和使用价值(偏好)。
可编辑ppt
13
效用/偏好
• 圣彼得堡赌博孛论： 请你参加一个抛硬币的赌博。 一个硬币会连续的抛起直到正面出现为止。你会得 到$2k ， k .是硬币抛起的次数。 • 你原意付多少钱参加这个赌博？
• 通常人们只原意付$2- $4， 这成了一个孛论 • Daniel Bernoulli 在1738 解决了这个孛论：赌徒关心
• 金融深化： 实行金融自由化政策
• 我国的金融改革从一开始就选择了金融深化的路径。 只是在发展过程中片面强调了金融资产的扩张，而未 从根本上改变金融抑制的格局。
可编10辑ppt
10
中国金融及金融创新的理论基础
• 金融约束理论：在发展中国家，政府对金融部门的 选折性干预有助于金融深化。这是一个发展中国家从 金融抑制走向金融深化的过渡过程。 • 我国的金融改革一直在规范和发展中寻找平衡点。 • 金融发展的“需求导向”和“供给导向”
可编辑ppt
19
随机走动
• 直到80年代中期，金融学者认为金融产品价格包 括股票价格，债券价格 ，汇率服从随机走动
• 等价于资本市场有效性
可编辑ppt
20
随机走动
• 债券回报的不可预测是和利率期限结构期望 模型一至。如果长期债券的 yields 高于短期 债券的yields, 这并不表明持有长期债券要求 一个较高的回报。这只是表明将来的预期短 期利率会增加。对于给定的时间长度，投资 在长期债券和短期债券的期望回报是一样的。
可编6辑ppt
6
有关中国金融创新的研究及建议
• 中国金融及金融创新的理论基础 • 当前有关中国金融创新的研究及建议
可编7辑ppt
7
中国金融及金融创新的理论基础
•发展经济学和制度经济学 • 现代金融理论 • 其它
可编8辑ppt
8
中国金融及金融创新的理论基础
中国金融改革的相关理论 （发展经济学） • 金融增长： M2/GNP, 用以反映金融增长水平
的不是平均获利而是取对数后平均获利。
圣彼得堡赌博的使用价值是：
2-k log(2k) = 2log2 4
可编辑ppt
大化是个种金融资产定价方法的基 础。也是风险关理的基础。
• 回忆各种定价方法，特别是风险中性定价方法 • 现有的一些风险测量和管理工具，例如VaR的一
““公平是所有赌博及一切相关的设计必须遵循的原 则。如果这些有利于你的对手，那你是一个笨蛋； 如果有利于你，那你是不道德的。”
可编辑ppt
18
随机走动
Louis Bachelier (1870-1946)是第一个指出金融 产品价格服从随机走动的。
• 他在1900的博士论文中研究在Paris Bourse交易的认股权证 连续型随机走动 就是布朗运动
金融相关比率 (FIR)=金融资产总量/ GNP用以反映 金融资产的比例
• 金融发展 金融资产总量中金融机构的份额，用以反映金融组
织的集中度 金融工具在全部金融资产中的份额，用以反映金融
工具的发达程度。
可编9辑ppt
9
中国金融及金融创新的理论基础
• 金融成长：金融发展和金融增长的协调发展
• 金融抑制：金融成长在发展中国家受到严重的政策 约束。主要表现压低利率和汇率，以及实行信贷的计 划分配。
可编辑ppt
16
反例
等价选择：
A+D: 25%的机会 可能获得$240,000 及 75%的 机会可能失去$760,000
B+C: 25%的机会 可能获得 $ 250,000 and 75% 的机会可能失去$750,000.
B+C 好过 A+D.
可编辑ppt
17
随机走动
• 起源于“公平的赌博” - Cardano’s (c/ 1565) Liber deludo Aleas:
中国金融创新
• 中国的金融创新 • 有关中国金融创新的研究及建议
可编1辑ppt
1
中国的金融创新
• 何为金融创新 • 金融创新的作用 • 中国金融创新的特点
可编2辑ppt
2
何为金融创新？
用统计学的术语 • 创新是 an unexpected shock • 持久的成功的创新是 a permanent shock • 不能持久的创新是 a temporary shock
• 历史长的，较少负债，处在一个金融创新较多地区 的金融机构做较多的金融创新
可编5辑ppt
5
中国金融创新的特点
• 显然不是通常意义上的金融创新 • 伴随经济转型引入证券市场，商业银行，及金融产 品 • 在这个过程中政府同时承担了组织，发展，和监管 的职能。 • 中国金融创新的难点在于体制（制度）创新
可编3辑ppt
3
金融创新的作用
• 更好的风险分担（better risk sharing)
• 减少交易成本
• 减少信息不对称，道德风险及非完全合约带来的问 题
（以上两点和制度创新相关）
• 推动科技创新
• 其它
可编4辑ppt
4
谁推动了金融创新？
Josh Lener (2006) 研究了1990-2002的金融创新指出 • 金融机构资产和金融创新的数量成正比；但是2个 金融机构金融创新的数量之和大于这2个金融机构和 并后金融创新的数量
可编11辑ppt
11
中国金融及金融创新的理论基础
现代金融理论
•建立在现代经济学特别是微观经济学的基础上
•宏观问题微观化
•资本市场无套利准则
•资本市场的有效性
•信息非对存，代理人问题
•强调金融个体的功能而不是市场，机构，及产品的划 分
•证券化，国际化是现代金融的主要特点
•现代金融理论推动了金融创新
可编12辑ppt
12
效用/偏好
• Prof. Andrew Lo, FAJ, 1999 提供了非常好的总结
金融的三个P: 偏好(preference), 概率(probability), 价格(Price)
• 偏好的历史根源可追朔到18世纪末， 由Jeremy
Bentham 和James Mill提出 .
• 商品的价值和价格： Adam Smith在1776通过著名 的水和钻石的比较 提出了商品的交换价值（价格）
个明显问题就是没有考虑效用/偏好
可编辑ppt
15
反例
两个选择: 选择1： A: 保证获得 $240,000 (84%) B: 25%的机会 可能获得$1,000,000 及75%的
机会可能获得 0 (16%)
C:保证失去$750,000(13%)
D: 75%的机会可能失去$1,000,000 及 25%的 机会可能失去 0 (87%)