解答
净现值
10000
2000
1 10% 1
2000
1 10% 2
4000
1 10% 3
4000
1 10% 4
5000
1 10% 5
1818 1653 3005 2732 3105
2313
预期项目的NPV是2313元，为正值，根据净现值法 则，我们应该接受该项投资。
NPV法小结
0
1
2
3
4
-50000
30000
20000
10000
5000
图：13.2：项目现金流量
分析
初始投资
50000
第1年
30000
20000
第2年
20000
因此，这项投资可以用2年的时间收回成本。 也就是说，回收期是2年。
如果我们要求的回收期是3年或少于3年，那么 该项投资就是可以接受的。
回收期法则
例题13.5
假设有一项投资，我们要求12.5%的报酬率， 该投资的成本是300元，未来5年每年的现金 流量为100元。
我们要计算贴现回收期，就要将每年的100 元的现金流用12.5%的报酬率贴现，然后把 它们逐一加总。
普通回收期和贴现回收期
年份
1 2 3 4 5
现金 流量
未贴现
贴现
100
89
200
115%2
300
115%3
0
IRR和NPV的关系
由于IRR就是NPV等于0时的贴现率，所以 对于一般的项目，IRR方法和NPV方法得到 的决策是一致的。
如在IRR方法下，如果IRR大于必要报酬率， 就接受该项目，而此时，用必要报酬率计 算的NPV必定为正，所以运用NPV法我们 也会接受这项投资。
100
79
100
70
100
62
100
55
累计现金 流量
未贴现
贴现
100
89
200
168
300
238
400
300
500
355
通过计算现金流量的现值，我们可以看到，普通回收期是3年，贴现的回收期是4年。
贴现回收期的解释
贴现回收期的解释是，考虑货币的时间价 值，贴现回收期就是财务上或经济上的保 本点
也就是说，要收回投资的本金和利息大约 需要的年数。
0.8 0.8 0.8
2222 1.4 1.4 1.4 1.4 0.6 0.6 0.6 0.6
0.2 0.8 0.8 0.8 0.8
单位:万元
计算现值
运用贴现现金流量的技术来计算该项目的 现金流入的现值：
现金流入现值
6000
1
1
1 15% 8
2000
0.15 1.154
6000 4.4873 2000 3.0590 27578元
例题：13.4：运用NPV
但在15%的贴现率下，我们运用NPV法，有：
NPV（短期）
250
100 1.151
200 1.152
11.81
NPV（长期）
250
100
1
1 1.154
0.15
35.50
所以用回收期法接受的短期项目实际上是净现值
为负的项目。
回收期法小结
回收期法是一种保本点分析。因为它忽略 了时间价值，因此可以把回收期视为达到 会计保本点所需要的时间，而不是经济保 本点或财务保本点。
估计NPV方法是评估投资方案的获利能力 的方法之一，它跟其他的方法相比，原则 上是首选的方法。
回收期
如果将投资当作放鱼饵，项目产生现金流 就是钓到鱼的过程，那么：
回收期= “将鱼饵拿回来” 所需要的时间。
例题：13.2
假设有一个项目，其现金流量如图13.2所示 我们必须要等多长时间，才能回收投资成 本呢？
10
46.15
20
-39.61
发现在10%的贴现率和20%的贴现率下，该 项目的净现值分别为46和-39。
解答
我们再用15%的贴现率进行测试，发现此 时项目的NPV为0，这就是该项目的内含报 酬率。由于IRR小于18%的必要报酬率，所 以我们不会接受该项目。
净现值
435.44
100
115%1
课堂练习：计算IRR
某个项目的前期启动成本总计435.44元。第 1年的现金流量为100元，第2年为200元，第 3年为300元，请问该项目的内含报酬率为多 少？如果我们的必要报酬率是18%，我们是 否应该进行这项投资呢？
解答
我们用不同的贴现率进行测试如下：
贴现率 （%）
NPV
0
164.56
NPV
100
110
1 R
110
1 R
100
1 R 110 1.1
100 R 10%
求IRR
因此一项投资的内含报酬率IRR就是使 NPV等于0时的贴现率。
多期的报酬率，就要求解净现值方程。 我们前面在求债券到期收益率时，其 实就是求解内含报酬率。
当正负NPV的必要报酬率差异不大时， 我们还可以用差值法计算IRR。
IRR和NPV的关系
NPV（元）
IRR
R（%）
资本预算技术比较
资本预算方法
一直或几乎一直 采用百分比
内含报酬率
76%
净现值
75%
回收期
57%
贴现回收期Байду номын сангаас
29%
其他
32%
总体 0.09 3.08 2.53 1.56 2.17
平均分数
大型公司 3.41 3.42 2.25 1.55 2
小型公司 2.87 2.83 2.72 1.58 1.41
尽管这样，回收期法由于简单，因此公司 常用它从备选的小项目中筛选出所需的项 目。
贴现回收期
回收期法的缺点之一是忽略了时间价值， 回收期法的一个变化形式——贴现回收期 法解决了这个问题。
贴现回收期法是指贴现现金流量的总和等 于其初始的投资成本的时间。
贴现回收期法则
如果一项投资的贴现回收期低于某个预先 设定的年数，那么该投资就是可以接受的。
内含报酬率
NPV法是判断投资项目的最重要的方法， 它有一种重要的替代方法——内含报酬率 法（IRR）。
IRR与NPV密切相关，在IRR法下，只考虑 了该项目的现金流量，因此IRR就是该项目 的单一报酬率。
IRR——引例
一个成本为100元，1年后付给110元的投资 该项投资的报酬就是10%，这就是该投资的
概要和总结（三）
还本准绳
回收期：回收期是距一项投资的现金流量综合 等于它的成本的时间长度。根据回收期法则： 如果一项投资的回收期低于某个取舍时限，就 接受。回收期是一种有缺陷的准绳，主要是因 为它忽视了风险，货币的时间价值和取舍时限 之后的现金流量。
概要和总结（四）
还本准绳
贴现回收期：贴现回收期是距一项投资的贴现 现金流量总和等于它的成本的时间长度。根据 贴现回收期法则，如果项目的贴现回收期低于 某个取舍时限，就接受。贴现回收期是一种有 缺陷的准绳，因为它忽视了取舍时限后的现金 流量。
思考题
被最普遍采用的资本预算方法是什么？ 回收期方法有什么缺陷？
准备步骤
投资 决策
开创新市场 销售新产品
计算启 动成本
开始 投入
理财目标和投资决策
公司理财的目标是为股东创造价值，如果 一项投资可以为股东创造价值，那么它就 值得投资。
价值怎样才算超过了成本了呢？那就是投 资的整体价值超过了各部分成本之和。
方法一：净现值
一项投资的市价和它的成本之间的差额就 叫做该投资的净现值（NPV）——是对一 项投资所创造或增加的价值进行计量的尺 度
忽略了取舍点以后的现金流量，导致我们 拒绝可能有利的项目(例题13.4)。
例题：13.4
两个投资项目的现金流量如图所示
年份
长期项目
短期项目
0
-250
-250
1
100
100
2
100
200
3
100
0
4
100
0
分析
运用回收期法，长期项目的回收期为2.5年 （2+50/100），短期项目的回收期为1.75年 （1+150/200） 。如果取舍时限定为两年， 那么长期项目就被拒绝了。
分析
项目A的计算得到回收期为2.6年。 项目B永远没办法还本，因为现金流量加起
来比成本要小。
项目C有两个投入的成本，相应的，也有两 个不同的回收期，2年和4年。
项目D明显不会投资，但运用回收期法则， 却在2年收回了成本，这就说明快速还本并 不能保证好的投资。
回收期法则的主要缺陷
忽略了时间价值，可能导致接受实际价值 小于成本的项目(例题13.3)；
调查结果
1999年对美国大型和小型公司的CFO的调查 结果（有392位作了答复）：
IRR和NPV是两个应用最广泛的方法，尤其 在大公司，超过一半的还一直使用贴现回 收期
在较小公司，回收期法的采用正好和NPV 和IRR差不多，不太使用贴现回收期和其他 方法
概要和总结（一）
本次课我们讨论了各种投资准绳，总结一 下：
课堂练习：估计NPV
假定我们要决定是否要上马一个新的项目， 根据预测的销售收入和成本，预期在项目 的5年生命周期中，前2年的现金流量是每年 2000元，接下来的2年为每年4000元，最后1 年为5000元。生产的启动成本为10000元， 在估计时采用10%的贴现率，我们要决定是 否要上马该项目？
内含报酬率。
IRR法则
因此IRR法则就是： 如果一项投资IRR超过必要报酬率，那么就