高级财务管理理论与实务习题1.XYZ 公司有关资料如下： （1）资本构成· 公司在10年前按平价发行面值为1000元、票面利率为9%、30年期的债券5000张，每半年付息一次，到期一次还本，目前发行相同债券的利率为12%。

· 公司在5年前发行优先股20000股，每股发行价格为100元，年股利率为10%，目前类似优先股的股利率为13%。

· 公司最初按照每股10元发行普通股1000000股，累积留存收益为3000000元，股票现行市场价格为每股12.50元。

（2）其他资料· 公司所得税税率为40%。

· 优先股、普通股发行费率均为10%。

· 公司股利预期每年按6.5%比率增长。

· 上年每股股利为1.10元。

要求：（1） 计算各资本要素的市场价值及其比重。

（2） 计算债券、优先股、留存收益、普通股资本成本。

（3） 根据市场价值比重计算新股发行前加权平均资本成本。

（4） 根据市场价值比重计算发行新股后加权平均资本成本。

1.（1）)(52.795)40%,83.5,/(000 1)40%,83.5,/(45元=+=F P A P P B 债券的市场价值=795.52×5 000=3977600（元）优先股市场价值=100×10％÷13％×20 000=1 538 461.5（元） 普通股市场价值=12.5×1 000 000=12 500 000（元） 各资本要素的比重： 债券比重=%1.22%100000500 12461.5 538 139776009776003=⨯++优先股比重=%5.8%100000500 12461.5 538 139776005.461 538 1=⨯++普通股比重=%4.69%100000500 12461.5 538 139********500 12=⨯++（2）债券成本=0.12×（1-0.4）×100％=7.2％ 优先股成本=13％÷（1-10％）=14.4％ 留存收益成本=%9.15065.05.12%)5.61(10.1=++⨯新股成本=%5.16065.0%)401%(105.125.12%)5.61(10.1=+-⨯-+⨯（3）新股发行前加权平均资本成本=22.1％×7.2％+8.5％×14.4％+69.4％×15.9％=13.84％（4）新股发行后加权平均资本成本=22.1％×7.2％+8.5％×14.4％+69.4％×16.5％=14.27％答案21.（1）)(28.774)40%,6,F /P (000 1)40%,6,A /P (45P B 元=+=债券的市场价值=774.28×5 000=3 871 400（元）优先股市场价值=100×10％÷13％×20 000=1 538 461.5（元） 普通股市场价值=12.5×1 000 000=12 500 000（元） 各资本要素的比重： 债券比重=%6.21%100000500 12461.5 538 1400 871 3400871 3=⨯++优先股比重=%6.8%100000500 12461.5 538 1400 871 35.461 538 1=⨯++普通股比重=%8.69%100000500 12461.5 538 1400 871 3000500 12=⨯++（2）债券成本=0.12×（1-0.4）×100％=7.2％ 优先股成本=13％÷（1-10％）=14.4％ 留存收益成本=%9.15065.05.12%)5.61(10.1=++⨯新股成本=%9.16065.0%)101(5.12%)5.61(10.1=+-⨯+⨯（3）新股发行前加权平均资本成本=21.6％×7.2％+8.6％×14.4％+69.8％×15.9％=13.89％（4）新股发行后加权平均资本成本=21.6％×7.2％+8.6％×14.4％+69.8％×16.9％=14.59％2.作为一家公司的CFO ，你必须确定公司的借款能力。

目前公司已发行股票1000万股，每股市价50元，股票的β系数为1.5。

未清偿债务市场价值2亿元，公司等级为BBB ，如果借款1亿元，公司的信用等级将会变成B 级。

BBB 级利率为11%，B 级利率为12.5。

假设国债利率为8%，市场风险溢酬为5.5%，所得税率为46%。

要求：（1） 计算发行新债前后加权平均资本成本（2） 假设有一个投资项目需要投资1亿元，项目预期税前现金流入量为每年5000万元，税前现金流出量为3000万元，你认为这一项目值得投资吗？为什么？（假设项目现金流量为永续年金）（3） 如果从（2）的投资项目中获得的现金流量是固定的，你的决策会发生变化吗？ 答案2.（1）发行新债前资本成本： 负债÷股本=200÷500=0.4 资产负债率=28.75％股权成本=8％+1.5×5.5％=16.25％%3.13 %25.16%)75.281(%11)46.01(%75.28K W =⨯-+⨯-⨯=234.14.0)46.01(15.1U =⨯-+=β发行新债后资本成本： 负债÷股本=300÷500=0.6资产负债率=0.375634.1]6.0)46.01(1[234.1L =⨯-+⨯=β股权资本成本=8％+1.634×5.5％=16.987％%15.13 %987.16)375.01(%5.12)46.01(375.0K W =⨯-+⨯-⨯=（2）项目净现值=)(787 1000 10%15.13)46.01()000 3000 5(万元-=--⨯-NPV<0，项目不可行。

（3）如果项目现金流量是固定的，则按无风险利率折现： 项目净现值)(500 3000 10%8)46.01()000 3000 5(万元=--⨯-=NPV>0，项目可行。

4.某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均成本8%，所得税率为40%。

该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。

要求：（1） 所需资本以追加股权资本取得，计算股权收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

（2） 所需资本以10%的利率借入，计算股权收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

（1）净利润=%)401(%]820)520(%601%)201(100[-⨯⨯-+--⨯+⨯）（=12.84(万元)股权收益率=%34.18%100403084.12=⨯+09.225%60120120%60120120DOL =-⨯-⨯-=07.1%82025%6012012025%60120120DFL =⨯--⨯--⨯-=24.207.109.2DFL DOL DTL =⨯=⨯=（2）净利润=)(44.10%401%]1040%82025%60120120[万元）（=-⨯⨯-⨯--⨯- 股权收益率=%8.34%1003044.10=⨯ DOL=09.225%60120120%60120120=-⨯-⨯-DFL=32.1)46.1(25%6012012025%60120120=+--⨯--⨯-DTL=76.232.109.2DFL DOL =⨯=⨯5.某公司正在考虑买一台价值1000万元的设备用一改进生产工艺。

增加新设备后可以减少变动成本200万元，增加固定成本150万元，销售收入保持不变。

增加设备所用的资本全部来自负债筹款。

公司当前的财务状况如表所示5.要求：（1）重新填写购买设备后的财务报表，计算购买设备前后的保本点。

（2）计算购买设备前后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

（3）计算购买设备前后的EPS，并解释变化的原因（4）如果预期销售收入保持不变，公司是否应该购买设备？为什么？答案： 5.购买新设备后降低了EPS ，公司不应购买新设备。

表1中有关项目计算如下：保本点=)170( 18001)800800 1(650元=÷-DOL=86.2350800800 1=- DFL=75.1150350350=-DTL=2.86×1.75=5 EPS=)(6.175120元=9.TBT 航空公司刚刚被兼并组成新公司，其新董事会正在尽力解决最佳资本结构问题。

JKS 航空公司也刚刚成立几年，该公司与TBT 公司的基本经营风险大体相同。

JKS 测定的β系数为1.8，而且该公司市场价值的债务比率（总负债/总资产）是50%，所得税税率为40%。

TBT 公司所得税税率为25%。

TBT 航空公司业主们认为，如果不借债的话，公司股票帐面和市场价值将为1000万元。

要求：（1） 根据JKS 公司确定的市场风险系数，评估一家不举债的公司的风险系数。

（提示：JKS 公司测定的β系数是在举债状况下的β系数。

）（2） 现设R f =10%；R m =15% ,求一家不举债的通勤航空公司得到要求收益率？这类企业的经营风险溢酬是多少？（3） TBT 公司正在考虑三种资本结构：举债200万元；举债400万元；举债600万元。

评估这三种债务水平下的该公司的K S 值。

每一种债务水平的财务风险溢酬是多少？（4） 假设TBT 公司的所得税率是40%，计算该公司在举债600万元时的K S 值和财务溢酬。

将所得结果与（3）中的结果作比较。

（提示：税率的增加使V U 降低到800万元）答案：9.（1）)11(%)401(18.1)S /B )(T 1(1L U ÷⨯-+=-+β=β 13.1=（2）%65.15%)10%15(13.1%10K SU =-⨯+=经营风险补偿率为5.65％。

（3）B=200万元时，财务风险补偿率为0.997％。

V L =1 000+200×25％=1 050（万元）%65.16%997.0%65.5%10)850200(%)251(%)10%15(13.1%)10%15(13.1%10K SL =++=÷⨯-⨯-⨯+-⨯+=B=400万元时，财务风险补偿率为2.42％。

)(100 1%25400000 1V L 万元=⨯+=%07 .18%42.2%65.5% 10 =+ +=B=600万元时，财务风险补偿率为4.62％。