格下的国库券认购需求量。财政部在这些报价中找出足 以卖出此次发行的全部国库券的价格。 • 这种拍卖方式可以使政府有最大的收入，而且市场被操 纵的可能很小。但由于在每一建议价格下连续投标需要 花费大量的时间，因此需要借助电子网络来完成招标活 动。
短期国债的投资者
• 包括个人、各类公司、货币市场共同基金、地方政府、 中央银行和外国政府等等。
✓ 对于中央银行而言，需要持续的买卖短期国债以进行大 量的公开市场业务。因为短期国库券市场的深度和广度 足够大，中央银行可以通过买卖短期国库券来影响其他 货币市场利率，改变银行的信贷规模和变化速度，最终 影响经济中的投资支出与借款总量。
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声明：本课件部分用图来自互联网。
票据 及商业票据
主讲人：东北财经大学 李翔
短期国债的定义、 发行及投资者
主讲人：东北财经大学 李翔
短期国债的定义
• 短期国债，是一国中央政府以债务人的身份承担到期偿 付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。
• 短期国债不仅保证了中央政府临时性的资金需要，而且 还以其高度的安全性、流动性和稳定的收益成为中央银 行进行公开市场业务的主要操作对象。
票据的种类——支票
• 支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或 其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或 持票人的票据。
• 支票也涉及出票人、付款人和收款人三方当事人。
票据的种类
商业票据的定义
• 商业票据是大公司根据商业本票的特点演化而来的一种 筹措短期资金的货币市场工具，是凭借大公司的信誉， 脱离商品交易过程而签发的商业本票。
• 短期国债作为货币政策调控工具的意义已经超过了其平 衡财政收支的目的。
短期国债的发行
• 短期国债的典型发行方式是拍卖方式，由财政部公布发 行数额，由投资者或承销商投标，提出认购的数量和认 购价格，发行人根据投标情况，按一定规则进行配售。
短期国债发行——美国为例
• 美国国库券（短期国债）可分为：91天、182天和一年期 国库券，前两种每周发行一次，第三种每四周发行一次。
• 我国《境内机构发行外币债券管理办法》中对商业票据 的定义是：“商业票据是指发行主体为满足流动资金需 要所发行的期限为2-270天的可流通转让的债务工具。”
商业票据的形成——赊购商品
• 商业票据是历史最悠久的货币市场工具之一，它的产生 可追溯到18世纪。
• 早期的商业票据是建立在企业间商业信用基础之上的， 即购货商为赊购商品而出具的本票，承诺在约定日支付 给货主一定金额。货主可以将本票持有到约定日支取货 款，也可以到金融市场贴现流通转让。
短期国债发行——美国为例
• 一种拍卖方式为英式拍卖，或第一价格保密拍卖。 • 在拍卖中，所有投标均分为竞争性投标和非竞争性投标。
前者同时报出认购数量和价格；后者只报出认购数量， 默认所有成交价的平均数为其认购价格。 • 竞争性投标通常由银行、证券经纪商等大的机构投资者 参与。它们的认购数额巨大，因此在价格上具有竞争力； 非竞争性投标者通常为一些小的公司和机构投资者及个 人，它们的认购数额相对较小。
• 所有中标的竞争性投标者都以各自的投标价格购入相应 数额的短期国库券，非竞争性投标者按所有中标价格的 加权平均价格购入相应的短期国库券。
短期国债发行——美国为例
例如，联邦政府拟发行10亿美元的3个月期国库券。在认 购期间，收到非竞争性投标的认购总额为3亿，竞争性投标 的投标价格和数量如下表：
短期国债发行——美国为例
票据的种类——汇票
• 汇票是由出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指 定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种票 据。
• 汇票涉及三方当事人：出票人、付款人和收款人。
票据的种类——本票
• 本票是指出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付 确定的金额出票人又 为付款人。
票据的定义
• 票据是指出票人依法签发的，约定自己或委托付款人在 见票时或指定的日期向收款人或持票人无条件支付一定 金额并可以转让的有价证券。
✓ 第一，票据是有价值的，它的价值以票据上标明的货币 金额来表示；
✓ 第二，票据体现着收款人与付款人之间的债权债务关系； ✓ 第三，票据可以在市场上流通转让，具有较强的流动性。
者都支付相同的价格——最低中标价格。 • 如在上例中，德式拍卖的结果是所有的中标者都按$99.7
50购入国库券，一定程度上缓解了高报价者的不利地位。 • 你认为德式拍卖会提高财政部的发行成本（即减少发行
收入）吗？
短期国债发行
• 还有一种拍卖方式是提高价格拍卖。 • 在这种方式下，投标者报出多种价格以及他们在每种价
✓ 对于个人和商业投资者而言，短期国债的免税特点使其 具有额外的吸引力。
✓ 对于外国政府而言，短期国债的安全收益性和高度流动 性使其可以作为外汇储备的首选形式，以准备随时变现 支付到期的外国债务。
短期国债的投资者
✓ 对于其他的金融类和非金融类公司而言，短期国债容易 销售、价格稳定，可以在需要现金时随时变现，是作为 流动储备的首选。
• 英式拍卖鼓励竞争性投标者报出高价以赢得国库券的购 买权，这往往将出价高的中标者置于不利的地位。
• 因为在所有的中标者中，出价最高的中标者要付出的成 本最大；在二级市场转卖国库券时，他的获利空间也就 最小。这在一定程度上会挫伤投标者报价的积极性。
短期国债发行
• 另一种比较受推广的拍卖方式是德式拍卖。 • 德式拍卖的基本步骤与英式拍卖一致，只是所有的中标
短期国债发行——美国为例
• 投标在指定的期限内截止（一般是公告之后一周的周一 下午1点前）。
• 拟发行的国库券先用于满足所有的非竞争性投标，剩余 的再在竞争性投标者中分配。
• 在指定的时间里，所有的竞争性投标的出价按照价格升 序或收益率降序的次序公开列出，剩余的国库券按照这 个顺序依次分配，直至证券全部分配完。
• 每周财政部都要宣布即将发行的新一期国库券。 • 认购者为中央银行、大的商业银行、机构投资者及证券
承销商，公司、地方政府、外国银行和个人。 ✓ 中央银行主要是为了进行公开市场操作； ✓ 商业银行主要是为了调节流动性资产储备，同时也代理
一部分客户买卖； ✓ 证券承销商一部分自营性买卖，一部分为代理客户买卖。