投资公会的行业自律组织。

为维国际经济合作2000年第3期・29・护创业投资基金业的信誉,各国创业投资公会对其会员资格的认定有一整套十分严格的规定。

一般来说,只有成为创业投资公会的正式成员,才可能获得投资者的信任,而后发起与设立创业投资基金。

会员单位在从事创业投资基金运作时必须严格遵守公会的章程和其他法规,否则随时可能面临被取消会员资格,并进而招致社会信誉丧失殆尽的危险。

退出机制一是所投资公司股票上柜交易或上市交易;二是所投资公司被大公司收购兼并;三是所投资公司创办人赎回创业资本所持有的股份、所投资公司管理者或员工收购创业资本所持有的公司股份;四是其他公司购买创业资本所持股份再转卖等。

在美国,尤其是在硅谷,创业资本主要是通过首次公开上市发行股票(Initail Public O fferin g,IPO)和并购(M&A)方式出售所持股份。

在日本,创业资本则主要通过并购和柜台交易等方式实现从所投资企业退出。

在台湾,除了公开上市和并购之外,还有未上市股票的“黑市交易”(G ra y M arket)以及类似创办人赎回方式的“强迫买回”(Put O p tion)等渠道实现从所投资企业的退出。

创业资本从一个创业企业的退出,可以同时通过上述多种渠道来实现。

实践表明,通过多种退出渠道退出比通过单一渠道尤其是非上市的单一渠道退出更加有利于实现创业企业的价值。

一般来说,创业企业发展越成功,创业资本的退出渠道越多、退出过程越迅速、退出时增值程度越高。

成功的创业企业往往通过股票上市等增值程度较高的方式来实现创业资本的退出,不太成功的企业比较多地借助于创办人赎回等增值程度比较低的方式实现创业资本的退出。

上市或上柜交易是交易成本最低的退出渠道,也是收益率最高和投资回收期相对较短的退出渠道,目前已经成为各国创业资本主要的退出渠道选择。

大公司附设的创业投资公司所投资企业的退出比较例外,由于大公司进行创业投资主要是为本公司的长远发展进行战略性的投资,并提供技术扩展的窗口,因此,从所投资企业的退出不是通过上市等方式,而是由创业投资公司的母公司以低价进行并购。

我国创业投资基金发展模式选择创业资本是支持和培育新兴高新技术产业、加速科技进步、促进科技优势向生产力转化,发展中小企业、培育新的经济增长点、解决就业问题以及盘活存量资产、带动传统产业改造、加快产业结构高度化的重要杠杆。

我国目前正处于从传统计划经济体制向市场经济体制的转轨过渡中,同时面临经济社会发展和体制转轨的双重历史重任,发展创业资本势在必行。

在创业投资发展过程中,可以充分学习发达国家的成功经验,汲取其失败的教训,充分利用后发优势,在利用多种有效形式发展创业投资的前提下,重点发展创业投资基金这种组织化、制度化的高级形态的创业资本。

组织形式从我国发展创业投资基金的长远战略考虑,公司制和合伙制无疑都将是重要的组织形式,但就现阶段具体情况而言,由于我国市场秩序有待规范,社会资金普遍比较短缺,采取合伙制方式组建创业投资基金,可能对于基金管理人缺乏有效的制度性监督约束机制,投资者的权益得不到切实有效的保障,尤其是当前大部分资金为国有或终极国有,本来就缺乏有效的产权监督约束机制,由此必将派生出一些新的问题。