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第四讲利率决定理论..


据此,我们可以得到 图 1 中的 Bd 曲线即债 券需求曲线。它通常 向下倾斜,表明债券 的价格越低(在其他 经济变量保持不变的 条件下),那么其需 求量就会越大。
图1 债券的供给和需求
• 供给曲线 • 图1中的债券需求曲线后面隐藏了一个重要的假设就是除了 债券价格和利率以外,其他所有经济变量都保持不变。我们 采用相同的假设,即其他所有经济变量都保持不变,推导出 表示债券供给量与价格之间关系的供给曲线(supply curve) 。而供给曲线通常向上倾斜,表明了随着债券价格的上升( 在其他经济变量保持不变的情况下),其供应量也会相应上 涨。
货币供给曲线和 货币需求曲线的 交点C就是货币 共给量和货币需 求量相等的均衡 s d 状态, M =M
货币市场的均衡
• 流动性偏好理论中的均衡利率变动
• 货币需求的变化 • 两个,即收入和价格水平。 • 收入效应
• 在凯恩斯看来,收入影响货币需求原因有两个: • 第一,随着经济的扩张,收入的增加,财富的增加,人们希望持有更多 的货币作为价值贮藏; • 第二,随着经济的扩张,收入的增加,人们希望使用货币完成更多的交 易,结果人们也希望持有更多的货币。 • 由此得出结论是:收入水平提高,导致货币需求增加,需求曲线右移。
• 市场均衡
• 市场均衡(market equilibrium)是指在给定价格条件下 ,人们愿意购买(需求)和出售(供给)的数量相等时的状 态。在债券市场上,在债券的需求量和供给量相等的时候, 就实现了市场均衡: Bd=Bs 在图1中,市场均衡状态出现在C点,它是需求曲线和供给曲线 的交点。 a. 当Bd<Bs时,出现超额供给,此时,价格下降,利率上升; b. 当Bd>Bs时,出现超额需求,此时,价格上升,利率下降。
利率决定理论
20实际50年代初期,3个月国库券的年名义 利率约为1%;1981年,这一利率超过了15%; 在2003年其回落到1%以下,随后上升至2007年 的5%,进而在2008年跌至零利率。造成利率出 现这种大幅度波动的原因何在呢?相信学习完 本章你就会找到答案了。
• 资产需求的决定因素
• a.财富(wealth),个人拥有的全部资源,包括所有种类 的资产。 • b.预期回报率(expected return),即与其他资产相比, 某种资产在下一期实现的收益率的预期值。 • c.风险(risk),与其它资产相比,某种资产收益率的不确 定性水平。 • d.流动性(liquidity),与其他资产相比,某种资产变现的 速度和难易程度。
债券供给的变 动示意图
• 货币市场的供给与需求:流动性偏好理论
• 除了使用债券市场的供求分析来说明均衡利率的决定机制外,约 翰.梅纳德.凯恩斯创立了流动性偏好理论模型(Liquidity Preference Framework),通过对货币市场的供求分析来说明 均衡利率的决定机制。
假 设 人 们 用 于 储 藏 财 富 的 资 产 主 要 包 括 货 币 和 债 券 ,
债券市场的供给和需求
• 对利率决定因素进行分析的第一种方法是,通过观 察债券市场的供求状况来了解债券价格的决定机制 • 需求曲线 • 考察一个一年期贴现发行债券的需求情况,根据公 式i=(F-P)/P,i为到期收益率,等于债券的预期收 益率;F为贴现发行债券的面值;P为贴现发行债券 初始购入价格。 • 每个债券价格对应着不同的利率取值,债券的预期 收益率越高,债券的需求越大。
在经济周期的扩张阶段,债券供给将会提高,而债券供给曲线向右发 生位移。同理,在经济周期的衰退阶段,投资机会的预期盈利能力将 会减少,债券供给下降,供给曲线左移。
b. 预期通货膨胀率;
预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长,债券供给曲线向右 发生位移。政府预算。 政府财政赤字越大,债券供给数量就越高,债券供给曲线右移。
s s d d 则 经 济 运 行 过 程 中 的 财 富 总 量 = B M = B + M
s d s d B -B = M -M s d 如 果 货 币 市 场 处 于 均 衡 状 态 ( M = M ) , s d 那 么 债 券 市 场 同 样 处 于 均 衡 状 态 ( B = B )
• 均衡利率的变动情况
• 债券需求的变动
• 财富:在经济周期的扩张阶段。随着财富的增加,债券需求量也 会随之提高,需求曲线向右方移动。同理,在经济周期的紧缩阶 段,随之财富的减少,债券需求量也会随之下降,需求曲线向左 移动。 • 预期收益率:长期债券的预期利率越高,其预期收益率就会越低 ,导致债券需求减少,债券需求曲线左移;长期债券的预期利率 越低,其预期收益率就会越高,导致债券需求增加,债券需求曲 线右移。 • 预期通货膨胀率:预期通货膨胀率的提高将会降低债券的预期收 益率,导致债券需求减少,债券需求曲线左移。
• 物价水平效应 • 人们只关心他所持有的实际货币数量,即能够购买商品和劳 务的数量。当物价水平上升时,同样名义货币量的价值下降 ,所能购买的商品和劳务少于涨价以前。为使所持真实货币 量恢复到涨价前的水平,人们将持有更多的名义货币量。故 价格水平上升,导致货币需求增加,需求曲线右移。 • 货币供给的变动 • 凯恩斯假定货币供给完全受中央银行的控制,由中央银行操 纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。
• 收入的变动 在经济周期的扩张阶段,收入水平随之提高( 在其它变量保持不变的条件下),需求曲线由M1d向右移至 M2d,新的均衡点位于点2,此时,利率上升。 • 物价水平的变动 当价格水平上升时,用能够购买商品和劳 务数量来衡量的货币价值降低。为使所持真实货币数量恢复 至价格上涨以前的水平,人们将愿意持有更多的名义货币数
• 风险:债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降,债券需求 曲线左移。可替代资产风险水平的提高将会导致债券需求的提高 ,债券需求曲线右移。 • 流动性:债券流动性的提高会导致债券需求上升,曲线右移;其 他可替代资产流动性的提高会降低债券需求,曲线左移。
债券需求的变动 示意图
• 债券供给的变动
• 影响债券供给的变动的因素包括: a. 投资机会的预期盈利能力;
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