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发行定价制度
IPO定价机制，是指关于获准首次公开发 行股票的上市公司与其承销商在上市前确定股 票发行价格出售给投资者的一种制度安排。 定价是否合理不仅关系到发行人、投资人 与承销商的亲身利益，而且关系到股票市场资 源配置功能的发挥。

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Contents
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IPO的两个关键因素 中国IPO制度的演变 中美IPO制度对比
关于最新政策的分析与未来展望

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1.中国IPO审核发行制度的演变
•审批制
（2001年3月之 前）
•核准制
（2001年3月 实施《证券法》 至今）
•注册制
该条款的实施意味着酝酿多年的存量发行制度在实践中将正式实 施。由于新股发行超募的资金将相应减持发行人老股，因此，该制度 实施后将有效的改变过去新股发行超额募集资金的现象。

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三、其他举措
1.建立限价减持制度 2.上市首日停牌机制
3.事后赔偿机制

促进证券市场健康发展，保护普通股 民切身利益。

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《意见》中的第一句话：“贯彻党的十八届三中全会决定中关于‘推进股 票发行注册制改革’的要求…”
Hale Waihona Puke LOGO《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》
一、审批制度改革——“核准制”向“注册制”过渡
二、定价制度改革——遏制新股发行改革的“三高”及 “爆炒新股”现象
三、其他举措
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总结
在中国证券市场上，新股发行制度是历来争议最多，变化也最快， 修改更是最频繁的。远的不说，从2006年开始按全流通模式发行新股 以后，相关制度就调整了四次，期间还导致了几次新股发行的暂停，最 近的这一次居然是暂停了13个月多。应该说，每次新股发行制度改革 ，都是强调要坚持市场化发行的原则，并且也设计了不少有利于市场化 的实施细则。

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一、“核准制”向“注册制”过渡
（一）淡化事前判断与强化信息披露
中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对 发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对 发行人的盈利能力和投资价值作出判断。发现申请文件和信 息披露内容存在违法违规情形的，严格追究相关当事人的责 任。 投资者应当认真阅读发行人公开披露的信息，自主判断 企业的投资价值，自主做出投资决策，自行承担股票依法发 行后因发行人经营与收益变化导致的风险。
IPO的两个关键因素 中国IPO制度的演变 中美IPO制度对比
关于最新政策的分析与未来展望

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证监会11月30日发布《关于进一步推进新股 发行体制改革的意见》，几大新政的出台是 相配套、相衔接、相得益彰的，体现了证监 会深化资本市场改革的决心，也是推进我国 资本市场监管体制向市场化、法治化和国际 化迈出的重要步伐。
关于最新政策的分析与未来展望

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一.IPO的两个关键因素
1.发行审核制度 2.发行定价制度

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发行审核制度
证券发行审核制度是各国对证券发行实行 监督管理的重要内容之一,是证券进入市场的 第一个也是最重要的门槛，随着我国经济的 • 2.发展，证券发行制度的改革逐渐成为证券市场 簿计制 制度建设的重中之重。
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IPO的两个关键因素 中国IPO制度的演变 中美IPO制度对比
关于最新政策的分析与未来展望

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1.审核制度对比
审核制度
特点
中国
核准制
效率较低，监管部门 既审信息披露，又审 公司实质。
效率较高，完全市场 化，监管部门只负责 审查信息披露的真实 性。
中国IPO制度的演变及发 展趋势分析

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IPO的两个关键因素 中国IPO制度的演变 中美IPO制度对比
关于最新政策的分析与未来展望

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IPO的两个关键因素 中国IPO制度的演变 中美IPO制度对比
美国
注册制

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2.定价制度对比
定价制度 特点
中国
询价制
承销商没有自主定 价的权利，定价必 须在询价范围之内。
美国
簿计制
市场参与者（承销 商）拥有较大的自 主权，路演询价只 作参考。

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2.定价制度的演变
3.控制市 盈率定价 阶段 2.市盈率 弱化阶段 1.刚性市 盈率阶段
4.累计投 标询价制 阶段
• 2005年至今 • 2001年至2004 年
• 98年至2000年 • 98年之前

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二、定价制度改革
（一）新股定价剔除高报价
“进一步提高新股定价的市场化程度”之（二）规定：网下投资 者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分， 剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情 况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。 由于该措施使申报高价的询价对象可能失去配售机会，同时，结 合有效报价投资者的数量限制，因此将有力杜绝“人情申报”、“非理 性报价”等不正常新股定价现象，从而可能有效地控制新股发行定价非 理性偏高的问题。

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（二）推出存量发行制度
一、推进新股市场化发行机制”之（五）发行人首次公开发行新股时 ，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公 司可流通股票的比例。老股转让后，公司实际控制人不得发生变更。老 股转让的具体方案应在公司招股说明书和发行公告中公开披露。发行人 应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定 上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超 募的资金，要相应减持老股。

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一、“核准制”向“注册制”过渡
（二）治理发行人“上市不确定性”预期以及时间成本过高问题
一、推进新股市场化发行机制”之（四）中国证监会自受理证券发 行申请文件之日起三个月内，依照法定条件和法定程序作出核准、 中止审核、终止审核、不予核准的决定；（七）发行人通过发审会 并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由 发行人自主选择；（八）放宽首次公开发行股票核准文件的有效期 至12个月。