基本公式：
星海公司20×8-20×0年的息税前利润分别为200万元、300万元和400万元。 公司的长期资金为5000万元，其中40%为债务资金，平均年利率为6%。公司 所得税税率为25%，每年优先股股利为20万元。公司发行在外的普通股股数为 100万股。试用两种方法计算20×9年和20×0年的财务杠杆系数。
当经营规模在一定
由于固定经营成本的存在，使得息税前利
范围内时保持固定 不变的经营成本,
即不随着营业收
润的变动幅度大于营业收入的变动幅度的现象。 入的变化而变化的 经营成本
利益
经营杠杆
风险
营业收入增 加时，单位 营业收入分 摊的固定经 营成本降低
固定经营 成本不变
营业收入减 少时，单位 营业收入分 摊的固定经 营成本上升
变形公式：
3. 影响财务杠杆的因素
影响财务杠杆系数的基本因素包括息税前利润 EBIT、债务利息I、优先股股利D和所得税税率 T。
而影响债务利息I的因素有长期资金规模、债务 资金比例和债务利率，因此影响财务杠杆的主 要因素包括：
息税前利润EBIT、长期资金规模、债务资金比 例、债务利率、优先股股利D以及所得税税率T。
多种筹资方式的组合：
边际资金成本是新筹措的各种资金的加 权平均成本
星海公司各种资金的目标比例是：长期借款15%，长期债券25%，普通股 60%。公司为扩大经营规模，拟筹措新资200万元，决定按目标比例筹集。 经测算，在既定筹资范围内的个别资金成本分别为：长期借款5 .5%，长期债 券7%，普通股13%。公司此次追加筹资的边际资金成本的计算过程如表7-2 所示。
每股利润变动额
税后利润变动额
没有优先股的情况下
息税前利润变动额
发行在外的普通股股数
只要前后两期的债务利息、优先股股利和所得税税率不变，为了便于 计算，可将上述基本公式作如下变换。
D/（1-T）
星海公司20×8-20×0年的息税前利润分别为200万元、300万元和 400万元。公司的长期资金为5000万元，其中40%为债务资金，债务 资金的平均年利率为6%。公司所得税税率为25%，每年优先股股利为 20万元。公司发行在外的普通股股数为100万股。试用两种方法计算 20×9年和20×0年的财务杠杆系数。
利益
财务杠杆
风险
息税前利润 增加时，单 位息税前利 润负担的固 定成本降低
债务利息和 优先股股利
不变
息税前利润 减少时，单 位息税前利 润负担的固 定成本上升
财务杠杆利益 财务杠杆风险
2. 财务杠杆系数
财务杠杆系数是衡量财务杠杆作用程度的指标，它是企业每 股利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数。
公司的边际资金成本随着追加筹资金额的增加会逐渐上升。 一般而言，边际投资报酬率则会随着投资规模的上升而逐渐下降。只有当 边际资金成本低于边际投资报酬率时，筹资才是合理的，投资也才是有利 的。因此，公司可以将不同筹资范围内的边际资金成本与不同投资规模内 的边际投资报酬率相比较，以选择有利的投资机会和合理的筹资金额。
不考虑筹资费用的影响较小
2. 长期债券资金成本
计算与长期借款类似，注意两点不同： 筹资费用不能忽略； 发行价格不一定等于面值。
票面利率 面值
年利息额 企业所得税税率
发行价格
筹资费率
星海公司发行面值为1000元、期限为4年、票面利率为10% 的债券5000张，每年结息一次，到期一次还本。筹资费用为 发行价格的4%。公司所得税税率为25%。计算发行价格分别 为1100元、1000元和900元时，债券的资金成本。
当企业追加筹资的金额未定时，则需要测算不同筹资范围内的边际资金成 本，称之为边际资金成本规划。
步骤一
• 确定各种资金 的目标比例
步骤二
• 测算各种资金 的个别资金成 本
步骤三
• 测算筹资总额 分界点
步骤四
• 测算各个筹资 范围内的边际 资金成本
星海公司为了适应追加投资的需要，准备筹措新资。追加筹资的边际资金成 本规划可按如下步骤进行。
步骤四
• 测算各个筹资 范围内的边际 资金成本
在各个筹资范围内，根据各种资金对应的个别资金成本 和资金比例计算加权平均资金成本，即得到该范围内的 边际资金成本。
目标资本结构
长期借款15% 长期债券25% 普通股60%
筹资总额在400-500万元时
长期借款筹资额在60万元-75万元之间 长期债券筹资额在100万元-125万元之间 普通股筹资额在240万元-300万元之间
比较主观，但是计 算比较简便
普通股投资必要报酬率=债券投资必要报酬率+普通股投资的额外风险报酬率
普通股资金成本=债券资金成本+普通股额外风险报酬
星海公司已发行债券的资金成本为7.5%。现增发一批普通股。经分 析，该股票高于债券的额外风险报酬率为4%。试计算该批普通股的 资金成本。
5. 留存收益资金成本
权数的确定需要选择一定的价值基础
账面价值基 础
市场价值基 础
目标价值基 础
数据可以从会计真资实料客中观直接获得
体现了期望的目标资本结构的要求，能适用于筹措
但是账面价值反但映是的证是券过的去市的场情价况格，经当新常资资波金的动需，要不，易弥选补定了；账面价值基础和市场价值基础
的市场价值脱离另账外面，价市值场较价多值时基，础选反择的映账不的面足是现在的情况，
经营杠杆利益 经营杠杆风险
2. 经营杠杆系数
经营杠杆系数是衡量经营杠杆作用程度的指标，它是 企业息税前利润变动率相对于营业收入变动率的倍数。
息税前利润变动额
营业收入变动额
当企业只生产并销售一种产品且前后两个期间的产品销售单价、单位 产品的变动经营成本以及固定经营成本总额不变时，为了便于计算， 可将上述基本公式作如下变换。
星海公司的固定经营成本为300万元，产品销售单价为20元，单位产品的变动经 营成本为10元，20×8年的销售数量为50万件，20×9年的销售数量为60万件， 20×0的销售数量为70万件。试用三种方法计算20×9年和20×0年的经营杠杆系 数。
基本公式：
星海公司的固定经营成本为300万元，产品销售单价为20元，单位 产品的变动经营成本为10元，20×8年的销售数量为50万件， 20×9年的销售数量为60万件，20×0的销售数量为70万件。试用 三种方法计算20×9年和20×0年的经营杠杆系数。
形成
税后利润
留存收益
盈余公积 未分配利润
股东对企业的再投资
普通股股东要求留存收益应该与普通股具有相同 的报酬率
是否有区别？
唯一不同的是留存收益不存在筹资费用
7.1.3 综合资金成本
又称加权平均资金成本，以各种长期资金所占的比例为权重， 对个别资金成本进行加权平均计算得来。
第j种个别资金的成本
第j种个别资金在所有长期资金中所占的比例
股利折现模型 资本资产定价模型
债券投资报酬率加股票 投资额外风险报酬率
（1）股利折现模型 筹资费率 每年股利
筹资额
资金成本
A. 固定股利政策 股利相当于永续年金
B. 固定增长股利政策
星海公司发行一批普通股，发行价格为8元，筹资费率为5%。公 司有两套股利方案：一是每年都分派现金股利0 .8元；二是第1 年分派0 .4元，以后每年增长6%。试计算每种股利方案下的普 通股资金成本。
3. 优先股资金成本
优先股每期的股利通常都是固定的，这与债权性资金类似。 但是优先股股利从税后利润中支付，没有抵税作用，这与债 权性资金不同。
每年股利
发行价格 筹资费率
星海公司发行一批优先股。发行价格为6元，筹资费率为 4%，每年股利0 .6元。试计算这批优先股的资金成本。
4. 普通股资金成本
用资费用
筹资额 筹资费用
筹资费率
1. 长期借款资金成本
由于长期借款的利息允许从税前利润中扣除，从而具有抵减企业 所得税的作用，因此长期借款每期的用资费用应是考虑抵税因素 后的利息。
年利息额
企业所得税税率
年利率
本金
筹资费率
很低，可忽略不计
星海公司从银行取得3年期长期借款500万元，手续费率0.1% ，年利率 8%，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税 率25%。计算该笔长期借款的资金成本。
方案一：
方案二：
（2）资本资产定价模型 筹资者的资金成本=投资者的必要报酬率
市场报酬率 贝塔系数
无风险报酬率
星海公司普通股的β值为1.2。市场报酬率为10%，无风险报酬 率为4%。试计算公司普通股的资金成本。
（3）债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率
普通股投资的风险>债券投资的风险 普通股投资的必要报酬率>债券投资的必要报酬率
！ 1. 以上各个因素中，债务资金比例是影响企业财务杠杆最 重要的因素。
2. 相对于经营杠杆来说，企业对财务杠杆进行调节的主动 性比较大。
！ 1. 以上各个因素并不是孤立的，而是相互关联的，企业 应综合考虑各因素对经营杠杆的影响。
2. 这些因素背后可能还有更深层的影响因素，企业应更 深入地研究影响经营杠杆的深层因素。
3. 在短期内，经营杠杆通常不易调节。
7.2.2 财务杠杆 1. 财务杠杆原理
由于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股 每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。
变形公式1：
星海公司的固定经营成本为300万元，产品销售单价为20元， 单位产品的变动经营成本为10元，20×8年的销售数量为50万 件，20×9年的销售数量为60万件，20×0的销售数量为70万 件。试用三种方法计算20×9年和20×0年的经营杠杆系数。
变形公式2：
3. 影响经营杠杆的因素
影响经营杠杆程度的基本因素有产 品销售数量Q、产品销售单价P、单 位产品的变动经营成本V和固定经营 成本总额F。