市场规模1000亿 GAGR10-15% 占据高端细分市场 云仓模式提高黏性 抓住末端要害 商业模式突破盈利 弥补运力短板，应 对“新零售”需求
直营模式优势在在中 转处理与派件上楼
时效为先，面对零 担领域高端需求
“服务中心”+加盟提 供性价比干线需求 仓干配全网络模式驱 逐区域中小竞争对手
顺心捷达
顺丰冷链
二、传统造血业务快递有望依靠机场落地再发力：顺丰建立了国内航空快递的龙头 护城河，并有望在2021年机场落成后实现高时效快递业务的翻倍以上增长。电商伴
随经济发展聚集在东部沿海区域的模式逐步打破，中西部与东部的对流需求、以及跨境需求 将持续推动顺丰时效快递业务的增长。另一方面，一级市场估值已过百亿的丰巢快递柜已经 形成绝对的龙头地位，通过业务边界外延至行业外、有望逐步实现盈利。
2012年
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自2010年拟推出顺丰E商圈开始，顺丰始终在进行商业尤其是电商平台、“新零售”等模式 的探索与尝试。然而，目前真正落地并延续的项目仅有顺丰优选（包括线下顺丰家）、丰 趣海淘等两个项目。 我们认为，顺丰更具备的是物流行业的标准基因，落地成型的项目也是由于顺丰在细分市 场具备超越行业的物流能力（冷链配送、跨境快递）。 2015年，顺丰对其商业板块进行剥离，上市公司层面将业务聚焦在核心主业——物流上， 并基于快递业务的造血能力，横向发展包括冷链、零担在内的相关板块。
三、重货业务向供应链前端延伸，构成以B端客户为核心的服务网络，将在1-2年之 内成为第二大造血业务。一方面，大件商品线上化率的不断提升推动了大件商品物流模式
的不断转变，家电、家具、家装B2C需求维持高增长；另一方面，顺丰自营零担+顺心加盟零 担整车构筑了从工厂到仓库到分销网络的整体服务框架。
四、依靠快递+重货造血，最重资产模式的冷链物流行业中顺丰有望成为唯一一家 仓干配一体化服务商。对比海外经验，食品冷链行业对于内生造血要求极高，顺丰通过快
非电商件市场几许——定格电商尚未起步的1995年的美国：人均 快递量17.4票/人，国内仍有4倍以上的空间
1995年美国国内快递业务量
主要竞争者 UPS USPS FedEx 全市场合计 人均件量（票/人） 国内非电商件业务量（亿票） 27.3 11.8 5.3 46.4 17.4
注：USPS数据基于收入估算
递业务的造血持续支撑冷链业务发展。行业增长+综合物流取代区域分散物流，有望推动该业 务成为顺丰的第三块核心收入来源。
01
战略导向：科技引领， 点、线、面综合物流
从下游延伸到专注物流横向延伸，顺丰经历了战略上的重大调整 后，沿着技术为基的综合性物流集团的目标进发
顺丰 E商圈 2010年 顺丰 宝 2011年 尊礼 会 2012年 顺丰 优选 嘿客 2014年 顺丰 家 2015年 丰趣 海淘 2015年 丰生 活 2016年 顺丰大 当家 2017年
２０１８年快递物流行业深度研究报告
核心观点提示
一、战略剑指综合物流，市场空间扩大：顺丰通过沿供应链与货物价值增长链的布 局，已经完成了从快递向综合性物流企业发展的突破，面对市场空间从5000亿向万 亿级突破：其中，重货包裹千亿级、零担运输万亿级、整车运输万亿级、冷链物流千亿级并
维持增长、同城配送千亿级并高速增长。
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回顾美国快递历史，1995年是一个重要的 分水岭——当年，B2C电商平台Amazon、 C2C电商平台eBay相继成立。此前，美国 的快递市场主要由传统的商务与个人需求 为主，因此1995年美国国内的快递市场实 际上是目前国内非电商快递市场最适宜对 标的对象。 从人均快递量角度来看，1995年美国大约 为17.4票/年，而2017年国内仅为4.3票/年。 若以美国为对标，国内该细分领域仍有4 倍以上的空间，即200亿票/年以上。
7.2% 16.7% 20.5% 23.3% 92.8%
100% 80%
83.3%
79.5%
500
400 300 200 100 0 2013 2014
76.7%
75.9%
24ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ1%
2015
2016
2017 增速
2013
2014
2015
2016
2017
传统快递业务（商务件+电商件）
电商件与优惠件占比
商务件占比
顺丰各产品类型均价（元/票）
40 35 30 25 20
23.3 15.9 12.5 2013 2014 22.7 22.7 14.6 34.7 33.9 31.9
•
15
10
2015
特惠件
电商件
时效件
顺丰的传统快递业务集中在时效商务件与 高端电商件两块。2014年公司大力推进电 商件业务，带来快递业务的大幅增长。但 2017年开始，公司重新调整战略，在电商 件上有所收缩，通过仓储+配送的电商物 流园模式针对大客户——苹果、华为、小 米、优衣库、绫致的服务模式，远离了通 达系加盟商混战的、忠诚度较低的中小B 市场。
对标安能
行业排名#2
01
快递：航空+仓配+快 递柜，构建宽距护城河
传统快递业务中时效商务件维持15%左右的增速，高端电商件跟 随电商行业增长维持25%左右的增速
传统快递业务收入（亿元）
700 600
532 449 372 269 635
商务件与电商件构成
45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60% 40% 20% 0%
2017年中国国内快递业务量
主要竞争者 顺丰 EMS 国内商务件业务量（亿票） 24 7.2
通达系及其他
全市场合计 人均件量（票/人）
30
60 4.3
数据来源：顺丰公告、弘则草根调研
1995年美国快递市场（312亿美元）
FedEx 22% FedEx UPS USPS 其他 USPS 17% 其他 4% UPS 57%
2013 物流普运
2014 医药物流 大闸蟹、生鲜专送
2015 丰巢快递柜
2016 冷运事业部
2017 重货包裹
2018 顺心捷达
沿着供应链与产品价值链，顺丰布局了综合物流需要的各个节点 与连线，未来有望成为线下货物流通的“谷歌”
顺丰机场 非电商件 顺丰快递 电商仓配 丰巢 顺丰同城 重货包裹 顺丰重货 重货快运 商流与C2C 传统电商B2C 最后100米 短途即时需求 大件电商B2C 仓-店调拨 工厂-仓-仓 干支线 食品、医药 流通 市占率40-50% 对标京东 市占率40% 对标蜂鸟 对标德邦 对标德邦