外汇投资学
INTERNATIONAL FINANCIAL MANAGEMENT
Fourth Edition
5-0
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
第七章 外汇风险管理
随着商业的国际化，许多公司都面临着汇率变动带来的风险。 汇率的变化可能会影响合约的结算、现金流量乃至公司的价值。 因此，财务管理人员了解公司的外币风险暴露，并对之进行适当 的管理是很重要的。只有这样才能稳定公司的现金流量，提高公 司的价值。 第一节 外汇风险的三种类型 第二节 交易风险管理 第三节 经营风险管理 第四节 折算风险管理
5-10
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
表7-2
交易 1.借入英镑
货币市场套期保值的现金流量分析
到期日的现金流 量 - ￡10000000
当前现金流量 ￡9174312
2.用即期汇率把 英镑兑换成美元
5-15
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
（三）期权市场套期保值


接下来考虑英镑对美元升值的另一种情况，假设到期日的即期汇 率为$1.60/￡，在此情况下，波音公司就没有动机去执行期权。 它宁愿不执行期权，而以即期汇率把1000万英镑兑换成1600万美 元，扣除212000美元的期权费，从期权套期保值中得到的净美元 收入就变为15787800美元。 以上分析表明，期权套期保值为公司可能产生的风险损失设定了 下限，而可能产生的盈余是无限的。公司需要为这种选择权支付 期权费。值得注意的是，无论是远期市场还是货币市场的套期保 值都不需要事先支付任何费用。


5-9
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
第二节 交易风险管理


货币市场套期保值第一个最重要的步骤是确定英镑的借入量。由于英镑借 款的到期值应该正好等于英镑应收款，所以英镑的借入量可以用英镑应收 款的贴现值计算，即1000万英镑/1.09=9174312英镑.如果波音公司借入 9174312英镑,一年后将要偿还1000万英镑,正好与英镑应收款的数额相等. 货币市场套期保值的步骤总结如下: 1. 在英国借入9174312英镑. 2.按当前的即期汇率$1.50/￡把所借英镑兑换成13761468美元. 3.用所换美元在美国投资. 4.向英航收回1000万英镑,用来偿还英镑借款. 5.收到美元投资的到期价值,即$14600918=$13761468×1.061,这就是从对英 航的销售中能确保得到的美元收入. 表7-1 提供了货币市场套期保值的现金流量分析.


5-7
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
Exhibit 7.2

Illustration of gains and losses from forward hedging
除了远期合约，公司还可以使用货币期货合约来进行套期保值。但是，期 货合约是标准化的工具，对交易的规模、交割日期和其他条件都有具体规 定。因此，在大多数情况下，公司只能进行近似的套期保值。其次，由于 期货合约钉市操作的属性，在期货合约到期前就有中期现金流量的存在， 迫使公司在未知利率下投资。这样，要进行精确的套期保值就变得困难了 。
5-16
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-1
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
第一节 外汇风险的三种类型

外币风险通常分为三类： 交易风险 经营风险 换算风险
5-2
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-13
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
（三） 期权市场套期保值

为了说明期权套期保值如何运作，假设波音公司在场外交易市场 买进一年期的1000万英镑的看跌期权，执行价格为$1.46，假设期 权费是每英镑0.02美元，因此波音公司需要为这份期权支付期权 费200000美元。该交易为波音公司提供了一项权利而非义务，无 论未来即期汇率是多少，公司总能以$1.46/￡的汇率来兑换这1000 万英镑。
5-4
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
交易风险管理策略


金融合约 远期市场套期保值 期货合约 货币市场套期保值 期权市场套期保值 营运技术 发票货币的选择 超前和延后策略 风险暴露的净额结算
5-8
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
第二节 交易风险管理


（二）货币市场套期保值
交易风险也可以通过在国内或国外货币市场上借入和贷出资金来套期保 值。 一般来说，公司通过借入（贷出）外币以便对它的外币应收（应付）款 进行套期保值，从而使资产和负债以同种货币搭配。 还是用上面的例子，波音公司可以先借入英镑，然后把借款兑换美元， 这样就可以按美元的投资利息率进行投资，从而降低对英国销售所带来 的汇率风险暴露。在借款到期日，波音公司可以用英镑应收款来清偿英 镑借款。如果波音公司的英镑借款在还款日的金额正好等于从英国销售 所得到的英镑应收款，波音公司的净英镑风险暴露就降至零，并将收到 美元投资的到期值。
5-3
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
第一节 外汇风险的三种类型


经营风险，可以被定义为意料之外的汇率变化对公司价值的影响程度。 任何意料之中的汇率变化都已经在公司的价值中得到体现。在后面的讨 论中，我们会发现汇率的变化会对公司在世界市场中ห้องสมุดไป่ตู้竞争地位有着深 远影响，进而对它的现金流量和市场价值也有重大影响。 折算风险，是指公司的合并财务报表受汇率变动影响的可能性。这里的 合并，是指子公司的财务报表由当地货币折算为本国货币。假设一家美 国跨国公司在英国和日本都有子公司，每个子公司都采用当地货币编制 财务报表，母公司必须通过将各个子公司的当地货币折算为美元，才能 实现世界范围内财务报表的合并。
5-6
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
第二节 交易风险管理


一、应收外汇套期保值 （一）远期市场套期保值
也许最直接最普遍的规避交易风险的方法，就是利用货币的远期合约。 一般来说，公司可以事先卖出（买进）远期外币应收（应付）款来消除 汇率风险暴露。 在上面的例子中，为了规避外汇风险，波音公司只需卖出一年期的1000 万远期英镑应收款，再换成约定数量的美元。在合约的到期日，波音公 司必须向合约的另一方即银行支付1000万英镑，而无论合约到期日的即 期汇率为多少，波音公司都将得到1460万美元（=￥1.46×1000万）。波 音公司将会用它从英国航空公司那里得到的1000万英镑应收款来履行此 远期合约。由于波音公司的英镑应收款完全被英镑应付款（由远期合约 产生）所抵消，因此公司的净英镑风险暴露为零。 由于波音公司能确保从远期合约的另一方得到约定的美元1460万，所以 从英国销售的美元收入不会受将来汇率波动的影响。
5-5
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
交易风险管理案例


在讨论怎样进行交易风险管理之前，介绍一个会引起风险的商业案例。 假设波音公司出口一架波音747给英国航空公司，在一年后收到1000万英 镑（为简化计算，实际价格远高于此价）。货币市场的利率和外汇市场 的汇率如下： 美国利率（年利率，下同）：6.10% 英国利率:9.00% 即期汇率:$1.50/￡ 远期汇率:$1.46/ ￡(一年期) 下面分析管理交易风险的各种不同的方法.
第一节 外汇风险的三种类型

交易风险，可定义为：一家公司以外币表示的契约现金流量折算 成本币后，已实现的本币价值对不可预期的汇率变动的敏感程度 。由于这些契约现金流量的结算会影响公司本币的现金流量，因 此交易风险有时也被认为是一种短期经济风险，交易风险产生的 原因是公司按固定价值签订，但汇率却随机不断变化。
第二节 交易风险管理

通过货币市场套期保值产生的美元投资的到期值和远期市场套期 保值得到的美元收入大致相同.这并不是巧合，这主要是因为我们 所举例子中IRP条件成立这个事实。如果IRP不成立，通过货币市 场套期保值产生的美元收入就与远期市场套期保值得到的美元收 入不同。结果，一种套期保值的方法必须优于另一种，然而，在 一个有效竞争的世界金融市场里，任何偏离IRP的情况都不可能长 期存在。