第九章：营运资本本章提要营运资本有两个主要概念——净营运资本和总营运资本。
当会计人员提到营运资本的时候，他们通常指的是净营运资本，即流动资产减去流动负债的差额。
它一般用来衡量企业避免发生流动性问题的程度。
然而，财务管理人员关注的却是总营运资本，即企业所有流动资产与流动负债的管理问题。
第一节：营运资本管理的战略策略一，营运资本管理的几个理论问题（一）营运资本——企业日常财务管理的核心营运资本的概念包括了流动资产和流动负债，其管理触角几乎可以延伸到企业生产经营的各个方面，是企业日常财务管理的重要内容。
有效的营运资本管理，要求企业以一定的净营运资本为基础，正常地从事生产经营活动。
营运资本管理在企业的日常财务管理活动中具有举足轻重的地位，其原因如下：1．流动资产占企业总资产的比例必须适度。
一个企业过高的流动资产很容易使企业的投资回报率降低，然而，如果企业的流动资产太少，会给企业保持平稳经营造成困难，甚至出现偿债风险。
2．流动负债是企业外部融资的重要来源。
在众多小企业中，流动负债是其外部融资的主要来源。
这些小企业除了以不动产为抵押取得短期借款以外，基本上不能利用较长期的资本市场。
即使是增长迅速而规模较大的企业也要利用成本较低且十分便利的流动负债来进行融资。
3．流动资产与流动负债的匹配是企业资产负债管理的重要组成部分。
虽然流动资产与流动负债比例的大小，会因各个企业所处的行业特性不同而有所差异。
但是，净营运资本的绝对金额和流动资产与流动负债的相对比率，即流动比率是衡量企业偿债能力、营运能力和企业整个资产负债管理好坏的两个重要指标。
（二）营运资本分类——资产负债匹配的基本前提流动资产管理、流动负债管理以及流动资产与流动负债的匹配是企业营运资本管理的重要内容。
其中，流动资产与流动负债的匹配在企业的营运资本管理中具有十分重要的地位。
为此必须对流动资产进行恰当分类。
1、流动资产的分类。
在财务会计层面，流动资产一般按组成要素分类，包括现金、有价证券、应收账款、预付账款和存货等；在财务管理层面，为了进行流动资产与流动负债的匹配管理，流动资产一般按时间分类，包括永久性流动资产和临时性流动资产。
在这里，永久性流动资产是指满足企业长期最低需要的那部分流动资产；临时性流动资产是随季节性需求而变化的那部分流动资产。
永久性流动资产与固定资产既有相似的地方，也有不同的地方。
永久牲流动资产在如下两个方面与固定资产相似：第一，尽管永久性流动资产本质上是流动资产，但投资的金额却是长期的；第二，对一家处于成长过程的企业来说，所需的永久性流动资产水平也会随时间而增长，正如固定资产水平也会随时间而增长一样。
然而，永久性流动资产区别于固定资产的一个重要地方就是其实物在不断变化，它并不是指永久性地停留在原地的特定流动资产，而是其中的具体物件不断轮换的永久性流动资产投资水平。
2．流动负债的分类。
在财务会计层面，与流动资产相对应的流动负债一般是按其存在形式分类，具体包括短期借款、应付短期债券、应付票据、应付账款、预收账款、其他应付款以及应计费用等；在财务管理层面，流动负债一般是按其是否具有自然属性进行分类，包括自然性融资和协议性融资两个部分。
其中，应付票据、应付账款、预收账款、其他应付款以及应计费用等属于自然性融资范畴，因为它们是企业在日常交易中自然发生的，且大部分均不存在名义上的融资成本；相反，对于短期借款和应付短期债券则应属于协议性融资范畴，因为它们均需要签订正式的融资协议，也存在一定的融资成本。
（三）营运资本周转——企业营运资本管理的内在要求营运资本从货币资本形态出发，经过一系列环节之后又回复到货币资本的过程，被称为营运资本循环。
周而复始、往复不止的营运资本循环就形成了营运资本周转。
1．营运资本周转的基本模式。
由于各个行业的生产经营特点不同，其营运资本周转的具体模式也存在较大差异。
【图9-1】反映的是制造企业的营运资本周转模式。
由【图9-1】可见，制造企业营运资本周转的完整模式如下：首先通过短期借款、长期借款、投资者投入等方式取得现金资源(现金及短期有价证券)；然后以现金支付外购材料和外购劳务而形成的应付账款，由职工劳动而形成的应计费用，购买作为劳动手段的固定资产；由于生产过程的进行，固定资产和材料存货将转换为产品存货；产品存货对外出售后转换为应收账款；应收账款的收回转换为现金；最后，将现金资源以分红、还本以及付息的方式退还给资本提供者。
2．营运资本周转的主要特征。
为了对营运资本周转有一个更深刻的认识，在描述了制造企业营运资本周转的基本模式以后，有必要进一步探讨营运资本周转的下列特征：运动性。
营运资本周转首先体现为一种依托于实物流动的价值运动。
营运资本一旦出现呆滞，企业的生产经营过程就会停止，存在于实物资产上的价值就会逐渐消失。
物质性。
营运资本周转实际上体现为一种资产的消失和另一种资产的生成。
无论具体运动形式如何，物质内容总是显而易见的。
补偿性。
营运资本周转是一个资本不断被消耗而后又不断地予以补偿的过程。
营运资本周转不应导致资本价值的丧失，而应有相应的物质内容来补偿这一已消耗价值。
增值性。
营运资本周转绝不仅仅是一种形态向另一种形态的简单过渡，而应当是一个价值增值过程，这是营运资本存在和延续的动力源泉。
3．营运资本周转的内在要求。
从营运资本周转的基本模式和主要特征中，我们不难看出：营运资本周转要协调和持久地进行下去，就必然要求营运资本各项目在空间上合理并存、在时间上依次继起并实现消耗的足额补偿。
空间上合理并存要求企业营运资本的各项目同时存在，合理配置，以便使营运资本结构处于一种良好状态。
时间上依次继起要求企业营运资本各项目之间的转换应顺畅、迅速，以加速营运资本周转。
消耗的足额补偿不仅要求货币形式的补偿，更应保证实物形态的补偿和生产能力的补偿，在物价频繁变动的时期更应如此。
二、流动资产投资策略（一）流动资产的投资规模在决定流动资产投资的最佳数量水平时，可以根据企业管理当局的管理风格和风险承受能力，分别采用“保守型”、“稳健型”与“进取型”的流动资产投资策略。
为了说明这三种类型的流动资产投资策略，我们假定一家企业在现有固定资产投资水平不变的情况下，其年生产能力最多为100万件产品；再假定该企业在所考察期间内的生产经营能持续进行，并在考察期间内有一个特定的产出水平。
对于每一个产出水平，企业都可以有许多不同的流动资产投资水平。
我们先假定该企业在流动资产投资水平上有三种不同的方案。
这些方案的产出和流动资产投资水平的关系如【图9-2】。
从图中我们可以看到，产量越大，为支持这一产量所需进行的流动资产投资水平也就越高。
但它们之间并非是线性关系，流动资产投资水平以递减的比率随产量而增加。
出现这一非线性关系的原因主要是规模经济的作用。
在【图9-2】中，方案A的流动资产投资水平要高于其他两个方案。
在净利润一定的情况下，由于方案A的流动资产水平最高，风险最小，但其总资产回报串的分母最大，其总资产回报串最低，这是一种保守型的流动资产投资策略。
相反，方案C是三种方案中最激进的，其流动资产投资水平最低，风险最高，但其总资产回报率的分母最小，其总资产回报率最高，它显然属于进取型的流动资产投资策略。
相比之下，方案B是一种稳健型的流动资产投资策略，其流动性、获利能力和风险性均介于方案A和方案C之间。
根据上述分析，我们可以得出以下三点结论：1．获利能力与流动性呈反向变动关系。
在前述的流动资产投资方案中，流动性的排序与获利能力的排序相反。
按流动性从高到低依次是方案A、方案B和方案C；按获利能力从大到小则依次是方案C、方案B和方案A。
由此可见，流动性的提高通常要以获利能力的降低为代价，同样，获利能力的提高也要以流动性的降低为代价。
2．获利能力与财务风险呈同向变动关系。
为追求更高的获利能力，必须承受更大的财务风险。
在前面讨论的流动资产投资方案中，获利能力与财务风险的排序是一致的，方案C的获利能力最好，其财务风险也最高；方案A 的获利能力最差，其财务风险也最小；无论是获利能力或财务风险，方案B均介于方案A和方案C之间。
3．流动性与财务风险呈反向变动关系。
在其他条件一定的情况下，流动资产投资水平越高，其资产的流动性越好，其变现能力越强，其财务风险越小；反之亦然。
在前述流动资产投资方案中，按流动性从高到低依次是方案A、方案B和方案C，按财务风险从大到小排序则依次是方案C、方案B和方案A。
由此可见，流动性的提高通常可以降低企业的财务风险，同样，财务风险的降低也必须以提高资产的流动性为代价。
（二）流动资产的内部结构企业在流动资产的内部结构安排上，必须遵循时间上的依次继起和空间上的同时并存，只有这样才能确保企业正常的生产经营活动得以继续。
在流动资产的构成内容中，应收账款是企业一定生产经营规模下的必然结果，此外，应收账款的数额大小还取决于企业所采用的信用政策，而信用政策的调整在相当大的程度上会影响企业产品销售的市场份额。
因此，现金、短期有价证券和存货是流动资产结构调整的主体。
在实际工作中，保守的流动资产投资策略往往预留较多的现金储备或以有价证券的方式储备，也可能预留较多存货安全储备；而激进的流动资产投资政策在流动资产的各项目中往往保持最低的储备量，以便将节省下来的资本投入到收益能力更高的固定资产或其他长期投资方面。
在流动资产的各项目中，短期有价证券的存在主要是基于现金的替代品功能。
事实上，短期有价证券的投资收益很难超过企业正常的生产经营收益，也很难超过企业的资本成本。
因此，过多地持有短期有价证券如同过多地持有现金一样，从效益上讲是不经济的。
如果企业未来的现金流量能够相当准确地加以预计，并且未来的现金流入能够满足生产经营和偿债需要，企业就不应该持有短期有价证券。
只有在种种理由表明企业应该建立一定规模的现金储备时，才可用暂时多余的现金购买有价证券，以赚取一定量的投资收益。
存货也是流动资产中一个具有较大伸缩幅度的项目。
保守的流动资产投资策略可能会较多地储备存货，以免在生产经营中出现存货短缺；而激进的流动资产投资策略可能会将存货限制在一个较低的水平上，以免形成较大的资本占用。
极端的做法是精益生产(JUST IN TIME)，这种生产模式认为存货是万恶之源，存货余额应接近于零。
因此，企业应该根据自己的生产经营情况、外部环境情况、管理水平和对待风险的态度，对存货储备水平作出决策。
【案例：浙江万向前潮公司的“零库存、零贷款”】浙江万向前潮股份有限公司自1996年开始实现没有银行一分钱，而且其原材料，在制品和成品的库存量接近零。
“零库存”和“零贷款”，对于许多企业而言有些不可思议，因而引起经济界、实业界人士的广泛关注。
万向集团董事局主席鲁冠球说：“没有什么新招数，关键还在于企业练好内功，向管理要效益。