QE3，2012年9月14日，美联储宣布推出第三 轮量化宽松政策。 0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015 年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策 (QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持 证券(MBS)，现有扭曲操作(OT)等维持不变。 与前两轮行动不同，美联储的第三轮定量宽松 举措(QE3)没有明确限制，将一直持续至就业 市场复苏。


2005年12月，第一批试点启动，国开行和建行的两 只资产支持证券成功发行，标志着信贷资产证券化试 点工作取得阶段性成果。 2007年第二批信贷资产证券化试点启动，此次试点规 模限定为600亿元。 过度资产证券化的美国次贷危机在2008年爆发，国内 资产证券化试点陷入停滞。 人民银行、银监会、财政部已于2012年5月中旬下发 《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通 知》，正式重启信贷资产证券化，首期信贷资产证券 化额度为500亿元。
房地产 经济低迷
席卷 全球
金融机 构亏损 金融创新 本身缺陷 实体 经济
美国次贷危机发生原因



表面诱因是:货币政策变动惹的祸。（基准利 率上升和房地产价格下跌引爆了次贷危机） 实际上背后有众多推手:金融创新、信用评级 机构、投资银行、对冲基金、杠杆交易、金融 监管、银行家的贪婪（高管薪酬）、赤字经济 与借贷消费等。 金融危机的实质是:现行的国际货币体系。(美 元本位制危机)
什么是次债?次贷—次债?


由次级住房抵押贷款支持的证券就叫次级住房 抵押贷款债券(次债)。 住房抵押贷款证券化MBS，就是把金融机构发 放的住房抵押贷款转化为抵押贷款证券，然后 通过在资本市场上出售这些证券给市场投资者， 以融通资金，并使住房贷款风险分散为由众多 投资者承担。
我国资产证券化进程
美联储“量化宽松”货币政策退出难



美国现行货币政策，叫做量化宽松，英文叫 QE。量化指的是扩大一定数量的货币发行， 宽松就是减少银行储备必须注资的压力。 2009年3月份，美联储开始实行量化宽松货币 政策QE 1，当时购买了1.75万亿美元的政府 债券。 2010年11月3日，美联储又重启开始了第二次 量化宽松的货币政策QE 2，到2011年6月份， 分阶段购买6000亿美元的美国债券。
金融危机

金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全 部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资 产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和 金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶 化。
经济危机



经济危机是生产过剩的危机。但是，经济危机所表现 出来的生产过剩，不是生产的绝对过剩，而是一种相 对的过剩，即相对于劳动群众有支付能力的需求而言 表现为过剩的经济危机。 周期包括四个阶段 ：危机、萧条、复苏和高涨。危机 是经济周期的决定性阶段，是上一个经济周期的终点， 也是下一个经济周期的起点。危机之后是萧条阶段。 中国经济和世界经济复苏有：V型、U型、W型、L型。
次贷---次债:金融创新（资产证券化）



住房抵押贷款→MBS→CDO→CDS→…… 金融产品之一：住房抵押贷款（特别是次贷， Subprime) 金融产品之二：住房抵押贷款支持证券(MBS) 金融产品之三：担保债务证券（CDO） 金融产品之四：信用违约互换（CDS） 次贷是一个基础产品，MBS为最初级的衍生金 融产品，而CDO则是衍生的衍生金融产品， CDO平方是衍生的衍生的衍生金融产品。
美国次贷危机 的传导机制 危机从信贷市场传导至资本市场
1
2
危机从资本市场传导至信贷市场
3 危机从金融市场传导至实体经济 危机从美国金融市场传导至全球金融市场 4
911后为 拉动经济
降息
刺激
房地产 经济增长
购房 梦 美联储
为刺 激房 地产 降温
次贷 危机 购房 热潮
次级抵 押贷款 升息
收回
无法 偿还
美元问题




在尼克松时代，美国财长康纳利对怒发冲冠的 欧洲人说： “美元是我们的货币，却是你们的麻烦。” 美国前国务卿基辛格： 如果你控制了石油，你就控制了所有的家； 如果你控制了粮食，你就控制了所有的人； 如果你控制了货币，你就控制了整个世界。
国际金融危机
→次债危机→ 金融危机→经济危机 二、后金融危机时代：欧债危机、 美债危机
一、次贷危机
什么是次贷?
ห้องสมุดไป่ตู้

住房抵押贷款:指住房借款人以其所购住房为 抵押向商业银行贷款而实行的分期付款财务安 排。它是商业银行抵押贷款业务中一种重要的 业务品种而通行世界，在国内称之为“住房按 揭贷款”。 次级住房抵押贷款(称为次贷)属于非标准抵押 贷款类别，是指住房抵押贷款市场上贷款机构 向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷 款。


美国联邦储备委员会2011年9月２１日宣布， 将采取“卖短买长”的“扭转操作”（ＯＴ， Operation Twist ）延长所持国债期限，目的 是刺激经济复苏。同时，美联储通过此举也避 免了再次推出颇有争议的量化宽松政策。 与以往的两轮ＱＥ政策不同，此次美联储采取 的“扭转操作”在不直接向市场提供新资金的 情况下，通过调整国债组合来达到降低利率、 刺激经济的目的，这也被称为“质化宽松”。
表面诱因



降息周期：2001年1月至2003年6月，受互联网泡沫 破裂和911空难的冲击，为了促进经济增长和就业， 美联储连续13次下调利率，联邦基金利率由6.5%降 至1%的历史最低水平，并且在1%的水平上停留了一 年之久。 加息周期：2004年上半年开始，由于原油和大宗商品 价格上涨，为抑制通货膨胀，2004年6月到2006年6 月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从 1%上调至5.25%。 次贷危机后到2015年中期为止基准利率为0—0.25% 。


在上一轮的信贷资产证券化中，金融机构多以住房抵 押贷款作为基础资产，发行资产支持证券。但在此次 通知中，监管单位明确强调了将多元化的信贷资产纳 入基础资产之列。 鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施项目 贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方 政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴 产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、 汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产开展信贷资 产证券化，丰富信贷资产证券化基础资产种类。