• 二、以资产为基础的偿付能力指标 资产构成分析（asset composition analysis） 是估计公司资本结构风险暴露的一项重要 工具。下面分析一下联想公司资产余额共 同比分析：
科目
2011 数额（千美元）
共同比
2010 数额（千美元）
共同比
现金
2954498
27.60%
2238195
25.00%
应收款
4178263
39.10%
3118531
34.90%
存货
803702
7.50%
878887
9.80%
无形资产
2134452
19.90%
2066337
23.10%
固定资产

251191
2.30%
276720
3.00%
其他非流动资产
383833
3.60%
377258
4.20%
总资产
10705939
• 分析资本结构的意义源于多方面，而不仅仅是因 为权益和负债的不同。权益（equity）是指公司 的风险资本（risk capital），其特征包括回报的 不确定性或非特指性，以及缺乏明确偿还形式。 与权益资本不同，债务无论短期长期都务必偿还。 • 对普通股投资者而言，债务反映了一种在由财务 杠杆所产生的潜在利润相抵之后损失投资的风险。 财务杠杆（financial leverage）是用债务来增加 盈利。它是指在公司的资本结构中债务融资的数 额。有财务杠杆的企业一般被称为举债经营 （trading on the equity）。
联想公司的资本结构的构成与偿付 能力
• 一、公司财务风险的一项常见计量是其资 本结构构成。首先看一下联想公司负债和 权益部分构造的共同比分析：
科目
2011 数额（千美元）
共同比
2010 数额（千美元）
共同比
流动负债
8032653
75.00%
6419353
71.60%
非流动负债
838386
7.80%
• 三、用于偿付能力分析的资本结构指标 资本结构比率（capital structure ratios）是 偿付能力分析的另一种方法，资本结构比 率关系到资本结构的构成要素，既关系要 素间的相互关系，也关系要素与总体的关 系。下面用一些常用比率分析联想公司 2011年的资本结构状况，并分析其代表的 相应偿债能力。
100%
8955928
100%
• 从联想公司资产分布及相应的资本结构来 判断，流动资产（现金、应收款、存货） 占总资产的比例高达74.2%，为其高负债比 例的融资结构提供了喘息之地。高流动性 资产比例反映了公司短期还债能力有保障。 短期流动性也保证了公司的长期偿付能力。 漂亮的资产构成分析有利于联想公司的信 用分析。
• 2、总负债比权益资本 它是另一种有关负债与资本资源关系的指标。 总负债对权益资本比率=总负债/股东权益 =8871039÷1834900 =4.8 这表明联想公司总负债是权益资本的4.8倍，即联想 公司每一美元的权益融资等于4.8美元的债务融资， 说明联想公司债务融资比率偏高。
• 3、长期负债比权益资本 长期负债对权益资本比率计量长期负债（通常定义 为全部非流动负债）与权益资本的关系。本比率 通常也称为负债—权益别率。 长期负债对权益资本比率=长期负债/股东权益 =838386÷1834900 =45.7% 长期负债接近于权益资本的一半，结合2中总负债大 约是4.8倍的权益资本，可知：联想公司有很大一 部分流动负债，为降低信用风险，应该有相当大 比例的流动资产作为后盾。这与前面分析的数据 相吻合。
基于偿付能力的资本结构分析
偿付能力分析包括几个关键部分，资本结 构分析即为其中之一，资本结构（capital structure)是指公司的资金来源。公司资金来源 分布甚广，从相当持久的权益资本到具有较大 风险或临时性的短期资金来源，无所不包。 资本结构是一个企业的债务和权益融资状 况，它通常用各种资金来源的相对规模来衡量。 企业的财务稳定性和偿债风险依赖于其资金来 源及其所拥有的资产的种类和金额。
930557
10.40%
股本
31941
0.30%
31388
0.40%
储存
1802780
16.90%
1574453
17.60%
非控制性权益
179
0.00%
177
0.00%
权益资本合计
1834900
17.10%
1606018
17.90%
负债和权益总计
10705939
100%
8955928
100%
• 资本结构共同比分析揭示了联想公司融资 渠道的相对规模。通过观察2011年和2010 年的共同比数据可得：联想公司主要是通 过负债尤其是流动负债（70%以上）来融 资，而股本仅占到0.3%到0.4%，储存类权 益也只有17%左右，这说明联想公司负债 比例很高，那么它的固定费用和债务支付 数额也会很大，信用分析也会考虑到由此 带来的结构风险。
• 1、总负债比总资本 这是一项计量总负债与总资本间关系的综合比率。 其中：总负债=流动负债+长期负债+分析中确定 的其他负债，如递延税项和可赎回优先股；总资 本=总负债+股东权益（包括优先股）。 总负债对总资本比率=总负债/总资本 =8871039÷10705939 =82.9% 即联想公司资本结构中的负债比率为82.9%。
• 四、资本结构指标的解释 资本结构的共同比分析和比率分析是有关公司资 本结构风险的最重要分析工具。前面说过，负债 高，利息和债务支付数额也越高，当收益下降或 遇到困难时无法偿付的可能性也越大，资本结构 就是一种甄别机制（screening devices）。当负 债—权益比率相对较低（10%以下）时，公司的 财务状况方面将没有什么需要担忧之处。而我们 通过分析联想公司的资本结构指标发现其负债权 益比偏高，这将会在一定程度上降低它的信用评 价，但是通过资本的共同比分析可知，联想的流 动资产份额也很大，可以说它的流动资产和流动 负债是相匹配的，从而降低了它的财务风险。