复星集团资本运营分析报
告3
Newly compiled on November 23, 2020
复星集团资本运营分析报告
一、集团简介
1、集团概况
上海复星高科技（集团）有限公司创建于1992年11月，1994年成为上海第一家民营高科技集团型企业。

复星集团通过十年坚实的发展，在、、信息、商贸流通、金融、钢铁等产业领域，取得了良好的业绩。

从一家注册资金10万元、自有资金万元的小型科技咨询公司起步，发展至今成为国内外知名的、拥有70余家跨行业、跨地区下属企业的大型民营控股企业集团。

2002年，复星集团的净资产超过30亿，总资产超过50亿，与关联企业的总销售额超过300亿元。

在中国企业500强中名列197位，同时名列全国民营企业10强第7位。

复星集团的目标是到2005年要实现跻身中国医药行业综合实力前五强之列，达到总资产100亿、净资产80亿、年营业额100亿、年利润10亿元。

2、集团股权结构：
第三阶段：复星实业打造复星医药的“联合舰队”，建立医药、地产和信息三大产业体系2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。

2001年2月，复星实业收购河南信阳信生制药有限公司%的股权，间接持有羚锐股份（第二大股东）。

2001年5月，复星实业参股天津药业集团有限公司，间接控股天药股份。

2002年5月,复星实业所属上海复星医药产业公司参股武汉中联药业。

2002年6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。

2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂
2003年1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股有限公司。

二、资本运营模式分析
由于复星集团在进行扩张时，实力有限，所以在资本运营时非常重视协同效应，充分借助别的企业资源，凭借集团的优势（人才、科技和市场营销网络）与有竞争力和高额利润回报的企业合资合作，实现集团的战略布局和利润回报，最终达到集团的快速扩张。

复星的独特战略投资发展理念：多元化投资，专业化管理。

强调企业在充分做大的同时也要充分做小，所谓做大就是跨行业、跨地域、跨所有制、多元化、国际化、上规模；所谓做小就是指充分的专业化，我们要让每一个专业公司，在自己的专业领域内，以自己的专业优势和品牌优势去参与竞争，成为本专业的一流企业。

复星的平台理论：第一个平台，是复星集团层面，是资本和人力资源的平台，除了要实现人才经销外，还要为企业的发展寻求足够多的现金，从长期角度解决投资及生产经营的持续现金流问题；第二个平台是专业发展的上市公司群体，其重要作用就是将产品经营与资本经营嫁接起来，围绕核心企业的生产和销售，增强企业的核心竞争力；第
三个平台就是每个专业上市公司下面的企业，最根本的任务就是在市场竞争中获胜，确立在产业中的领先地位。

1、善于利用公司间的股权关系，凭借娴熟的股权转让操作，建立一系列公司控股链，
实现集团战略性布局。

娴熟的股权转让操作：为便于收购企业的运作，与目标企业的关联公司合资组建新公司，在合资新公司与关联公司间进行一系列股权转让，从而可降低收购成本，待最终完成收购后集团内进行股权转让以整合资产。

复星参股友谊股份，间接控股上海联华
2、大量地与优秀的国有企业合资合作，通过提供复星的优势资源，为合作的企业提供
一个能够进一步发展的舞台，快速获得高额回报利润（公司是集团实现利润回报的工具）。

②在行业中要有相当的地位
③投资当年有比较好的回报
在与企业合资合作时，十分重视目标企业的团队管理能力。

影响复星投资决策的最为重要的关键性因素是目标企业的团队管理能力，复星认为一个好的团队，不仅可以降低投资的成本，而且还可以增加集团在该专业领域的优势。

在与企业合资合作时，十分重视目标企业的快速实现利润回报的能力，即注重企业的现金流价值，而不是企业的战略价值。

（2）产业选择标准：“反周期投资”理念，即在产业周期的变动中发现企业的价值。

复星在实行多元化扩张战略时，往往选择处于低潮的行业介入，利用资本优势，迅速壮大。

钢铁业一向被人视为夕阳行业，但复星斥资亿参股全国最大发营钢铁企业唐山建龙；证券公司遭重创之时，复星又逢低介入证券业，豫园商城和复星投资出资共同组建设立德邦证券有限责任公司。

复星在1990年代中期进入房地产组建复地集团时，房地产正陷入泡沫破灭后的萧条。

投资房地产的理由：
截止到2002年，房地产行业已经连续五年保持两位数增长，特别是住宅产业由于存在巨大的消费需求，使以住宅开发为主的公司获得较好的收益
巨大的房屋消费需求给我国房地产企业带来发展空间，业态的创新、房地产与金融更深入地结合是提高房地产盈利能力的重要途径，并将由此催生出中国房地产业的龙头企业。

上海房地产市场近年供需两旺，增幅与上海GDP增长基本同步，成为上海房地产上市公司业绩突出的因素之一。

汉唐证券的研究报告显示，上海房地产上市公司平均利润远远高于同期全国平均水平，2001年，前者平均净利润为万元，全国平均水平为万元。

上海申办2010年世博会成功对上海楼市是一巨大利好的影响。

投资钢铁业的理由：
2015年,我国市镇人口将由2000年的亿人，达到亿人，增加亿人，城镇化水平由2000年的36%达到45%。

小城镇的建设将带动城市基础设施和住宅投资,将是今后钢材巨
大的潜在市场。

此外，机械、汽车、房地产的蓬勃发展也为钢材消费注入了强大的活力。

90年代以来，中国钢材消费虽然已经进入世界头号大国的位置，但人均消费量与发达国家相比仍有较大差距。

2001年中国的人均消费量约为130公斤，而日本、韩国、台湾和美国分别为、、和公斤，因此，在今后较长的一段时间内，中国钢材需求还有一定的增长空间。

2002年全行业取得了良好的经济效益，重点大中型企业实现销售收入4500亿元，同比增长18%，实现利润250亿元，同比增长%。

两年前，复星集团斥资亿元投资了唐山建龙钢铁公司，两年即收回投资。

投资证券业的理由：
①券商普遍亏损，收购成本低
②中国证券市场85%的份额3年后将被15家左右券商垄断，具有潜在的利润回报
③证券公司对集团的投资行为能提供建设性意见
（3）复星实业收购兼并根据公司战略布局，有选择性地进行区域扩张，特别重视医药连锁的零售业务，最终建立全国统一的医药连锁经营网络体系。

华北市场：北京金象复星大药，看中北京金象发达的医药零售网络
华中市场：武汉中联药业，进入武汉市场，开辟华中的医药零售网络
西南市场；重庆药友制约、重庆医药工业研究所有限责任公司
（4）复星集团的优势资源（对合作企业的影响）：①机制：帮助被投资的企业实现产权化和建立现代法人治理机构，改变原先不科学的决策机制、激励机制；②市场：帮助企业进入全国性的药品流通网络；③产品：发挥复星在科技、人才和研发方面的优势，提供产品的储备。

3、适当通过资本市场筹措资金，加快企业发展
1998年，复星实业改制上市，募集资金亿
2000年7月，复星实业向社会公众配售股份22,500,000股亿元
2002年，复星实业发行债券11亿可转换公司债券
2002年11月19日复星实业与中国农业银行、招商银行和上海浦东发展银行签署合作协议，分别取得贷款10亿、8亿和5亿
三、复星集团成功的要素：
（1）具有优秀的领导团队：核心决策层具有名牌大学教育背景，计算机与生物制扎实的专业知识，同时具有很好的把握机会的能力（敏锐的商业嗅觉）（2）坚持以科技为导向，重点投资生物制药（具有强大的技术支撑），新产品开发实力较强
（3）医药行业特点：企业多，规模小，赢利能力低
适应国家医药行业的产业整合，复星积极尝试民营机制同国有企业的有效嫁接方式，探索建立混合所有制企业的良性发展道路（国家经贸委医药司司长于明德接受记者采访时透露，为应对加入世贸后的挑战，我国医药业将加速战略重组，用5年左右的时间，扶持建立5-10个面向国内外市场、年销售额达50亿元以上的特大型医药流通企业，建立40个左右年销售额达20亿元左右的大型企业，这些企业的销售额要达到全国销售额70%以上。

）
（4）重视专业化的决策经营：投资决策前寻找所投资领域的能人组成团队来分析论证投资的可行性。

如果具有投资价值，将由上述优秀的管理团队来操作，
充实复星实业的管理决策层
四、存在的问题或潜在的风险：
医药产业是许可准入的行业，每家企业都须有独立的生产权证，公司通过投资、购并的方式进行产业拓展，因而控股、参股的企业较多、管理幅度较大，很难共享重要的营销平台，整合有一定难度，且管理费用增大。

复星实业积极涉入的医药商业领域中的连锁药店，处于开拓期，整个产业的业绩不理想，而且容易受到地方保护主义的影响
药品生产企业没有完全完成GMP改造，技改投资成本高。

复星实业公司上市后，连续第四年主营业务大幅扩张，同时伴随的还有投资收益、短期借
款、三项费用、应收帐款与存货等指标增速明显大于净利润的增幅，这些指标的增长需要两年甚至更长的时间消化。

如果不能合理解决现金流等方面的矛盾，进一步的兼并收购将受到负面影响。