浅析杜邦分析法及其应用
作者李博
财务分析是以企业财务报告反映的财务指标为主要依据，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析，以反映企业在经营中的利弊得失和未来发展趋势，为公司决策层、潜在投资者以及其他财务报表使用人做出相关决策提供可靠依据。

杜邦分析法是较为常用且具代表性的综合财务分析方法。

一、杜邦分析法的基本思路
杜邦分析法（The DuPont System）是20 世纪20年代初由美国杜邦公司率先采用的一种综合财务分析方法，用于全面评价企业的盈利能力、营运能力、偿债能力及其相互之间的关系。

杜邦分析法以净资产收益率指标为主线，将该指标逐层分解，上一层财务比率是下一层财务比率的目标，下一层财务比率是上一层财务比率实现的手段。

通过自上而下的分析，使评价者对公司的财务状况的认识逐层深入且相互关联，做出全面评价和合理判断。

二、杜邦分析法的指标构成及相互关系图
三、杜邦分析法相关指标分析及应用
下面以2009年12月创业板上市的科技型中小企业朗科科技公司（股票代码300042）2008-2010年部分财务数据为例，分析杜邦分析法的应用。

1、净资产收益率分析——综合分析
表1 朗科科技公司净资产收益率及构成因素一览表
净资产收益率是杜邦分析体系的核心指标，综合反映股东投入资金的获利能力。

净资产收益率的高低取决于三个方面——权益乘数、营业净利率和总资产周转率。

这三个指标分别反映了企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，是经营者业绩的主要体现，对公司的管理层至关重要。

朗科科技股份公司的净资产收益率在2008-2010年呈明显下滑趋势。

将净资产收益率继续分解可以看出，朗科科技公司2008-2010年间权益乘数（即资产结构）变化较小，净资产收益率的下滑主要受营业净利率和总资产周转率下降的影响，具体原因有待进一步解析。

2、营业净利率分析——盈利能力分析
表2 朗科科技公司营业净利率及构成因素一览表
营业净利率反映了企业的净利润与营业收入的关系，提高营业净利率是提高企业盈利能力的关键所在。

开源节流是提高营业净利率的主要途径，即一方面要拓展业务、扩大收入，另一方面要降低成本费用。

从表2盈利能力相关各项指标看出，2009年较2008年营业收入增长12.18%，但由于毛利率下降，导致营业净利率略有下降；2010年营业收入较上年同比减少18.07%，毛利率下滑加剧，由23.82%降至17.77%，致使净利润同比减少49.07%。

因此2010年朗科公司营业收入下降，营业成本相对上升，毛利率下降，对公司利润产生了较大影响，直接表现为盈利能力的下降。

3、总资产周转率分析——营运能力分析
表3 朗科科技公司总资产周转率及构成因素一览表
总资产周转率揭示出企业资产实现营业收入的综合能力。

一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力，两者之间应有一个合理的结构比率。

由上表可见，朗科科技公司成功上市融资后，固定资产投入增加、持有的现金增加，同时新购置固定资产对收入的贡献尚未能充分体现，导致了资产的获利能力降低，因此公司新募集资金的综合利用效果有待提高。

4、权益乘数分析——偿债能力分析
表4 朗科科技公司权益乘数及构成因素一览表
权益乘数反映所有者权益与总资产的关系，是指资产总额相当于股东权益的倍数。

权益乘数越大，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业的负债程度越高。

它是用来衡量企业财务风险的指标。

在资产总额不变的条件下，企业应适当开展负债经营即适当地提高权益乘数，以达到提高净资产收益率的目的。

从上表可见，朗科科技公司2008-2010年执行低负债率的筹资政策，财务风险较低。

权益乘数变化幅度较小，对净资产收益率的影响较低。

四、杜邦分析法应用的感悟
1、杜邦分析方法可用于同一企业不同时期经营情况的比较，也可以用于不同企业经营情况的对比分析，但在分析时应充分考虑客观条件是否接近，技术上、经济上应具有可比性，保证分析结果的可靠性。

2、杜邦分析体法也有其局限性，因其取用的数据均来自于资产负债表和利润表，无法揭示企业的现金流状况和创造现金的能力。

3、在运用杜邦分析法时，可以进一步采用因素分析法将权益乘数、营业净利率、总资
产周转率三项指标对净资产收益率的影响程度进行量化，使管理层采取调整措施的针对性更强。

杜邦分析法的概念
杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。

其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。

杜邦分析的含义
是将净资产收益率分解为三部分进行分析的方式名称：利润率，总资产周转率和财务杠杆。

这种方式也被称作“杜邦分析法”。

杜邦分析法说明净资产收益率受三类因素影响：
- 营运效率，用利润率衡量；
- 资产使用效率，用资产周转率衡量；
- 财务杠杆，用权益乘数衡量。

净资产收益率=利润率（利润/销售收入）*资产周转率（销售收入/资产）*权益乘数（资产/权益）
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对于杜邦分析的解释
如果ROE表现不佳，杜邦分析法可以找出具体是哪部分表现欠佳。

净资产收益率= 净收益/总权益
乘以1（total asset/ total asset）得到：
净资产收益率= （净收益/总权益）* （总资产/总资产）
= （净收益/总资产）*（总资产/总权益）
=资产收益率*权益乘数
乘以1（sales/ sales）得到：
净资产收益率= （净收益/销售收入）* （销售收入/总资产）* （总资产/总权益）
= 利润率*资产周转率*权益乘数
杜邦分析法的特点
杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。

采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。

杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

杜邦分析法的基本思路
1、净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。

2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。

总资产周转率是反映总资产的周转速度。

对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。

销售净利率反映销售收入的收益水平。

扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。

3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。

资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

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杜邦分析法的财务指标关系
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：
净资产收益率＝资产净利率×权益乘数
而：资产净利率＝销售净利率×资产周转率
即：净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数
杜邦分析法的步骤
1.从权益报酬率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解计算各指标；
2.将计算出的指标填入杜邦分析图；
3.逐步进行前后期对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。