（四）经济增长率差异
次汇改正式开启，对美元开始重新升值，
一、影响汇率变动的中长期因素
如果一国为高经济增长率，则该国货 并在年末加速冲刺至６．５８９７元，全年累计
（一）国际收支状况
币汇率高。
升值 ３．６％。
国际收支状况是决定人民币汇率的重
２ ０ ０ ６ － ２ ０ １ ０ 年我国国民生产总值
温家宝总理 ２０１１ 年 ２ 月 ２７ 日与网民
升值。
策将进行调整，市场上人民币贬值预期骤
（六）外汇储备
然升温，一度出现因美元紧缺而导致人民
如果一国外汇储备高，则该国货币汇 币连续数天跌停的现象。
率将升高。
市场贬值预期再次引发了人民币汇率
２０１０年１２月底我国外汇储备达２．８万 走势之争，２００８ 年金融危机时，贬值派、
亿元，高居世界第一，在将来相当长的时 稳定派、升值派三家之争愈演愈烈。贬值
分点。过于充裕的市场资金，在帮助中国 经济快速企稳回升的同时，也给物价上涨 带来压力。
判断人民币对美元汇率走势，必须要 币升值压力大。
央行定调 ２０１１ 年汇率政策：２０１１ 年
考察影响人民币汇率变动的主要因素，实 （三）利率差异
中国人民银行工作会议于１月５日至６日在
际上影响人民币汇率变动的因素很多，这
元失去信心。史上最无耻救市方式导致市 率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中
场抛售美元，消息出来之后，美元兑主要 的作用，参考篮子货币进行调节，增强汇
货币全线暴跌。美元指数当天 ２ 小时内下 率弹性。
挫 ２．４％，至 ８４ 附近，美元指数自 ２００９ 年 （五）国际短期资本流动
３ 月 ４ 日最高水平已累计下跌 ５％ 左右。这
压力变大。
货币政策往往会使该国货币汇率上升；膨
（二）通货膨胀率差异
胀性的财政政策和货币政策则可能使该国
依据相对购买力平价理论，汇率变动 货币汇率下降。２０１１年，我国将实施积极
是由两国之间相对通货膨胀率决定的。如 的财政政策和稳健的货币政策。温家宝总
果一国通货膨胀率大于另一国通货膨胀率， 理２０１１年３月５日在政府工作报告中提出，
下跌 ２．４％，一度下滑至 ９５．７０ 左右。２００９ 巨大的压力。
年 ３ 月 １９ 日，美元指数仍旧弱势盘整，没 （六）是美元币值的变化
有摆脱贬值的阴影。
人民币对美元的汇率是人民币币值对
美元币值之比，它反映了当期人民币和美 元的购买力之比。在一定的名义汇率水平 下，若美元币值下降，人民币币值就相对 上升，人民币升值压力就大；若美元币值 上升，人民币币值就相对下降，人民币升 值压力将下降。如前段时间在美元持续走 强的情况下，人民币对美元出现了持续贬 值的现象。前两年，美国印钞救市导致美 元贬值暴跌，人民币存在升值压力。
要因素，它反映了外汇市场供给变化对人 （ＧＤＰ）增长率分别为 １２．７％、１４．２％、９． 在线交流时表示，中国提出人民币汇率改
26 现 代 商 业 MODERN BUSINESS
金融视线 Financial View
革的主动性、渐进性和可控性，是基于人
２、心理因素：心理因素是指人们对汇
民币汇率是一国的主权。中国社会主义事 率的未来动向所做的事先推测或期待，是
依据利率平价理论，任意两种货币存 京召开，央行再度强调，把稳定物价总水
些因素的共同作用决定了人民币汇率的走 款的预期收益率应相同。也就是说，两种 平放在金融宏观调控更加突出的位置，并
势。从基本面来看，影响汇率变动的因素 不同货币存款的利差应等同于市场预期的 提出三大主要对策。针对汇率，央行指出，
主要分为中长期因素和短期因素。中长期 汇率变动的百分比。如果一国利率提高， 要进一步完善人民币汇率形成机制，发挥
民币汇率的影响。国际收支理论认为汇率 二五”规划，我国经济增长预期目标是在
决定于外汇的供给与需求，当一国的国际 明显提高质量和效益的基础上年均增长
收支顺差时，外汇供大于求，因而外汇汇 ７％。虽然中国经济速度放缓已成为不争的
率下降，该国货币汇率上升；当国际收支 事实，中国经济早于欧美率先触底反弹，
逆差时，外汇的需求大于供给，因而外汇 与欧美国家动则衰退的增长相比，我国
果通货膨胀率高，则该国货币汇率低。
款超过９万亿元，几乎是以往年份的两倍，
目前中国的通货膨胀率处于较高水 助推２０１０年广义货币实际增长接近２６％，
平，２０１０ 年 ５ 月份 ＣＰＩ 突破 ３％ 后一直居 比年初制定的调控目标多出了近 １０ 个百
【关键词】 人民币；美元；汇率；贬值；升值
于高位，且依然呈上升趋势，ＰＰＩ 也一直 居于高位，通货膨胀加剧，高于美国的通 货膨胀率，人民币的币值相对下降，人民
很多人反过来认为人民币可以升值。
人士都认为，升值不妥，贬值也可能得不
偿失，在未来一两年内，保持汇率稳定或
二、影响汇率的短期因素
是上策。
（一）经济数据的公布
（三）政治因素
西方各国都会定期公布本国经济方面
汇率不仅仅是经济问题，也涉及到政
的各项指标，一旦较为重要经济指标的实 治问题。对汇率变动产生影响的政治因素
业的发展，需要逐步推进人民币汇率的改 影响短期汇率变化的重要因素，也是较难
革，并且使人民币汇率更有弹性。但反对 把握的一种因素。心理因素通常只有在一
把人民币汇率政治化。
Байду номын сангаас
定的市场条件下才会产生并起作用。
从上述汇率政策来分析，２０１１年及将
２００８ 年 １２ 月初以来，由于市场预期
来较长时间内，人民币对美元必将进一步 在“保增长”的大环境下，央行的汇率政
笔者认为，从目前的经济趋势来看， 续的加息周期中。而美国依然维持较低的 改革，增强人民币汇率弹性。按照央行的
在经过一两年的调整后，人民币对美元又 利率水平，两国的巨大的利差势必进一步 政策表述，人民币汇率实行“参考一篮子
进入了加速升值的通道中。
加剧人民币对美元升值。
货币，有管理的浮动汇率制度”。人民币二
购至多３０００亿美元长期美国国债，并将另 干预，以改变外汇市场的供求状况。这种
购入至多 ７５００ 亿美元的抵押贷款支持证 干预虽然不能从根本上改变汇率的长期趋
券。由于美元是国际结算货币，而且数量 势，但对汇率的短期走势会有重要的影响。
高达３０００亿，这个数据已经让投资者对美
目前，央行支持进一步完善人民币汇
间内会保持下去。巨额的外汇储备是人民 派认为，应抓住目前时机进行汇率大贬
币升值的基础。如果我们没有雄厚的外汇 值；升值派认为，贸易顺差和资本流入决
储备，像１９９７年金融危机我们实力还没有 定升值压力；稳定派认为，应稳定汇率消
这样，当时人民币贬值的压力就很大。 除市场贬值预期。从当时的情况看，稳定
２００８年金融危机基本上没有贬值的压力， 派仍然占据主流，大多数经济学家和市场
结汇以减少人民币升值带来的损失，人民
目前，督促人民币升值的国际政治压
币升值的压力会加大，升值步伐也会加 力有所减弱。但国际政治压力的因素会长
快。若公众预期人民币汇率会贬值，则更 期存在，因此从长期来看，人民币升值的
愿意持有外汇形成外汇存款。
趋势不会改变。
市场预期因素是影响汇率变动的一个 （四）央行干预
际结果与预期差距较大，往往会对外汇市 多为突发性事件，很难预测。从具体形式
场短期走势产生较大影响。
来看，外汇市场的政治风险有大选、战争、
（二）市场预期
政变、边界冲突等。突发的政治因素可能
三是公众的预期。若公众预期人民币 加大该国货币的风险，会对其汇率产生不
汇率继续升值，公众会少持有外汇，尽快 利影响。
笔者认为，上述影响汇率变动的中长 期因素和短期因素只是相对而言的，中长 期因素也会在短期内令汇率产生大幅波 动，而短期因素也往往会成为汇率中长期 走势的一个征兆。人民币汇率的走势是由 这些因素共同作用的。国际收支双顺差、 经济增长率差异和制度因素等决定了人民 币汇率的基本走势，央行的干预和市场预 期等影响人民币汇率变动的步伐。从目前 的经济趋势来看，人民币升值是趋势。
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说，今年国民经济和社会发展的主要预期
目标是：国内生产总值增长８％左右；“十
【文章摘要】 ２００５ 年 ７ 月 ２１ 日，中国政府启动汇
率改革，人民币汇率不再盯住美元，转而 采取有管理的浮动汇率制度，参考一篮 子货币进行调节。启动汇改五年零八个 月后，人民币在改革之前美元对人民币 汇率 ８．２７ 的基础上升值了 ２２％。如果从 上世纪 ９０ 年代中期算起，人民币对美元 实际有效汇率已经升值 ５３％。如果说从 ２０１０ 年 ６ 月份人民币第二次汇率改革算 起，人民币实际有效汇率已经升值３．７％。
经济数据的公布、市场预期、政治因素、央 融机构一年期存贷款基准利率分别上调０．
回顾 ２０１０ 年，对于人民币汇率来说，
行干预、国际短期资本流动、美元币值的 ２５ 个百分点，至此，中国已在不足 ４ 个月 最重大的事情莫过于重启汇改。去年６月，
变化等。
内连续 ３ 次上调利率，中国已经进入了持 央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制
因素主要包括：国际收支状况、通货膨胀 该国货币汇率将上升。
市场供求在汇率形成中的作用，参考篮子
率差异、利率差异、经济增长率差异、宏
２０１１年２月８日春节长假尚未过去，中 货币进行调节，增强汇率弹性，保持人民
观经济政策导向等。短期因素主要包括： 国人民银行决定，自 ２０１１ 年 ２ 月 ９ 日起金 币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
金融视线 Financial View
影响人民币对美元汇率的
６％、９．２％、１０．３％，２００８－２００９ 年虽然受 金融危机影响为五年来首次增幅在两位数