价发行新股； ➢ 最佳资本结构通常是财务管理人员的“目标资本结构”，它是债务、优先股以及普通股的组合，公司资本
成本最低，企业价值最大； ➢ 不同行业、不同企业、不同时期，资本结构应该是不同的，同时最佳的资本结构是很难确定的，是因为我
们不清楚影响资本结构的所有因素。
THANKS
马云曾说：“我们建立的不是一个利益集团，更不是为了更好地控制这家公司的权力机构，而是 企业内在的动力机制”。
伍
资本结构分析-结论
最佳资本结构即使得公司总价值最高的资本结构，因为该资本结构对公司的股东最有利。
➢ 由于减税作用，负债融资可以给企业带来一定的现金收益，故公司资本结构应该有一的作用，超过了某一个临界点，这些成本就会抵消负债的抵税收益； ➢ 由于信息的不对称，公司需要一定的储备贷款能力，以便抓住良好的投资机会或避免在困难时期被迫以低
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·你觉得什么使阿里巴巴和京东商城形成不同的盈利模式？
叁
这里首先对探讨的盈利模式进行一个特指，即商业模式就是盈利模式，或者说盈利模式是商业 模式的核心内容。判断盈利模式优劣的最终标准是企业创造价值的大小。而企业价值创造来源于企 业在商业市场上产品和服务的成功，只有适合企业实际情况的盈利模式或者说商业模式才能为企业 创造最大的价值，因此在有效的资本市场中，投资者只对合适的盈利模式感兴趣。 盈利模式在选择中，企业的关键资源和能力是重要的考虑因素。轻资产盈利模式需要的关键资源和 能力主要是产品设计、品牌建设、营销渠道、客户管理、知识资产、技术研发能力、产品营销能力 等无形资产。重资产盈利模式需要的关键资源就是需要用大量的资金建造厂房、购买设备、构建物 流体系、采购原材料、广告宣传等。 ➢ 一是创始人的背景不同。阿里巴巴的创始团队主要是技术人员，技术研发能力较强；而京东商城
原因: 基于轻资产企业运营的模式和特点所决定： 1.轻资产企业的盈利能力，倚重企业积累轻资产 资源的多少，及运用轻资产杠杆整个其他资源的 能力; 2.企业的核心任务是供应链、客户资源、品牌文 化、技术研发、人力资源等，而将技术含量低的 产品、零件转移给有更优势的公司，以此节约基 建、设备投资，降低成本。
是京东未来在市场上保持竞争力的强有力保障，但需要更长的时间来支撑才能获得长远的利益。 就案例中给出的数据看来，虽然京东的营业收入和毛利呈现逐年增长的态势，但因为物流仓库
等重资产建设所需资金庞大，所以京东无法依赖自身利润维持收支平衡，而京东早前主要通过压缩 产品利润来占领市场份额，因此可见京东利润点不在于本身商城产品的销售，调整产品结构也难以 在短时间内提升毛利率水平，其运转方式主要还是是依赖融资与负债。
4
·你对京东商城的重资产战略下近期亏损有什么见解？
肆
首先我们认为京东重资产战略下近期亏损的原因主要有： 京东在公司发展早期，将规模和市场份额至于短期利润之上，消耗大量资本投资建设物流中心
和在全国各地组建配送团队。 因此，如案例中提到的，采用重资产模式会在短期内影响其盈利能力和现金流，虽然这些投资
创始人在创立京东商城之前有自己的实际经营企业，且经营情况良好。 ➢ 二是公司初期经营的理念不同。阿里巴巴初期经营理念为“打造‘网络义乌’”，定位于“中国
中小企业贸易服务商”；而京东商城从创立初期便注重物流网络的打造，提升用户的购物体验。 ➢ 三是公司建立初期（成立的前5年）的融资规模不同。阿里巴巴建立初期（1999-2004年）共获
得融资2500万美元；而京东在建立初期（2004-2009年）共获得融资3100万美元。 ➢ 四是公司创建的时间不同。京东商城创立于20014年，而阿里巴巴在2004年已经形成了自己的商
业帝国，占领了较大的市场份额；京东商城基于自身关键资源和能力，并结合阿里巴巴盈利模式 的痛点（对产品和物流等领域管控不足）；为了降低风险，打造自己的核心竞争力，实行差异化 的盈利模式。
2
·轻资产的财务安排存在什么隐患， 为什么存在这样的财务安排？
贰
优点: 1.投资低，周转快，资本收益低； 2.少存货，少固定投资，经营早期资金压力小； 3.用别人的钱，打造自己的商业大厦，市场风险 均摊； 4.生产成本低，容易处理好企业长远利益和短期 利益的矛盾。 隐患 1.无形资产具有不确定性； 2.固定资产比重过低，难以面对市场风险； 3.财务风险可能会被掩盖； 4.运营的供应环节等管控不足。
这种AB股制度就不是一股一票，而是一股多票，在这种形式下，投票权和股份分离，可以有效的避免过快的 融资节奏过度稀释创始人的投票权，进而失去对公司的控制。
伍
资本结构分析-阿里巴巴的合伙人制度
阿里要求非永久合伙人要在60岁时退休或在 离开阿里巴巴时要退出合伙人的名单，而永 久合伙人只有马云和蔡崇信。阿里50%的董 事由阿里合伙人提名，股东大会投票从提名 的董事候选人中选举出董事。
伍
资本结构分析
“股权是企业家的核心命脉”。健康的 公司创始人的股权占比超过67%，拥有 完全绝对控制权，或者大于50%拥有绝 对控制权，是比较健康的股权结构方式 。当创始人的股份比小于这个数值，就 可能出现非创始人股东对董事会的控制 ，对整个公司完全掌控。
伍
资本结构分析-京东的AB股制度
京东的AB股制度是这样设计的：普通 股分为A类和B类两类，刘强东持B类 ，每一股拥有20票投票权；其他投资 人持A类，每一股有1票投票权。A类 上市交易，B类不上市交易。A类在任 何形式都不可以转换成B类；B类可随 时自由转换成A类。
第组
案例
电商企业轻资产和重资产盈利模式研究 —— 以阿里巴巴和京东商城为例
1
·重资产的财务安排存在什么优点和隐患， 为什么存在这样的财务安排 ？
壹
优点：运营模式不易被效仿，能形成规模效应，更利于品质的保证。 缺点：固定资产投入较多，早期盈利困难，公司扩张较慢。
虽然扩张比较慢，可能存在长期的需求不足，但是一旦建立成规模，将会 有长期的持续盈利，而且经营模式不易被效仿，规模做大做强后，更可能 形成垄断。
如果京东无法通过找到新的利润增长点来摆脱近期亏损状况，将失去投资者和债权人的信心。 重资产经营模式依赖于充裕的资金周转，如果融资出现问题，资金链断裂，将会造成公司各项业务 无法正常运转，资金会更加难以为继。
因此我们认为京东目前实行的重资产战略实际上也带来了一定的风险。
5
·结合两家样本的资本结构，谈谈你对财务管理中 “资本结构之谜”的理解。