宏观条件、融资约束与资本结构动态调整在MM(1958)的完美资本市场中,由于不存在市场摩擦,公司的外部融资可以完全替代内部融资。

然而,现实的资本市场与MM模型假设的资本市场存在着较大的差异；公司的外部融资从成本与可获得性上,均受到宏观条件波动、自身融资约束变化的深刻影响。

本文在前人研究基础上,从时变的宏观条件与融资约束的视角下分析公司资本结构的动态调整。

本文首先建立了一个内生化宏观条件、融资约束等因素资本结构的结构动态模型,并从投融资反馈机制的视角阐释公司最优资本结构形成的机理。

然后采用随机前沿方法(SFA)构建一个新的指数,度量公司融资约束的程度；并研究融资约束的差异,将如何影响公司在不同宏观条件下资本结构的选择。

接下来采用非线性面板阈值回归(PTR)的方法来分析基于时变经济周期和融资约束下资本结构的非线性调整。

最后,深入讨论周期性行业公司与非周期性行业公司面临不同的宏观条件和融资约束下的非线性调整。

本文的研究对于公司的最优资本结构选择以及央行的货币政策的制定有着一定的借鉴意义。

本文的主要研究结论如下：第一,根据资本结构的结构动态模型的模拟结果表明：公司最优资本结构与现金流增长率、与融资成本和破产成本呈反比,与现金流波动率呈正比。

而公司价值与现金流增长率、劳动力产出弹性、资本产出弹性和价格需求弹性呈正比,与融资成本和工资率呈反比关系。

第二,本文对宏观条件与融资约束波动下的公司资本结构动态调整进行实证检验。

结果显示：公司资本结构呈现顺周期调整的特征；并且宏观经济越好,资本结构调整的速度越快。

融资约束导致公司资本结构调整的速度变慢。

融资约束公司资本结构是顺周期调整的,而非融资约束公司则正好相反；当经济景气时,融资约束程度减弱,公司对于融资成本与规模的因素均不敏感；而在经济下滑时,公司对融资成本和规模的因素都更为敏感。

第三,采用非线性面板阈值回归(PTR)方法检验时变因素影响资本结构动态调整的结论如下：公司资本结构调整是顺周期的；融资约束降低了资本结构调整的速度；有形资产提升了的资本结构调整速度；小公司与大公司相比有更快的短期资本结构调整速度；低盈利公司的资本结构调整速度与高盈利公司有快得多；高成长公司的调整速度为明显快。

稳健性检验的结果与上文的结果基本一致。

第四,本文最后实证检验在宏观经济波动下,周期性和非周期性公司资本结
构调整的差异。

结果表明：周期性公司与非周期性公司的资本结构调整正好相反,呈逆周期性。

相比周期性公司,非周期性公司的资本结构调整速度更快。

其中：中等规模,有形资产高的非周期性公司的调整速度最快。

而周期性大公司的资本结构调整速度也较快。

稳健性检验也验证了上文的结论。

全文共七章,其中：第一章为导论,最后一章为研究结论与展望；其他各章节主要内容如下：第二章是对资本结构理论的相关文献作了一个总结与梳理,并着重介绍了动态权衡资本结构理论的现状与发展。

第三章,本文建立了一个宏观条件与融资约束内生的的资本结构动态调整的数理模型,分析公司投融资反馈机制；并通过动态规划的方法解出了公司资本结构的最优解。

第四章,本文首先采用随机前沿方法(SFA)构建了中国上市公司的融资约束
指数,并将该指数引入下面的实证模型。

然后,实证分析了在不同宏观条件与融资约束条件下公司资本结构的选择。

第五章,本文采用Hansen(1999)的非线性闺值回归(PTR)方法,针对中国上市公司的数据,研究时变经济周期与融资约束下公司资本结构的非线性调整。

第六章,将上一章的样本分成周期性公司与非周期性公司,采用非线性阈值回归方法,分析对经济周期敏感性不同的公司在宏观条件与
融资约束条件变化下,资本结构调整的异同。