• 如果他发现所订的货不能按时收到，他就会想到该公司订 单已满，需求旺盛，他就会买入该公司的股票
• 市场洞察力是市场快速反应的基础 • 更重要的，虽然经济形势很好，但投资者觉得没有更多的
理由或更多的好消息再买入股票，他们就会选择抛售 • 因此，市场价格并不是大众感觉的直接反映，而是它的一
阶负导数
第二项基本原理：市场是非理性的
经济预测的结果
• 如果我们真的按照基本派的意见来行事，会发现常常很难 跑赢大盘！
• 即使两个学者使用的计算方法看起来相差不大，其最终结 果也会由于所使用的假设或方法有略微差异而相距甚远。
• 造成差异的原因：对预期收入假设的微小差异，替换作用 所产生的差异，时间因素
• 但真实情况却很有趣——基本派的预测结果彼此相差无几 ，但却与实际情况相差非常大
• 在批评他人之前，你必须设身处地为他人着想。这样，你 在批评他人之前，就已经和他们相距不远，站在相同的立 场上。 ——弗里达·诺里斯
看不见的手
• 人是理性的，其行为按照学术界的说法，也是理性的 • 长期来看，股票价格反映其真实价值。另一方面，短期波
动反映供求关系的小幅变化，这种变化应该认为是不可预 测和随机的 • 通过建立“理性人”的数学模型来进行研究的人，被称为 “基本派”，他们尽量收集尽可能最多的信息以确定金融 资产的“真实价值”，这样的市场定价是“有效的”，这 就是所谓的“有效市场假设”。
• 洛伦兹的一个气象学试验 • 正如实际模拟结果所显示得那样，复杂系统的计算结果与
初始值有很大的关系。这种关系如此紧密，以至于巴西的 一只蝴蝶扇动翅膀，都有可能是得克萨斯州飓风的诱因 • 用金融术语来描述，就是：布鲁塞尔的一个老妪卖掉手里 的一些国债，都可能是日本股市崩盘的诱因
• 经济周期中，相对于产业界的“摩擦”滞后，股票市场却 没有这种滞后。于对应的经济萧条相比，股市熊市结束的 也早；在牛市时，股市比经济基本面上升得快、猛，而且 提前见顶
• 这些都说明一个事实——市场提前反映经济，是独一无二 的晴雨表
进一步的理解
• 如果一个人注意到某个公司所处行业需求将减少，他就会 卖出自己持有的该公司的股票
• 混沌意味着不可能作出客观和定量的长期预测 • 因此，在与“时间和无知的神秘力量”斗争时，我们只能
寻求个人主观的猜测，而这当然与我们个人和主观的感受 相关，例如希望、恐惧和贪婪
神秘力量
• 时间和无知的神秘力量的四项基本原则： • 第一项原则：市场走在前面 • 第二项原则：市场是非理性的 • 第三项原则：环境是混沌的 • 第四项原则：图形是自我实现的
• 有时候一种情绪会从少数几个人逐步蔓延到更多的人，演 变成群体运动，最终导致集体歇斯底里。
第三项基本原理：混沌支配
• 我们的观念正在发生巨大变化，即使没有外界影响，社会 系统在自身内在逻辑的控制下，它的发展变化也是完全不
可预测的，甚至政策上的微小变化都有可能导致完全不同 的行为。
•
——莫斯基德
蝴蝶效应
股市心理博弈
目录
1. 时间和无知的神秘力量 2. 金融市场的四项基本原则 3. 群体行为 4. 市场信息心理学 5. 毁灭之路
前言——对市场的三种看法
• 金融行业的大多数职业人士相信，金融价格的变化存 在一定的结构和模式，一般使用所谓技术分析的方法 利用图形来研究
• 科学家从科学的角度来研究市场，得出结论，认为市 场价格变化是随机的或接近随机的
• 午餐后，你开了一个巨大的多头美元头寸，这个头寸是如 此之大，以至于任何反方向的价格变化所产生的后果都将 是极其严重的，这促使你必须紧紧的盯住屏幕，观察美元 每一秒钟的变化
• 下跌了/上涨了，你会怎价格上升，感觉是它应该继续上升 ；如果价格下跌，则感觉它应该继续下跌。
，而在比一般群众稍微早一些，预测决定市场之陈规本身 会有什么改变。
• 从社会观点看，要使得投资高明，只有战胜时间和无知之 神秘力量，增加我们对于未来之了解；但从私人观点，所
谓最高明的投资，乃是先发制人，智夺群众，把坏东西让 给别人。
• 》
——摘自《就业、利息和货币通论
最大的难题
• 探寻真实价值的最大难题不在于构筑适当的经济模型上的 困难，也不在于真实价值随价格波动，而在于描述真实世 界动力学的经济仿真模型越好，它们得到的结果就越混沌
• 市场是由反馈过程支配，在一个由反馈过程支配的系 统中，金融产品运动的总和，是一种被称为确定性混 沌的事物。这种混沌系统的固有规律很难预测，但不 是不可以预测。
页码3︱讲义标题
第一章：时间和无知的神秘力量
• 股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的 反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们未来的认 识。换句话说，股票市场是由人组成的。 ——伯纳德·巴克鲁
• 突然间，全社会的注意力都被某个玩意吸引过去，疯狂的 去追逐它；亿万个人同时被一个梦幻迷住，对此穷追不舍
，直到他们的注意力被一个新的比先前那个更有幻想力的 玩意吸引过去。
•
——查尔斯·迈可
• 我们已经确认市场是经济的晴雨表，但有时候晴雨表里也 会有水分
一个小试验
• 你是一个身在欧洲的外汇投资者，花了一个上午的时间研 究过去24小时的全球金融消息，猜测在欧洲时间下午四五 点钟时，美国人起床后会干什么。仔细研究所有买进或卖 出的理由后，发现绝大多数理由支持看多，于是你也选择 看多
但真实的汇 率是2.35！
一个重要的复杂问题
• 真实价值围绕价格波动！ • 货币市场、股票市场、期货市场三个方面来理解 • 这在一定程度上也使非初学者也感到惊讶，这就是这么多
人放弃所谓的“长期投资”理念的理论基础
凯恩斯的发现
• 事实上，职业投资者与投机者之精力与才干，不在比常人 高出一筹，预测某一投资品在整个寿命中所产之收益如何
第二章：金融市场的四项基本原理
• 啊，伟大的上帝！这就是那神奇的地方！
•
——罗伯特·弗尔肯·斯科特爵士
第一项基本原理：市场走在前面
• 一般来说，消息不产生价格波动，而是价格波动产生消息 。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变化或 者趋势反转寻找借口，而这些借口是他两小时前怎么也想 不到的