业务。截至 2018 年 10 月，万达电影终端院线业务共计拥有 573 家直
营影院，5062 块银幕，在新开影院方面始终维持稳定增长。 我们认为万达电影作为国内院线行业龙头，拟收购万达影视加强在上游
电影、电视剧、游戏等内容端的布局，增加业绩保障和新增长点，在行
业增速放缓的背景下，业绩有望持续保持稳定增长。同时随着行业竞争
912.21.48
0.30 0.69
0.51 0.54
0.60 0.70
0.66 0.88
30 19
18 24
15 18
14 0.35 增持 15 0.61 增持
备注
6
投资要点
全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓。截至 2018 年 10 月，国内
票房市场规模达到 525.45 亿，同比增长 9.8%，由于国庆档表现不及预
期，10 月单月票房为 33.64 亿，同比下滑 30.44%，国内电影票房增速
趋于平缓。10 月 TOP10 票房院线公司集中度同比未有明显变化，
TOP10 影投集中度有所下滑。
缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因，静待后续优质内容上线。2018 年
10 月 TOP5 电影平均豆瓣分仅为 6.4，与去年同期 6.94 分相差较多，
费，使其逐步养成观影习惯ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ因此优质内容在二线以下城市票房弹性会
更大，一旦缺乏优质内容，则票房的下滑也明显会大于一、二线城市。
投资建议：推荐关注万达电影、横店影视。
万达电影：公司拟收购万达影视 96.83%股权，预计交易价格为 106 亿 元，收购标的包含电影、电视剧（新媒诚品）以及游戏（互爱互动）等
力较差的中小型公司陆续退出，公司整体市占率有望不断提升。根据
Wind 一致预期， 2018~2020 年归母净利润分别为 17.57 亿、22.83 亿、
25.81 亿，当前估计对应 19 年 PE 为 17 倍，建议积极关注。
横店影视：横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。截至
2018 年上半年拥有资产联结型影城 296 家，共计 1873 块银幕。公司 在二线及以下城市布局更加完善，充分受益于低线城市票房的增长。横
投资建议：关注万达电影、横店影视..................................................................- 9 万达电影：全产业链布局的行业龙头........................................................- 10 横店影视：深耕二线以下城市，布局完善.................................................- 12 估值情况对比.............................................................................................- 14 -
在话题度上 2017 年 TOP5 影片猫眼评分观众数平均达到 62.2 万，。根据我
们统计的未来几个月排片情况来看， 2018 年 11 月主要依赖进口大片的 表现，包括刚刚上映不久的《毒液：致命守护者》，后续还有包括《神
奇动物：格林德沃之罪》、《海王》、《亡命救赎》等关注度较高的影片
12 月多部国产片有望上映，包括《人间·喜剧》、《叶问外传：张天志》 《武林怪兽》等。
10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市，从 1~10 月来看，一、 二线城市票房占比较 2017 年下滑了 0.5%，三、四、五线分别提升了
0.2%、0.2%、0.1%。我们认为二线以下城市观影人次的消费弹性受内 容影响更大，在观影习惯培养的过程中需要不断通过优质内容刺激消
横店影视 221.0 0.76 0.77 0.88 0.97 28 27 24 22 1.29 增持
中国电影 123.8 0.52 1.21 1.37 1.52 27 11 10 9 1.19 增持
金逸影视 143.4 1.59 0.83 0.92 1.03 8 16 15 13 -1.08 增持
幸福蓝海 上海电影
风险提示：影城、院线快速扩张成本加剧；在线视频等新媒体的冲击； 优质内容供给不足。
内容目录
受优质内容缺乏影响，行业增速趋于平缓...........................................................- 5 全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓 ..................................................- 5 院线公司集中度未有明显变化，影投集中度有所下滑.................................- 5 10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市 ..........................................- 6 缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因 ...............................................................- 7 -
店院线（非影投）布局在二线城市影城的占比为 28%，三线及以下城
市影城的数量占比为 69%。同时截至 2017 年底公司签约了 300 多个储
备项目，其中 70%在 3 线以下城市。我们预计横店影视 2018-2020 年
归母净利润分别为 3.93 亿、4.69 亿、5.37 亿，同比增长分别为为
18.85%、19.36%、14.45%，现价对应 19 年 PE 为 20 倍。
2018-2019电影院线行 业分析报告
2018 年 11 月 13 日
重点公司基本状况
简称 股价
EPS
PE
PEG 评级
(元) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E
万达电影 22.4 1.29 1.43 1.78 2.15 17 16 13 10 1.49 增持