优点：误差小，操作简单； 缺点：交易流动性差，目前不适合作为套利标的。
14
利用ETF基金模拟现货指数
我国ETF市场的基本情况（2009.1.1-2009.12.31）
基金名称 上证50ETF
基金份额 （亿份）
99.8
相关系数 0.9937
日均成交量 （亿）
8.44
日均成交额 （亿）
18.5
深证100ETF
➢ 模拟成本： ★模拟成本大，加入流动性抽样模拟。
17
一、期现套利策略
c) 期现套利策略的应用
➢ 红利集中发放期
根据指数编制规则，成份股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落，因此， 在指数成分股的集中分红期，就存在大量的期现套利机会。
不同的投资者对于指数现货的分红率具有不同的预期，当投资者的一致预期低于实际分 红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会；当投资者的一致预期高于实际分红时， 股指期货容易被低估，产生负套利机会。
股指期货的套利策略
阮坚
1
期货套利交易
Hale Waihona Puke 期货 套利基差套利 价差套利
期现套利
正向套利 反向套利
牛市套利
跨期套利 熊市套利
蝶式套利
跨市套利
跨品种套利
2
期现套利（基差套利）
价
期货价格
格
现货价格
交割月份
3
牛市套利图
价
远期月份价格 价
格
格
近期月份价格
交割月份
远期月份价格
近期月份价格 交割月份
4
熊市套利图
基差
19
股指期货跨期套利
20
二、跨期套利策略
股指期货的跨期套利策略： 是指对同一品种的两个到期日不同的期货合约所构成的价差 进行交易的策略。
IF1002合约与1003合约价差变动图
21
跨期套利策略的类型
F (t,T ) S(t)e(rd)(T t) >套利成本，存在套利机会
11
期现套利原理图
价格
出现套 利机会
无套利机 会区间(套 利成本区 间)
指数现 货价格
指数期 货价格
最后交易 日期现价 格收敛
时间
12
b) 现货模拟
沪深300指数 基金
嘉实300、银华300、鹏华 300、建信300
沪深300指数
0.999
808015
6108万
0.960
53934
609万
时间区间
2009-1-1至 2009-12-31 2009-5-8至 2009-12-31
（上市交易时间较短，未作统计）
数据来源：Wind资讯
注：2009年新上市三只沪深300指数基金：鹏华、银华、建信。随着沪深300股指期货的获批，沪深300指数基金发 行的速度在加快。
沪深股票 沪深300成分股 完全复制或抽样复制
套利现货组合 股票池
权重配置
等权重 市值加权 误差优化
套利现货组合
16
现货模拟方法的经验总结
➢ 资金规模大小： ★资金量大，成分股模拟； ★资金量小，ETF或沪深300基金模拟；
➢ 行业联动性： ★行业联动性大，权重抽样模拟； ★行业差别大，行业抽样模拟。
➢ 出现极端行情时
- 沪深300权重股出现重大变化； - 在大盘极端行情阶段容易出现定价偏差：香港98金融危机。
➢ 期货合约到期日
- 最大障碍：股票的T+1交易制度
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举例
2010-3-16
2010-4-2
收益 总收益
现货
期货
买入4558手上证50ETF 买入价：2.24
卖出1手IF1004合约 开仓价：3403
28.7
0.9942
2.00
6.88
上证180ETF
52.8
0.9986
1.89
1.32
中小板ETF
14.3
0.9579
0.40
0.88
红利ETF
19.2
0.9912
1.43
3.37
数据来源：wind咨讯，长城伟业期货研究所
注：日均成交额大大提高，若流动性得到进一步提高，将是理想标的。
15
利用成分股组合模拟现货指数
300
3800 250
3700
3600
200
3500
150
3400
100
3300 50
3200
3100
0
3000
-50
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39
IF1001收盘价
HS300收盘价
价差
图：IF1001合约的价差走势图
10
期现套利
➢ 期现套利指的是期货与现货之间的套利，是对两者间出现偏差的价差 的一种套利行为，属于无风险套利。
➢ 期现套利主要分为两种类型：正向套利与反向套利 ➢ 正向套利：买入现货，卖出期货； ➢ 反向套利：卖出现货，买入期货。当现货市场缺乏卖空机制时，反向
套利将受到限制。
9
4000
350
3900
卖出上证50ETF 卖出价：2.375
买入1手IF1004合约平仓 平仓价：3417
61533
-4200
55025（4.1%）
备注
期货保证金：306270(30%)
ETF手续费0.1%，期货手 续费1%%。
基差
250
200 150 100
开仓
平仓
50
0
2010/032/00110/032/00130/032/00150/032/00190/032/01110/032/01150/032/01170/032/01190/032/02130/032/02150/032/02190/032/03110/04/02
a) 套利机会的识别
➢ 股指期货定价模型 F (t,T ) S(t)e(rd )(T t)
F(t,T ) 为时刻T到期的合约在t时刻的期货价格,
S (t) 为t时刻股票的价格，
r为无风险利率，d为股票红利率，T为期货合约的到期时间。
➢ 期现套利的无套利区间
S(t)e(rd)(T t) 套利成本 F (t,T ) S(t)e(rd)(T t) 套利成本
ETF基金
上证50、深证100、上证 180、红利ETF
成分股组合
完全复制 抽样复制
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利用沪深300指数基金模拟现货指数
沪深300指数基金的基本情况表
证券简称
嘉实300
鹏华300 银华300 建信300
基金份额 （2009-12-31）
433.8亿
9.1亿 5.8亿 46.1亿
相关系数 日均交易量 日均交易额
价 格
远期月份价格
价 格
远期月份价格
近期月份价格 交割月份
近期月份价格 交割月份
5
蝶式套利
价
远期价格
格
中期价格
近期价格
交割月份
6
股指期货的策略选择
➢ 期现套利策略 ➢ 跨期套利策略
7
股指期货的期现套利
8
一、期现套利策略
股指期货的套利
是指利用市场暂时存在的不合理价差，通过同时买进和卖出相同或相关 的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为。套利是一 种市场中性策略。