H1：无形资产的资本成本不等于有杠杆权益资本成本 假设四 H0：无形资产的资本成本与无杠杆权益资本成本的差等于无形资产的 资本成本与有杠杆权益资本成本的差等 H1：无形资产的资本成本与无杠杆权益资本成本的差不等于无形资产 的资本成本与有杠杆权益资本成本的差等
其中，无形资产的资本成本是用公式（4）计算出得结果
这企也业不整准体确风，险假的设话无，形那资么产有与杠负杆债的无权关益，资也本不成能本得是最接
出近企无业形无资杠产杆报的酬资率本的成。本就是无形资产的报酬率。
因为，无杠杆的资本成本反映的是企业整体的经营
风险，如果无形资产的风险高于企业整体的风险，
无杠杆的资本成本就低估了无形资产报酬率。
3、有杠杆的权益资本成本虽然考虑了负债的影响，
1如、果用我W们A把CC报作酬为率无看形做资是产无的形报资酬产率系。统但性是风，险如的果补无偿，
形那资么产有的杠风杆险的高权于益企资业本整成体本风是险最时接，近无WA形C资C将产低报估酬率的。
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会计β 法：将企业在一段时间内的利润变化和整 个市场的利润变化进行比较并做回归分析。 纯博弈法：用可比较企业的β值来估算。 完全信息法：企业的β值是企业各个盈利部分β值 法中折现率确定的主要方法
根据CAPM模型，无形资产的报酬率是一个反映了无 形资产的系统性风险的报酬率。对于无形资产报酬率 的选择，有究——T假设检验
假设一 H0：无形资产的资本成本等于WACC H1：无形资产的资本成本不等于WACC
假H0设：二无形检资验产的结资果本成：本等无于形无杠资杆产权益的资本资成本本 成本≠ H1：无形W资A产C的C资≠本成无本杠不等杆于无的杠权杆权益益资资本本成本成本≠ 假H0设：三无形有资杠产的杆资的本成权本等益于资有杠本杆成权益本资本成本
无形资产贴现现金流量法要结构
1 简要介绍无形资产价值评估方法和DCF法折现率的确定
2 运用WARA模型确定折现率及相关假设的实证研究
3 实证产评估的主要方法
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●用调整后的WARA模型计算出的报酬率 能正确反映无形资产报酬率。 ● WACC，有杠杆的权益资本成本和无杠 杆的权益资本成本都不能正确反映无形资 产报酬率，只是在同等条件下有杠杆的权 益资本成本最接近于无ARA模型确率才最能体 现无形资产报酬率。
基本前提： 1、与Smith和Parr（2005)的WARA模型相 比将税盾（即节税额）单独分离出来考虑。 2、采用税前的WACC 3、假设市场是有效的 4、将企业的资产分为四部分：现金，固定 有形资产，无形资产，税盾。 5、用剩余法计算无形资产的价值
值等于再现时
成本法
市场法
剩余法
贴现现金流量法 （DCF）
市 用场 类条 似件 无下 形重 资 新 产创 的造 市或 场购 价置 格 大多数情况下一 来采项 评用全 估D新 。CF无法形， 因为它考虑了无资无形产形资所资产耗产价费的值特的 点的，风所险处性的。市=值成 无场企-本 形其环业。 资他境整产和单体价自项价身值资 产等价于值企之业和无形 资产所带来的 超额收益现金A模型的步骤
本文选取标准普尔指数500家公司的数据，并将 其分为了8各不同的类别来进行接下来的实证研 究。其中，剔除了金融企业，因为其有截然不同 的法中折现率确定的主要方法
通 常 情 况 下 ， 用 CAPM 模 型 来 计 算 风 险 报 酬 率 ， CAPM模型反映出风险报酬率与系统性风险（β） 成正相关关系。在市场上公开交易的资产的β值可 以用相关的市场指数估计出来。但是，无形资产无 法在市场上单独公开交易，导致没有可利用的数据， 因此，无形资产的β值不能直接得出。本文提出三 种方法可