1. 债务余额与国债发行规模的相关程度最高, 这实际上是说明国债的存量与流量之间的关系。 债务余额是发行者在一个会计年度终了时的总负债额, 它通过两种方向对国债发行规模有影响, 一 是旧债要通过一部分新债来偿还, 二是庞大的债务余额的存在制约着新债发行规模, 这些无疑对决 策者在制订国债发行决策时发生影响。
第 5 期 ( 总第 118 期) 2005 年 9 月
财经论丛
Collected Essays on Finance and Economics
No. 5 ( General , No. 118) Sep. 2005
影响国债发行规模的经济因素分析
吕冰洋1, 崔兴芳2
( 1. 中国人民大学财政金融学院, 北京 100872; 2. 山东省威海市劳动局社会保障处, 山东 威海 264200)
3891 21 3961 92 3001 11 2691 76 2791 26 3391 71 421 4071 8 4551 62 4961 64 4311 96 3661 05 3931 03 3801 43 3471 46 4831 67 5291 57 6211 05 6291 72 6961 74 11971 39 18521 14 21091 45 25461 42 31601 96 26871 82
36241 1 40381 2 45171 8 4862, 4 52941 7 59341 5 7171 89641 4 102021 2 119621 5 149281 3 169091 2 185471 9 216171 8 266381 1 346341 4 467591 4 584781 1 678841 6 744621 6 783451 2 820671 5 894681 1 973141 8 1051721 3 1172511 9
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吕冰洋等 影响国债发行规模的经济因素分析
法。在财政赤字因为各种因素影响, 不能通过税收融资和货币创造的情况下, 债务融资不失为一良 策。财政赤字的大小直接影响国债发行规模的大小。一般而言, 赤字规模越大, 债务规模也就越大。 典型的例子是: 在战争时期, 军费开支急剧上升, 财政入不敷出, 许多国家债务规模也随之上升。
摘 要: 本文在分析可能影响我国国债发行规模的各种经济变量的基础上, 检验了国
债发行与各经济变量的相关关系和因果联系, 根据分析, 影响国债发行规模最主要的因素
Hale Waihona Puke 是债务余额、GDP 的波动, 其次是国家财政收入和支出、赤字水平。也就是说, 影响国债
发行规模的因素更多的是财政本身的收支状况和宏观经济形势, 其余的因素, 如 GDP、社
由于各经济变量是时间序列数据, 都有随时间增长的趋势, 直接求它们的相关系数会非常高, 不易判别它们影响国债发行规模因素, 为此, 本文将各变量进行一阶差分处理, 并按 GDP 缩减指 数进行调整。表 2 给出各变量的相关系数矩阵, 在表 2 的第二行中, 按相关系数的大小给出各变量 与国债发行额的相关系数。从中看到, 与国债发行额的相关系数最高的为国债余额和国家财政支 出, 其次便是国家财政收入。这确实出乎我们的意料, 一般认为, GDP 的增长水平、财政收支的余 缺程度、还有实行积极财政政策这几年加大的预算内投资力度, 会是影响国债发行规模的主要因 素。据分析, 可有如下理由说明相关程度有高有低的原因:
会资金的余缺、财政的投资规模, 它们的影响相对较小。
关键词: 国债; 财政收入: 财政支出: Granger 因果检验
中图分类号: F81215
文献标识码: A
文章编 号: 1004-4892 ( 2005)-0058- 05
自从 1979 年我国重新发行国债 ( 包括国内债务、国外借款和国内其他债务) 以来, 债务规模 迅速增长, 从 1979 年的 35131 亿元扩大到 2003 年的 6153153 亿元, 截止 2003 年底, 累计债务余额 已达 21924131 亿元, 超过当年国家财政收入规模。从图 1 可看到, 我国国债发行额在二十世纪九 十年代中后期迅速增长, 尽管可以说是实行积极财政政策使得国债发行规模迅速上升, 但是在实行 积极财政政策之前的几年, 国债发行规模也在迅速增长; 而当 2002 年经济形势开始好转时, 国债 发行增长速度仍没有降下来, 那么, 是什么因素导致国债规模增长如此之快? 本文采用相关分析和 因果分析的方法, 对影响国债发行规模的因素进行详细分析, 得出一些有益的结论。
3. 国债还本付息额和累积余额。每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期 债务本息, 如 2001 年国债发行规模为 4483153 亿元, 当年到期债务还本付息额为 2007173 亿元, 占 国债发行规模的 44178% 左右, 借新债还旧债是国债发行规模不断扩大的重要因素之一。在衡量国 债发行规模是否适度的指标中有国债负担率, 它指一定时期国债累积余额占同期国内生产总值的比 例。从这一指标看, 国债累积余额也是制约国债发行规模的因素之一。
2. 宏观经济形势。国债有三大功能: 弥补财政赤字、筹集建设资金、调节经济。当经济出现 需求不旺、投资下降时, 政府为了拉动经济增长, 需要实行扩张性财政政策, 赤字预算不可避免, 债务规模也会随之上升。我国自 1998 年来, 宏观经济形势影响国债发行规模最为明显。为治理通 货紧缩, 拉动内需增长, 我国连续几年实行以扩大财政支出、增发国债的积极财政政策, 2002 年 后虽然宏观经济形势开始好转, 但是国债发行规模仍在迅速增长, 如 1998 年发行国债 ( 不包括国 外借款) 3228177 亿元, 一下子比 1997 年增长了 3319% , 增长速度是前所未有的。
2. 国债发行规模受国家财政收支状况制约。国债发行虽然是根据当期经济形势作出的一种相 机抉择, 但是政府财力的多寡、政府收支的缺口必然使国债发行受到影响。而中央财政收入和支出 与国债发行的相关系数低于国家财政收入和支出, 说明我国国债发行更多的是考虑全局性政策目标。
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财经论丛 2005 年第 5 期
5. 政府的偿债能力和行为目标。如果政府判断国债规模的扩大将引发财政风险, 就会控制国 债发行规模。政府的行为目标在很大程度上影响国债规模, 例如政府实行赤字预算而非平衡预算, 实行扩张性财政政策而非紧缩性财政政策, 政府各项支出的规模和范围选择, 国债是否或在多大程 度上用于地方建设等, 都是不可忽略的因素。
1997 253215 42261 92
1998 312516 4892
1999 4152133 58491 21
2000 5519185 69891 17 2001 5768102 85821 74
2002 6771170 103881 64
2003 7420110 118651 27
0 35131 43101 121174 83186 79141 77134 89185 138125 223155 270178 407197 375145 46114 669168 739122 1175125 1549176 1967128 2476182 3310193 3715103 418011 4604 5679100 6153153
4. 国债的认购能力。国债的认购主体有单位和个人, 但不论认购主体是谁, 其认购能力最终 体现在社会资金的余缺状况上, 而居民储蓄和信贷规模从不同层面上反映了社会资金的余缺状况, 因而居民储蓄和信贷规模是制约国债发行规模的重要因素, 而且居民储蓄和信贷规模越大, 可用于 购买国债的社会资金越多, 国债的潜在购买力就越强, 国债的发行规模就可以越大。在 1997 年, 居民认购国债占当年国债融资的 9713% , 1992- 1999 年平均为 53170% [ 1] , 可见在目前我国国债认 购主体是居民的情况下, 居民的认购能力是影响国债发行规模的重要因素。
表 1 1978~ 2003 年与国债发行可能相关的宏观经济指标
单位: 亿元
中央财政 中央财政 债务发
年度
支出
收入
行额
赤字 ( 含 债息) [ 2]
GDP
预算内 居民储蓄 国家财政 国家财政
投资
余额
支出
收入
债务 余额
1978 532112 1751 77
1979 655108 2311 34
1980 666181 2841 45
- 101 17 1351 41 751 5
- 261 58 281 55 521 17 661 56 91 63 941 8 751 03
1461 77 1721 58 1961 49 3071 14 3881 83 3631 35 7241 52 9011 52 9291 56 11521 42 16721 23 24921 09 24911 27 25161 54 31491 51 29341 7
2101 6 281 3991 5 5231 7 6751 4 8951 8 12111 9 16221 6 22371 6 30731 3 38011 5 51461 9 70341 2 91101 3 115451 4 152031 5 215181 8 296621 3 385201 8 462791 8 534071 5 596211 8 643321 4 737621 4 869101 6 1036171 7
图 1 1978~ 2003 年我国国债发行额 单位: 亿元
一、影响国债发行规模的经济因素相关分析
作为一个宏观经济变量, 国债发行规模是受诸多政治、经济因素影响的。一般而言, 有以下几 种因素影响国债发行规模:
1. 财政赤字。通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主要动因, 也是现代国家的普遍做
收稿日期: 2005- 05-31 作者简介: 吕冰祥 ( 1973- ) , 男, 山东荣成人, 中国人民大学财政金融学院博士生; 崔 兴芳 ( 1973- ) , 女, 山东平原 人, 山东省威海 市劳动局 社会保障处经济师。