套期保值的深层次动因
➢ 税收负担论 A公司从事进出口贸易，面临美元汇率风险，所得税
税率为40%，其收入情况如表所示：
A公司的税前/税后利润
单位：百万美元
大家有疑问的，可以询问和交流
可以互相讨论下，但要小声点
金融衍生工具第五章
套期保值的深层次动因
➢ 财务困境论 企业的股东和债权人对于企业ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ决策有不同的倾向，
应的对冲策略中期货合约出现亏损，很容易让人产生期货对冲 策略失败的想法，尽管策略的初衷是将两项资产的风险相互抵 补。 ➢ 套期保值的基本原理是利用持有相反头寸的资产，使其投资组 合等价于无风险资产，在这样一种零和的博弈中难以创造出超 额的收益。
套期保值的深层次动因
➢ 融资成本论 制造类企业在运营的过程中经常会有大量的存货，企
基差风险应用举例
➢ 在上述的案例中，期货的10500美元受益部分对冲了黄金 现货11700美元的损失，但是并没有对冲完全，其中的原 因是基差的变化。我们看到，在2015年11月15日，现货 和期货的价差为0.1美元每盎司，而到了2015年11月26日， 现货和期货的价差变为了-1.1美元每盎司，也就是说， 基差的变化造成了套期保值策略的最终结果并不是完全 对冲。
关于套期保值的一些争议
➢ 公司可以通过业务分散化进行风险规避，如进行跨国业务，从 而避免了因为同一地区、国家汇率和利率的波动而产生的收入 或支付风险。
➢ 公司的股东们可以通过分散投资来进行风险对冲。 ➢ 公司的对冲有可能受到竞争对手的对冲策略的影响。 ➢ 当企业持有多头头寸的资产价格在未来上升产生盈利，而相对
业的规模也会受限于其所能承受的存货投资的水平。为 了扩大生产规模，企业常常将存货作为抵押进行贷款。 如果企业的存货经过对冲，意味着银行的抵押资产风险 较小，银行会更加愿意发放贷款，企业的融资成本也就 因此降低。
套期保值的深层次动因
➢ 税收负担论 现有的税收体系使得对冲策略能够使公司的处境变
得更好，其原因主要在于通过对冲策略，公司的收入流 更加的稳定，不会出现一年盈利很多而另一年亏损很多 的局面。现有的税收政策对于盈利年份进行征税，但是 并不对亏损年份进行完全的税收返还，因此在相同的平 均年收入情况下，收入稳定较收入波动大的企业少纳税。
套期保值的定义
➢ 买入套期保值是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货 市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商 品期货合约，然后在实际买入该种现货商品时，在期货市场上 卖出原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买 进现货商品的交易进行保值。
➢ 卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货 市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商 品期货合约，然后在实际卖出该种现货商品时，在期货市场上 买入原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖 出现货商品的交易进行保值。
基差的含义
现货价格 期货价格
基差为正
期货价格 现货价格
基差为负
基差的含义
对于多头合约来说，套期保值策略对应的是未来某时点 资产的买入，假设F0是初始期货价格，F1是最终期货价格， S1是最终资产价格，那么最终购买标的资产的花费为：
S1 - F1 + F0 = F0 +基差风险
对于空头合约来说，套期保值策略对应的是未来某时点 资产的卖出，从而最终实现的收入为：
基差风险应用举例
➢ 基差的含义 ➢ 基差风险应用举例
基差的含义
➢ 基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货 价格与该商品在期货市场的期货价格之差。 即：基差＝现货价格-期货价格。 基差变大，称为“走强”。此时现货价格涨幅超过期 货价格涨幅，或现货价格跌幅小于期货价格跌幅； 基差变小，称为“走弱”。此时现货价格涨幅小于期 货价格涨幅，或现货价格跌幅超过期货价格跌幅；
➢ 财务杠杆论 经过上面的论述，我们知道通过套期保值策略，企业
可以在一定程度上解决财务困境，从而减轻因为过高的杠 杆带来的财务困境成本，使企业能够在允许的条件下尽量 的增加杠杆。因为债务利息可以在企业的税前扣除，使企 业较少地纳税。也就是套期保值可以使企业杠杆增加从而 使得债务的税蔽作用得以增强。
第二节 基差风险
当企业无法偿债的时候，债权人倾向于变卖企业财产，从 而得到补偿，而公司的经营者倾向于等待新的投资机会。 这时企业的股东和债权人之间可能产生冲突，银行会向企 业收取更高的利息，从而增加了财务困境成本。鉴于以上 原因，公司的决策层会尽量采取风险对冲的策略从而降低 公司发生财务困境的可能性。
套期保值的深层次动因
S1 - F1 + F0 = F0 +基差风险
因为初始期货价格是确定的，所以套期保值策略的风险 主要来源于基差风险。
套期保值效果与基差的关系
基差风险应用举例
➢ 在2015年11月，一家珠宝制造企业存有1000盎司的黄金，为了防止 黄金价格下降，公司决定采用如下套期保值策略。
➢ 在2015年11月15日，企业售出10份每份100盎司且12月到期的黄金 期货合约，风险头寸在11月26日消失，因此公司将在11月26日从期 货市场上买回相同数量的黄金期货合约。交易日间黄金现货及期货 价格的变动如表。
套期保值的定义
例：A企业与外商签订了为期1年的生产合同，在合同到期时，A企 业将按照合同签订时规定的金额收到对方企业支付的1000万美元。 假设目前人民币对美元的汇率为6.4元/美元,1年期美元期货合约 的执行价格为6.3元/美元。A企业为了避免美元的过度贬值造成未 来的现金流损失，应如何进行套期保值？并计算以下两种情况下A 企业的净损益。 （1）到期时期货与现货价格均为6.1元/美元。 （2）到期时期货与现货价格均为6.5元/美元。
第五章 套期保值策略
第一节 套期保值的深层次动因 第二节 基差风险 第三节 方差最小化与最优套期保值比率 第四节 效用最大化与最优套期保值 第五节 现实生活中的套期保值策略 第六节 风险管理与风险对冲策略：两个案例
第一节 套期保值的深层次动因
➢ 套期保值的定义 ➢ 关于套期保值的一些争议 ➢ 套期保值的深层次动因