通讯行业分析报告
Coca-cola standardization office【ZZ5AB-ZZSYT-ZZ2C-ZZ682T-ZZT18】
通讯行业四季度
分析报告
研究员：夏朝辉
联系方式：-894
行业评级：
电讯设备制造业：中性
通讯运营业：中性摘要：
●2004年1-7月份，我国的通信行业整体保持稳步
发展态势，通信业务收入稳步上升，电话用户数高
速增长；但增速及ARPU持续小幅下滑。
●2004年1-7月份，电信固定资产投资完成亿元，比
上年同期增长%，保持了平稳增长态势；受电信投资拉动，通信设备制造业普遍向好，光通讯、
数据通讯等行业已经出现明显复苏增长迹象，
而且呈现向优势厂商集中的趋势。
●传说中的电信业重组方案已经遭到国务院否
决，给持续几个月的争论划上了句号。
●对今年下半年来说，电信运营和投资都将保持
平稳增长。
未来两年内，影响电信投资的最主
要因素就是第三代移动通讯，我们认为05年发放3G运营牌照的可能性较大，届时将引发新一轮电信投资。
一、通信运营业保持平稳增长态势
2004年1-7月，全国通信运营业保持了平稳增长态势，电信业务收入亿元，同比增长%。
数据来源：信息产业部
图1：电信业务收入同比增长情况
13%
13%
14%
14%
15%
15%
16%
2001年2002年2003年2004.7
数据来源：信息产业部
从历年信息产业部公布的数据来看，我国电信业务收入保持了平稳增长态势，但增速持续小幅下滑。
图2：各项业务增长情况
-30%
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-10%
0%
10%
20%
30%
40%
从图2可以看出，数据通讯业务同比增长%，是电信分业务中增长速度最快的，显示出数据通信是市场未来增长的热点方向。
长途电话04年上半年增长也超过了行业平均水平，原因是今年上半年经济快速发展，各地经济交流更加频繁。
图3：电信业务结构
数据来源；信息产业部
图3显示了各项电信业务结构中，移动和固话
业务仍占绝对比重，数据业务尽管增长很快，比例
仍然较小。
图4 ：电信用户增长情况
200
400
600
800
1000
2004.12004.22004.32004.42004.52004.62004.7
数据来源：信息产业部
总体来看，固话和移动用户增长还是比较快
的。
其中，2004年上半年新增小灵通用户万户，占
新增固定电话用户的56%；促销是移动电话增长的
主要原因，移动电话增幅从4月份开始有比较大的
下降，一是来自小灵通的竞争和分流加剧,二是年
初的促销透支了消费者的购买力。
表2：2001-2005年小灵通用户增长情况及预
数据来源：信息产业部及华泰证券预测
图5：ARPU 变动情况
204060801001202002.1-62003.1-62004.1-6
ARPU 值（平均用户收入，单位：元/户/月）直接反映电信用户的质量。
固话和移动ARPU 持续下降，一方面显示新增用户主要为低端用户，另一方面表明运营商竞争加剧（特别是小灵通对移动用户的分流）。
04年5月底曾经传出电信“四合二”重组传闻，传闻的内容是指将中国移动与中国网通合并、中国电信与中国联通合并，形成新的电信市场竞争格局。
但最新的消息是该方案已经遭到国务院否决。
我们认为，继续分拆或是对现有格局进行重大变革的可能性很小，国家将有可能通过《电信法》等一系列法律法规规范行业发展。
由于电信运营行业基本通信需求大规模释放期已过，3G 还未大规模展开之前，固话和移动通讯将保持平稳增长，但增幅将趋于下降，新增用户的质量也将不断下滑，ARPU 还将下滑，利润率将逐步下降。
固话商将越来越依赖小灵通和数据通信业务的增长。
同时，运营商之间的竞争加剧，资费下降趋势难以改变。
二、电信投资同比加快
图6：1999-2003年我国历年电信投资情况（单位：亿元）
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
资料来源：信息产业部
通讯设备制造商的景气程度总体上受制于电信
固定资产投资规模。
中国的电信行业在2002年前
是超常规发展的时代，主要体现在全国骨干网的大
规模建设上，以2000年和2001年为例，国内电信
行业的投资占电信收入的比例高达67%和66%，而
世界的平均水平在20%左右，并且在2001年达到峰
值2553亿元。
由于电信行业在2002年大幅减少对
通讯设备的投资，加上通讯设备制造企业大幅扩产
造成产能过剩，2002年，通讯设备行业遭遇困境，
电信投资同比下降%。
与2002年相比，2003年电信
投资增长为%，达到2246亿元，其中设备投资接近
1200亿。
图7：04年电信投资同比增长情况
0.00%
5.00%
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20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
2003.1-122004.32004.42004.52004.62004.7
数据来源：信息产业部
2004年1-7月份，电信固定资产投资完成亿元，比
上年同期增长%，保持了平稳增长态势。
由于下半年
缺乏大的投资热点，预计2004年全年电信固定资
产投资增长率将于2003年基本持平或略有增长。
数据来源：信息产业部
从通信设备子行业的竞争格局来看，自2003
年下半年来，光通讯、数据通讯等行业已经出现明
显复苏增长迹象，而且呈现向优势厂商集中的趋势
表4：通信设备行业主要上市公司中报情况
数据来源：聚源数据/华泰证券研究所
04年上半年，受电信投资和电信用户较快增长
的影响，国内主要电信设备商上半年业绩均出现不
同程度上升。
上半年中兴通讯业绩增长50%以上；
大唐电信收入增长50%并一举扭亏。
国产手机行业
在03年达到顶峰之后，受上游元器件缺乏及国外
品牌卷土重来的影响，销售收入和利润大幅下降。
属于通信传输设备制造的光通讯行业普遍在低
基数取得业绩大幅增长，主要是因为价格从谷底企
稳并有所回升；尽管我国光纤反倾销诉讼取得胜
利，但我国光纤行业仍保持供大于求的局面，因此
行业前景不容乐观。
表3：通信设备制造业
表5：光通信行业主要上市公司中报情况（单位：万元）
数据来源：聚源数据/华泰证券研究所对下半年电信投资，有两点不利因素，一是小
灵通的投资建设接近尾声，未来主要是维护支出（见表2），二是联通CDMA 网络已经基本建成，明年的资本支出将大幅下滑。
在目前整个市场都在等待3G 来临的情况下，电信投资主要表现为随着网络的发展进行必要的扩容，暂时没有大的热点。
从投资结构来说，投资重点向网络优化完善、后台支撑倾斜，少数从事后台支撑系统建设的厂商可能有超出行业平均的增长。
三、投资机会及重点公司评价 中国联通 国内A 股市场仅有中国联通一家电信运营商。
中国联通04年上半年GSM 业务保持平稳增长，CDMA 业务尽管扭亏为盈但利润并未达到市场预期，其CDMA 1X 业务成为其新亮点。
联通CDMA 网络基本接近完成，有一定的先发和技术优势。
8月份联通推出双模手机，发展前景还有待观察。
我们对其未来持谨慎乐观态度，目前股价已经基本调整到位，投资评级：中性。
对于电信设备制造业，我们认为有三类公司值得我们关注，一是具有国际竞争力并充分参与全球竞争的公司，二是能够抓住一些电信行业投资热点的公司，三是参与全球产业分工链的公司。
我们具体关注的公司是中兴通讯和亿阳信通。
中兴通讯 公司半年报显示，各项业务发展情况良好，财务指标情况健康，主营业务收入和利润总额均大幅增长，国际业务和移动终端业务的发展使其经营风险更加分散，规模效应优势逐步显现，CDMA 产品步入商用阶段，业绩具有可持续性，预计下半年实施H 股增发计划，但摊薄后的EPS 应该能够支撑目前的股价。
应注意防范国际业务的经营风险。
投资评级：增持。
亿阳信通 由于电信系统扩容和网络管理软件更新换代需求导致电信软件市场持续保持增长，亿
主营业务收入同比增长50%以上，净利润同比增长36%，而且亿阳信通的主要竞争对手宏智科技没落，未来两年其。