《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ）
第二章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
一、企业、企业价值和企业价值评估
(一)企业 企业是为满足社会需求并获取盈利而从事生产、流 通、服务等经济活动，独立核算、自主经营、自负盈亏， 具有法人资格的经济组织。 (二)企业价值 一个企业的价值，是该企业所有的投资人所拥有的 对于企业资产索取权价值的总和。 (三)企业价值评估
n
(三)明确预测期后现金净流量现值估算 连续价值＝明确预测期后第一年现金流量正常水平÷ （加权平均资本成本－现金净流量预期增长率恒值 (四)非经营投资价值和债务价值
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第三节 经济利润法
一、经济利润法的基本思想
(一)经济收入 经济收入是指在期末和期初同等富有的前提下， 一定期间能够支配的最大花费。这里的收入是指按财产 法计量的收入，包括财产增值和其他货币收入。 经济收入＝Δ财产价值+其他货币收入 ＝(期末财产价值-期初财产价值)+其他货币收入 会计师所持的收入概念是建立在权责发生制基础 上的已实现的货币收入，不将自然升值的财产作为收入 处理，更易于验证。从发展趋势看，经济收入与会计收 入之间的概念差别越来越小。
现金净流量＝毛现金流量－总投资 其中： 毛现金流量＝息前税后利润＋折旧
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3.确定折现率
加权平均资本成本＝平均股权资本成本×股权资本构成 ＋平均负债资本成本×负债资本构成 4.计算明确预测期的现金净流量现值
经营现金净流量 t 经营现金净流量现值 t （ 1 折现率） t 1
在内，其理由一是股权资本成本虽然存在却无明确的契
约规定，随意性强，缺乏核算的根据；二是会计惯例的 影响。会计成本由于没有核算股权资本成本，因此存在
着致命的缺陷。
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(三)经济利润 经济利润是经济收入与经济成本之间的差额。简 单的计算方法是用息前税后利润减去企业全部资本费用。 复杂的方法是逐项调整会计收入使之变为经济收入，同 时逐项调整会计成本使之变为经济成本，然后计算经济 利润。 按照简单的计算方法，经济利润的公式为： 经济利润＝息前税后利润－全部资本费用 【例2-2】甲公司投入资本1 000万元，投入资本收益 (息前税后利润)率为10％，加权平均资本成本为8％。 则经济利润为20万元，即： 经济利润＝1 000×10％－1 000×8％ ＝100-80＝20(万元) 这种方法表明，经济利润的概念与会计净利润相 似，但它是对企业的所有资本而不仅仅是债务资本计算 费用。
【例2-1】下面以东风公司为例，通过表2-1来说明企业 价值与股东价值的评估方法。
表2-1 价值评估表
年份 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 20营现金
净流量现值 145.44 156.94 165.22 170.75 173.88 175.15 174.42 172.79 170.40 165.98 2 549.14
4220.11
200.00 4 420.11 (890.31) 3329.80
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(二)明确预测期现金净流量现值估算
1.确定预测期
2.预测经营现金净流量 现金净流量＝息前税后利润－净投资 其中： 息前税后利润＝净利润＋利息
净投资＝总投资－折旧
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二、企业价值评估的特点
(一)整体性 (二)预测性 (三)动态性 (四)增值性 (五)持续性 (六)匹配性
三、企业价值评估时应考虑的因素
(一)企业整体的技术情况 (二)企业全部资产价值量的大小 (三)企业资产的匹配状况 (四)企业经营者及员工的素质 (五)企业文化及企业信誉 (六)其他因素
(一)现代企业目标决定了价值评估的重要性 (二)价值是衡量业绩的最佳标准 (三)价值增加有利于企业各利益主体 (四)价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则
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第二节 现金流量折现法
一、现金流量折现法评估的意义和方式
(一)以现金流量为基础的价值评估意义 (二)现金流量折现法的价值评估方式 （1）仅对公司股东资本价值进行估价； （2）对公司全部资本价值进行估价。
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(二)经济成本 经济成本包括会计上实际支付的成本和每一种生 产要素的机会成本。所谓机会成本，是指把资源投入某 一用途而被放弃的其他用途的价值。衡量它，要看使用
这种资源的第二种最佳用途的价值。只要资源是稀缺的，
机会成本就必然为正值。 会计师编制利润表时，并不把股权资本成本考虑
二、现金流量折现法的价值评估程序
(一)以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公 式 企业经营价值＝明确预测期经营现金净流量现值 ＋明确预测期后经营现金净流量现值 企业价值＝企业经营价值＋非经营投资价值 股东价值＝企业价值－债务价值
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四、企业价值评估的内涵与方法
(一)价值评估的内涵 1.企业价值与股东价值 2.持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值 (二)价值评估的方法 （1）现金流量折现法； （2）经济利润法； （3）相对价值法。
五、企业价值评估的意义
企业经营
现金净流量 160 190 220 250 280 310 340 370 400 430 6 604
折现系数
（10%） 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 0.565 0.513 0.467 0.426 0.386 0.386
经营价值
非经营投资价值 企业价值 减：债务价值 股东价值