二、“运价魔方”备受好评、线下业务稳步增长仍可期 .............................................................................................. 5 （一）“运价魔方”等航空运价产品受航空公司青睐 .......................................................................................... 5 （二）前五大客户占收入的 54.47%、航空企业占三席 ...................................................................................... 6 （三）2015 年订单量增加 19.7%、线下业务收入仍有望保持 10%的增长 ........................................................ 6
四、盈利预测及估值 ................................................................................................................................................. 11 五、风险提示 ............................................................................................................................................................ 11
恒拓开源(834415.OC)
证券研究报告 | 新三板公司研究
依托开源中国社区、开源软件“社区 +云服务+交易”生态圈已初具规模
2016 年 04 月 11 日
投资要点
以开源软件开发为主业、运营国内最大开源软件技术社区
当前价： 目标价：
23.8 元 -元
分析师：付立春
执业编号：S0300515120001 电话：010-84938897 邮箱：fulichun@
依托开源中国社区、搭建开源软件“社区+云服务+交易”生态圈
开源中国社区成立于 2008 年，是国内注册用户最多、影响力最大的开发者 技术社区之一，目前的主要收入来源于网站广告收入。2015 年社区注册用 户数累计达到 148.94 万人 ，到 2018 年有望达到 200 万。2013 年，公司上线 了代码开发、托管云平台—码云，目前已经成为国内规模最大、最活跃的开 发云，但以免费服务为主，短期内盈利困难。2015 年 12 月众包平台上线， 提供整包、悬赏、找人等业务。到 2015 年底共成交项目 67 个，金额 84.29 万元。该项业务总体发展较快。公司以完成“社区+云服务+交易”生态圈的 搭建、未来或有望成为中国的 Github。
研究助理：王保庆
电话：010-64408440 邮箱：wangbaoqing@
股价相对市场表现(近 12 个月)
1%
-24%
-48%
-73%
-98%
15/12 16/01 16/01 16/02 16/03
三板做市
恒拓开源
资料来源：联讯证券研究所
恒拓开源(天津)信息科技有限公司成立于 2007 年 7 月，是一家主要从事开 源软件开发的高新技术企业。同时，运营国内最大开源软件技术社区-开源 中国。2015 年 12 月在新三板挂牌，2016 年 1 月变成更为做市转让方式。 董事长马越持 32.23%股权为公司实际控制人，拟以不低于 31.5 元/股价格 募集资金 2 亿元，2015 年营业收入稳步增长、87%的收入来源于定制软件技 术开发。
盈利预测与估值
因线上业务投入较大，短期内盈利仍无法覆盖投入，但亏损额会逐渐收窄， 我们预测公司 2016-2018 年的净利润分别为-748.23 万元、-427.25 万元和 -133.94 万元。公司的最新每股价格为 23.8 元，对应的总市值为 7.56 亿元。
风险提示
持续亏损风险、线下业务拓展不及预期、线上业务变现困难风险、行业竞争 加剧风险。
请务必阅读最后特别声明与免责条款

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恒拓开源(834415.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。
目录
一、以开源软件开发为主业、运营国内最大开源软件技术社区 ................................................................................. 4 （一）公司董事长兼总经理马越持 32.23%股权为公司实际控制人 .................................................................... 4 （二）六家证券公司做市、拟募集资金 2 亿元 ................................................................................................... 4 1、六家证券公司做市........................................................................................................................................ 4 2、拟以不低于 31.5 元/股价格募集资金 2 亿元 ................................................................................................ 4 （三）2015 年营业收入稳步增长、87%的收入来源于定制软件技术开发.......................................................... 4
三、依托开源中国社区、搭建开源软件“社区+云服务+交易”生态圈...................................................................... 6 （一）开源中国社区国内最大、广告为收入主要来源......................................................................................... 6 1、社区注册用户不断增长、APP装机总数增长迅速 ........................................................................................ 7 2、网站广告为目前的主要收入来源 .................................................................................................................. 7 （二）“码云”已成为最大开源代码云、短期内盈利仍困难 .................................................................................. 8 1、2015 年注册用户和托管均保持近 2 倍的增长、短期内盈利仍困难............................................................. 8 2、国外盈利模式已清晰、国内已有企业尝试收费 ............................................................................................ 8 3、国内与国外仍存在显著差距、短期内仍难盈利 ............................................................................................ 8 （三）众包平台业务上线、代码交易收费模式或更符合中国.............................................................................. 9 1、2015 年 12 月众包平台上线......................................................................................................................... 9 2、成交量有望爆发、收费模式已经清晰........................................................................................................... 9 3、仍面临来自CODING的竞争压力 .................................................................................................................. 9 （四）搭建“社区+云服务+交易”生态圈、未来或有望成为中国的Github ..................................................... 10 1、“社区 +云服务+交易”为最具竞争力的模式............................................................................................... 10 2、竞争压力大、但仍有望成为中国的Github.................................................................................................. 10