企业并购与资产重组
——理念与战略
干春晖
教授 博士 博士生导师
上海财经大学
干春晖 博士 教授 博
导
上海财经大学
1
理解并购：横向并购
➢协同效应 ➢市场势力
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
2
理解并购：纵向并购
➢ 降低交易费用 ➢ 稳定要素供给 ➢ 技术经济性 ➢ 产业生命周期
干春晖 博士 教授 博导
3. 反托拉斯局诉国际商用机器公司（IBM）垄断案（1969），指控IBM将
电脑硬件和软件捆绑销售。这宗诉讼是美国政府首次挑战电脑行业，拖 延了13年，司法部在1982年把案件撤销。
4. 反托拉斯局诉美国电报电话公司（AT&T）垄断案（1972），被控利用 垄断美国本土电话服务的优势，排挤长途电话竞争者。案件在1982年得 到和解。美国电报电话公司同意将地方电话业务拆分为8个小公司。
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
15
美国历史上著名的反垄断案例
1. 反托拉斯局诉新泽西标准石油公司垄断案（1906）。标准石油公司当
年通过收购对手公司，迫使铁路公司拒用其他公司石油等手段，操纵 90%的石油市场，在1911年被裁定有罪，结果将其拆分为埃克森、美孚 和美国石油公司等数十家公司。
2. 反托拉斯局诉美国烟草公司垄断案。美国烟草公司利用掠夺性定价垄 断烟草业，控制95%的美国市场。1911年该公司被裁定有罪，拆分为16 家公司。
（1）市场份额及变化 （2）市场进入的障碍有多高 （3）社会利益（就业、社会公益等） （4）企业效益 （5）兼并类型：水平、垂直还是跨行业
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
11
谢尔曼反托拉斯名言
既然我们不能赞同作为政治权力的国王存 在，我们就不能赞同一个控制生产、运输和经 销各种生活必须品的国王存在；既然我们不能 屈从一个皇帝，我们也就不能屈从一个阻碍竞 争和固定商品价格的皇帝。
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
8
理解并购：混合并购
➢ 风险降低
➢ 资产利用
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
9
资产利用: 常见类型
❖ 资产是固定的生产要素：可以把固定成本分摊 到尽可能多的品种的产品或服务上，从而降低 成本，提高收益。如铁路。
❖ 季节性需求的产品：生产互补性季节产品可以 提高工厂的利用率；
5. 反托拉斯局诉英特尔公司垄断案（1999）。政府当局指控英特尔非法 利用垄断势力，攫取三家对手公司的技术。后与英特尔公司庭外和解。
英特尔与其他公司分享技术，但不承认垄断市场。
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
16
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
17
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
18
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
14
谢尔曼反托拉斯法（1890）
(Sherman Antitrust Act of 1890)
第一条：任何以托拉斯或其他形式作出的契约、 联合或共谋，如被用以限制州际间或与外国间 的贸易或商业，均属违法。
第二条：任何垄断者或企图垄断者，或与他人联 合或共谋垄断州际间或外国间的贸易或商业之 任何一部分者，均被视为刑事犯罪。
❖ 对于产品的需求是变化的，生产几种产品可以 互补由需求的变动而引起的设备利用率的下降；
❖ 如果面临长期的或周期性的需求下降，企业可 以通过多角化兼并来抵消生产能力的下降。
❖ 管理经验：具备特殊组织才能和企业家才能的 管理队伍。
❖ 技术知识
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
10
西方国家政府并购政策的考虑因素
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
5
纵向兼并的边界
纵向兼并的边界条件应是企业边 际交易费用节约额等于边际组织费 用增加额。
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
6
理解并购：纵向并购
➢ 降低交易费用 ➢ 稳定要素供给 ➢ 技术经济性 ➢ 产业生命周期
干春晖 博士 教年轻的产业对现在经济系统来说，是‘陌
上海财经大学
3
交易费用
交易费用是企业用于寻找贸易 伙伴、订立合同、执行交易、讨 价还价、监督违约行为并对之制 裁等方面的费用支出。
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
4
组织费用
➢ 随着纵向兼并的进一步进行，企业规模 将越来越大，组织企业内部的经济活动 的费用将随之增加，当企业规模扩大到 一定程度时，组织费用的边际增加额与 交易费用的边际减少额相等，企业就不 会再通过纵向兼并扩大规模，因为再通 过纵向兼并扩大规模，组织费用会更高， 抵消因纵向兼并而减少的交易费用，使 企业得不偿失。
生人’。它们需要新种类或新品质的原材料， 所以只能自己制造，它们必须自己解决其产品 使用中的技术问题而不能等待潜在使用者来解 决之；它们必须劝诱顾客放弃其他商品，而不 可能找到专业化的商业机构来承担这一任务； 它们必须自行设计、制造专业化设备；自己培 训技术工人。当该产业具有一定规模且前景看 好时，许多上述工作的数量便会多到足以移交 给专业化厂商去完成。对于其它厂商而言，提 供设备和原料，从事产品营销、利用副产品， 甚至培训技术工人，都变得有利可图了。最后， 当该产业开始衰落时，那些起辅助、补充作用 的分支产业也会衰落，该产业中的残存厂商不 得不重操旧业，承担起那些不再足以维持独立 厂商的功能。” (斯蒂格勒)
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
12
两个魔鬼比一个天使可爱！
干春晖 博士 教授 博
导
上海财经大学
13
Sherman Act 1890
Sec.1:
Every contract, combination in the form of trust or otherwise, or conspiracy, in restrain of trade or commerce among the several States, or with foreign nations, is hereby declared to be illegal.
微软垄断案的结束，
与其说是法律的胜 利，倒不如说是
“你抢了银行，你可以保留抢到的钱， 你也可以再抢银行，但是你不能使用相 同的方法。”
干春晖 博士 教授 博导
上海财经大学
19
联邦贸易委员会法（1914）
1914联邦贸易委员会法的通过建立 了联邦委员会，用来防止企业在商业活 动中采用的不正当的竞争方法。该法中 最主要的第5条经修改后变为：“对于商 业中各种不公平的竞争方法和公正或欺 骗性的行为或做法，均就此宣布为非 法。”