14.8
税差理论
留存收益将导致资本利得，其税率要低
于股利：最高28%而股利为39.6%。资本 利得税也可以延迟。 这会使得投资者偏爱低支付率的公司， 也就是，高支付率的公司将导致较低的 P0。
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14.18
现金股利
一般现金股利–通常每季度直接向股东支付
现金股利 额外现金股利– 超过一般现金股利的股利， 通常在未来不会重复支付 特殊现金股利– 类似于额外现金股利，但肯 定不会重复 清算股利– 公司在清算状态下支付的股利
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14.24
股利政策实践
剩余股利原则
稳定股利政策–
股利按照固定的比率每年增
加 固定股利支付率– 每年将一定的净收益分派 现金股利 折衷股利政策
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0
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50%
100%
支付率
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14.13
当事人效应
一些人喜欢高支付率，另一些人则喜欢低支
付率 喜欢高支付率的投资者可以选择支付高股利 的股票进行投资 喜欢低支付率的投资者可以选择支付低股利 的股票进行投资
14.29
$800,000的资本预算中, 0.6($800,000) = $480,000 需要用来作为权益来保持目标资本 结构。 [0.4($800,000) = $320,000 是债务。] $600,000的净收入, 剩余为$600,000 $480,000 = $120,000 = 股利的支付额。 支付率 = $120,000/$600,000 = 0.20 = 20%.
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14.3
股利与股东财富
现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部
分。 从1950年到1982年，基于纽约股票交易所数 据，股利报酬率为4.2％，资本利得报酬率 为8％，即股利所得为股东报酬的比重大致 为三分之一；而自1983年到1999年，股利报 酬为3.2％，资本利得为12.8％，股利所得降 至二分之一左右。
14.0
股利理论与 股利政策
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14.1
主要内容
现金股利与股利支付
股利政策很重要吗？ 股利政策的制定 股票回购:
现金股利的一种替代 股票股利与股票分割
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14.14
当事人效应的解释
如果公司将股利支付率由高改成低，投资者
会如何对待? 如果公司将股利支付率由低改成高，投资者 会如何对待? 在这种情况下，股利政策重要吗?
在除利日，股票价格将下降预发股利的数额(Time 0). 如果股利为每股$1, 则股票价格将下降至$10 – 1 = $9. 除利日前 (Time –1) 除利日 (Time 0) 股利 = $0 股利 = $1 价格 = $10 价格 = $9
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14.9
股利税与资本利得税
1.00 0.80
股利税率
39.60%
税 0.60 率 0.40
0.20 0.00 60 65 70 75 80 85 90
资本利得税率
28.00%
95
（时间)
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14.26
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14.27
使用剩余模型来计算支付的股利
股利 =
净收 – 入
[( )( )]
目标权 益比率
总资 本预算
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稳定股利政策的市场价值= $16,900.51 再投资股利政策市场价值= $16,900.51

如果公司可以获得要求的报酬率，则何时支
付股利并不重要
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14.7
手中之鸟理论
投资者认为股利的风险要小于潜在的未来
资本利得，因此他们喜欢股利。 如果这样, 投资者会高度评价高支付率的公 司，也就是，高支付率将导致较高的P0。
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14.6
不相关理论的解释
某公司可以有两种股利政策：在未来2年中
，每年支付股利$10,000 ；或者在第一年支 付$9000，次年支付 $11,120. 投资者要求报 酬率12%.鸟 意义 任意支付率都可以 设定高支付率
税差理论
设定低支付率
但是哪一个是正确的呢???
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14.11
可能的股票价格影响
14.23
受欢迎的高支付率
高支付率有利吗? 喜欢当前收益


承担低税率的投资者 有行业约束的机构（如保险公司）
减少不确定性– 未来较多的股利具有较大的不确定 性 税


公司获得的股利缴税较少 不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差 异不关心
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14.28
SSC的数据
资本预算:
$800,000。给定。 目标资本结构: 40%债务, 60%权益。 希 望保持。 预计净收益: $600,000. $600,000有多少应当用来支付股利?
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14.2
什么是 “股利政策”?
需要决定是支付盈余还是留存并再投资。
包括下列因素:
1. 2. 3. 4. 高还是低的支付率? 稳定的还是无规律的股利? 频率如何? 是否公布政策?
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14.15
股利的信息含量
如果股利出现未预见到的增加，股票价格会
提高；如果股利出现未预见到减少，股票价 格则会降低 这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢? 不 – 股利的改变透露出如下信息：管理当局 对未来发展的看法
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14.17
那一种理论最正确?
实证检验还没能证明那一种理论是正确
的。 因此, 管理者在设定政策的时候要更多的 自我判断。 分析得到了使用，但是靠判断来实施。
登记日– 登记者可获得股利 支付日– 通常以邮寄支票的方式支付股利

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14.20
除利日股票价格的下降
价格= $10 -t -2 -1 0 +1 +2 t
$1 即股票价格下降额 价格= $9
14.25
剩余股利原则
首先决定资本预算
决定目标资本结构 按照目标资本结构安排融资
留存盈利属于股权融资 如果还需要股权融资，就需要发行新股

如果尚有多余盈利，则向外支付股利
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