通用、普惠、法国的斯奈克玛和英国的罗罗公司占据了目前航空发动机市场 80% 以上的市场份额。
4பைடு நூலகம் 市场空间
4.1全球和国内航空发动机市场空间
全球 军用航空发动机：军用飞机需求稳定因而发动机市场基本稳定 民用航空发动机：中产阶级增加、旅游行业兴起、人口迁移等因素带来民用飞机的蓬勃发展，发动机市场空间较大
图4 中美军用航空发动机差距
图3 中国与世界涡喷涡扇发动机研制历史对比
世 界 中 国
液冷、气
涡喷发
冷发动机
20世 纪初
动机
20世纪 40年代
涡扇发 动机
20世纪 60年代 20世纪 70年代 20世纪 80年代
全仿制涡
半自主研制涡喷、
喷发动机
涡扇发动机
自主研制涡 扇发动机
3. 行业格局
3.2 世界航空发动机制造业竞争格局
目前世界上仅有美、俄、 英、法 、中 5 个国家独立掌握大推力航空发动机的制造技术 但是国内军用航空发动机谱系不全，且尚未实现量产；民用航空发动机仍为空白；行业尚处于起步阶段。
图5 世界主要航空发动机制造公司简介
公司名称 通用电气（GE） 普惠（Pratt&Whitney） 罗罗（Rolls Royce） 国际发动机公司（CFM） 国际航空发动机公司（IAE） 合资方 所属国家 美国 美国 英国 代表机型 Genx PW F119 Trent 系列 CFM56
营业收入(万元) 251352.8 47726.2 1512.3 272.6 4925.9 258063.7
占主营业务收入比 毛利率(%) 例(%) 20.0 49.3 0.5 18.0 4.9 19.6 97.4 18.5 0.6 0.1 1.9 100.0
5. 相关上市公司—发动机材料
5.2 宝钛股份、西部材料—钛合金制造企业
表3 未来20年国内航空发动机需求（亿元） 军用发动机 5,600 民航客机 14,600 通用航空 500 总计 20700
数据来源：中信证券研究所
5. 产业链
图7 航空发动机行业产业链
5. 相关上市公司—发动机材料
5.1 钢研高纳(300034)、抚顺特钢——高温合金制造企业
高温合金约占发动机材料成本的40%-60%，主要用于制造燃烧室、导向器、涡轮盘和涡轮叶片热端部件。 抚顺特钢是高温合金龙头企业，产能市占率40%；主要客户是西安航 空发动机厂；二期技改项目完成将解除产能瓶颈；公司已经通过中国 航空工业第一集团二方审核，并且通过了罗罗公司的供应商资格
钛合金约占发动机材料成本的1/3，主要用于制造压气机部件。 宝钛股份通过了波音、法国宇航公司、空客、罗罗、欧洲宇航工业协 会和美国RMI等多家知名公司的质量体系和产品认证，公司在中国市 场的占有率40%，其中高端钛材和军工钛材占有率达到80%以上
图6 2006-2010各大航空发动机公司市场份额
通用电气、斯奈克 美国、法国 玛（Snecma）
普惠、德国MTU、 美国、英国、 V2500 日本航空发动机 德国、日本 美国 乌克兰 俄罗斯 俄罗斯 俄罗斯 中国 GP7500 AI-223 AL-31FN 117S RD-93 涡扇-10
发动机联盟（Engine Alliance） 通用电气、普惠 西奇（Motor Sich） 礼炮 留里卡-土星 克里莫夫 中航工业 -
表2 未来20年全球航空发动机需求（亿美元） 发动机需求 配套服务需求 总额 军用航空 1550 2600 4150 民用航空 10500 7000 17500 总计 12050 9600 21650
数据来源：海通证券研究所，《飞行国际》，罗罗公司
国内 军用航空发动机：因战斗机更新换代、军用大飞机新增需求带来市场空间； 民用航空发动机：干支线客机研发突破，订单持续增加，低空空域放开打开通航市场空间；发动机总需求量较大
钢研高纳60%以上的产品面向航空航天领域；产能市占率24%；主要 客户是沈阳黎明航空发动机；未来2-3年是产能释放的高峰期
表4 钢研高纳营收情况
2014 61658.3 43640.1 29.2% 11018.9 2015H1 28541.9 19264.9 32.5% 4198.8 24.7% 7.9% 2014年同比 18.6% 17.8% 2015H1同比 8.1% 1.0%
航空发动机行业梳理 2016.01
目录
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• 行业投资逻辑 • 航空发动机简介 • 行业格局 • 市场空间 • 产业链 • 相关上市公司
1. 行业投资逻辑
1.1 国防安全提升和制造业升级共振
国防安全
军工 中国制造2025
体制改革
海军、空军
制空权决 定制海权
空军
两机专项
航空发动机
表3 抚顺特钢财务指标及营收情况
财务指标 净利润(万元) 净利润增长率(%) 资产负债比率(%) 基本每股收益(元) 每股经营现金流量(元) 产品构成 （2015H1) 钢铁业 高温合金 商贸业 服务业 其他业务 合计 2015/9/30 18420.8 714.2 85.3 0.2 0.2 2014/12/31 4696.0 102.5 85.0 0.1 1.5 营业利润(万元) 50234.9 23537.1 7.7 49.0 240.5 50532.1 2013/12/31 2318.9 13.2 85.1 0.0 0.3 2012/12/31 2049.3 -20.0 83.1 0.0 -0.1 营业收入(万元) 营业成本(万元) 毛利率 净利润(万元)
2. 航空发动机简介
2.1 航空发动机分类及工作原理
图1 航空发动机分类 图2 涡喷发动机构造及工作原理
活塞发动机
涡轮喷气发动机
航 空 发 动 机
空气喷气发动机
涡轮风扇发动机
有压气机
涡轮螺旋桨发动机 表1 各类燃气喷气发动机优缺点及适用机型 涡轮轴发动机
类型 涡轮喷气发动机 优点 缺点 适用机型 超音速战斗机
压缩比高、高空高速性能好 油耗高
无压气机
冲压发动机 脉冲发动机
涡轮风扇发动机
推力大、推进效率高、噪音 结构复杂、设计难度大 客机军机大多数飞机 低、耗油率低
涡轮螺旋桨发动机 低速性能好
涡轮轴发动机 耗油率低、垂直起降性能好
速度受限
运输机、加油机
动力相对不大，减速系 直升机 统重
3. 行业格局
3.1 国内外航空发动机发展对比