数据显示，过去十年在美国的风险投资构成中，早期阶段投资的比例大幅上 升，中后期的投资比例呈现“稳中有降”的特ห้องสมุดไป่ตู้。
VC/PE与指数长期收益对比
统计数据同时表明，早期投资的长期回报高于中后期投资。
数据来源：美国风险投资协会
以美国产业发展的轨迹看，美国历史上共发生过5次大规模的产业并购，众多产业在 这一过程中得到整合，产业集中度大幅提高，有效改善了市场秩序和盈利能力：
中国经济与欧美经济形成鲜明对比，一个是“阴”，一个是“阳”，两者都走“过” 了，我们重组的方向就是“调和阴阳”的过程。
重组没那么容易
“现在改革到了攻坚阶段。没有政治体制改革的成功，经济体制改革不可能进行 到底，已经取得的改革和建设成果还有可能得而复失，社会上新产生的问题也不能从 根本上得到解决，‘文化大革命’这样的历史悲剧还有可能重新发生。”
2011年，全球共有613起IPO事件，其中356家为中国企业，占比58.1%； 356家中国企业中有281家在国内资本市场上市，占比79%，75家在海外上市，占比21%； 356家中国企业中有171家有创投机构的支持，其中142家在国内资本市场上市，29家在海 外资本市场上市；
中国创投企业的投资回报明显高于国外创投企业
PE投资市场趋势判断
60.00%
美国风险投资阶段分布图
50.00%
坐标轴标题
40.00% 30.00% 20.00%
Seed Early Stage Expansion Later Stage
10.00%
0.00%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
扩容时期，过去三年发行股票数量占上市公司总数的比例接近40%；
沪深两市上市公司十年统计图
2500 2000 1500 1000
500 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
沪市 深市 沪深两市
2011年，中国资本市场成为全球最重要的退出市场
从过去十年的数据看，亚太地区的资本市场市值增长迅猛，中国资本市场在其中 的贡献功不可没。
资本市场2009-2011年审核情况统计
板块
审核数量 通过数量 否决数量 通过率
计划融资(亿)
创业板
135
113
22
83.70%
2011
中小板
156
112
44
71.79%
主板
46
40
6
86.96%
创业板
170
145
减少
房地产需求
地产投资的路径依赖
提高
降低
房地产金融风险增加
房地产价格
经济升级 技术创新或产业转移 阶段性经济衰退 伴随失业问题
未变化 经济持续衰退
宏观调控政策 劫持
民粹问题
地方经济问题
调整方向
政策调控总体方向
经济重组为新兴产业增长带来机遇
中美消费占GDP水平对比
中国的经济产业机构与欧美发达国家存在非常明显的差距，中国未来的改革将对经济 产业结构进行根本性的重组和调整，新兴产业的崛起不可避免。这个过程将为股权投资带 来广阔的空间。
中国单季度观影人次
观影人次（万）
同比
12000 10000
8000 6000 4000 2000
0
75%
80% 70%
52%
60% 50%
38% 40%
40% 32%30%
18%
20% 10%
-2%
0%
-10%
10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3
银幕增长情况
银幕数 票房同比
中国经济怎么了？
产业增速对比图 20 15 10 5 0
18
16
GDP增速
14 12
第一产业增速 10
第二产业增速 8
第三产业增速
6 4
2
0
GDP增速与发电量对比图
GDP增速 发电量增速
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
目录
PE有多热？ 机会在中国，中国在重组 PE机构的自我修炼
欧美经济出问题了
2008年次贷危机了！ 2011年欧债危机了！ 欧美经济的震荡波及全球，其产生的影响是深远的，对我们极具借鉴意义： 过度透支消费，消费比重过高，投资不足； 房地产泡沫，宽松的信贷环境； 制造业空心化，金融投机化； 好逸恶劳、坐吃山空； 优越的福利制度，政府开支居高不下；
投资方向——新兴产业之移动互联网
信息产业发展史：10年10倍的普及速度
移动互联时代已经到来！
无线互联网呈现社交化、本地化和移动化
社交化和移动化已经 出现很好的应用范例， 而本地化还未找到成 功的应用方式
以iphone为代表的移动智能设备已经成熟
移动设备为移动互联 网提供硬件支持，移 动互联反过来刺激移 动设备市场及整个供 应链的发展
10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
9000 70% 60%
6256
50%
4723 4097 2394 2668 3034 3527
40% 30% 20%
10%
0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E
美国的产业并购
时间 十九世纪末-20世纪初
20时机20年代 20世纪60年代 20世纪80年代 20世纪90年代
特点 横向并购 纵向并购 多元化并购 杠杆收购、MBO、恶意收购
全球化
被整合的行业 石油、铁路、钢铁、收割机、电话电报
公用事业、电力、汽车、消费、商场 多元化 剥离 ---
中国市场经济在发展过程中，除了国企改制引发一波收购浪潮外，迄今为止可以 说尚未发生大规模的产业整合并购。
25
85.29%
2010
中小板
203
172
31
84.73%
主板
34
28
6
82.35%
创业板
72
59
13
81.94%
2009
中小板
110
96
14
87.27%
主板
15
14
1
93.33%
合计
902
749
153
83.04%
279 498 908 369 698 457 131 349 580 4128
目前国内上市公司数量2300家左右，从统计数据看，资本市场在过去三年进入快速
Market capitalization-2010 breakdown
Americas 51%
Asia-pacific 16%
EAME 33%
Americas 42%
Asia-pacific 31%
EAME 27%
说明：EAME代表欧洲、非洲和 中东 Asia-pacific代表亚太地区 Americas代表美洲市场
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年
从产业结构看，中国产业是“重”的东西多，“轻”的东西少，依靠固定资产投资和出 口拉动的增长模式无法长期坚持，经济结构的转型已经在发生。
中国经济在重组
去出口化
既然欧美的透支消 费模式不可持续，那 么中国的出口依赖模 式也不可持续；
投资方向——新兴产业之文化传媒
内容制造在播出渠道的广告收入的占比距离国际水平有巨大空间 除了传统体制内渠道，视频网站成为第二渠道，需求强劲，推升内容价格 版权保护不断加强 电影票房仍处于高速成长期，因银幕数量增长迅速，明年票房增速约20%-30% 制作方分成比例逐步提升，《金陵十三钗》制作方分成比例从43%提升至45%。
房地产调控中中央与地方政府的博弈
——温家宝
半天后叫停
1月7号澄清
3天后叫停
7天后叫停
佛山放松 限购 成都放松
资格审核
上海居 住满3年 可买二
套房
重组没那么容易
中国房地产调控的两个方向：一边是海水，一边是火焰
资源硬约束
加剧经济粗放型 增长与结构不合理
产能过剩与 资源消耗
增加
减少
房地产供应
内需不振，形成对房 增加
PE投资的“上山下乡”时代； 人人谈“PE”，政府做“PE”； PE全民化、多样化、产业链化； “帅哥”与“靓女”双向选择； 老外来中国淘金了； 为什么会这样？
资本市场为中国PE投资带来机遇
按地区划分的全球资本市场市值构成
Markt capitalization-2000breakdown
中国资本市场的估值依然处在一个比较高的水平
目前中小企业板和创业板的估值水平依然维持在30倍以上的市盈率，依然可以为 创投机构创造不错的盈利空间。
国内资本市场的下跌可以理解为估值水平的合理回归。
我们的观点
PE行业发了一点高烧，尚属正常，但行业远未到洗牌的时间，为什么？ PE投资属于长周期的投资品种，其最终结果不会再短期内显现； 中国经济依然在以较高的速度增长，投资机会不断涌现； 中国的资本市场尚未成熟，导致一些平庸的企业长期在公开市场上获得高估值。
股权投资的形势与策略
目录
PE有多热？ 机会在中国，中国在重组 PE机构的自我修炼
PE投资驶入“快车道”
2011年，中国私募股权投资市场共募集完成235支私募股权投资基金，同比增长 186.6%，打破基金募集数量的最高纪录，共募集完成金额388.6亿美元，同比增长 39.7%。