公司在经纪业务带来的大量客户基础上，在政策允许范围内打破业务间壁垒，采取 内部市场化机制，追求全业务链发展协作，满足客户多元化投融资及资产管理需求， 各项业务均保持良好发展态势。根据证券业协会排名，公司去年并购重组财务顾问 业务收入行业第一、股票承销、投资咨询、融资融券、股权质押等业务均位于行业 前十。凭借前瞻性布局，目前华泰证券积累了庞大的客户基础、建立领先的互联网 平台和敏捷协同的全业务链体系，将进一步促进公司长期发展。
利润表（单位 :百万元） 营业收入 手续费及佣金净收入 利息净收入 投资收益 公允价值变动 营业支出 营业税金及附加 业务及管理费用 营业利润 利润总额 所得税 少数股东损益 归属于母公司股东的净利 润
资料来源：东北证券
2015A 2016E 2017E 2018E
主要财务比率
135,134 89,013 106,629 134,279 成长能力
98,427 54,756 58,665 62,853 营业收入
36,707 34,257 47,964 71,426 手续费及佣金净收入
36,069 20,065 21,498 23,033 其中：经纪业务
169,362 195,274 220,269 242,957
投行业务
131,238 151,318 170,686 188,267
452,615 432,184 498,370 569,337 资产分布
21,428 109,730
21,428 61,044
21,428 65,402
21,428 70,071
自有存款/总资产 客户存款/总资产
2,808 2,414 2,913 3,466 投资资产/总资产
371,086 344,026 397,392 454,200 买入返售资产/总资产
5. 投资建议
基于华泰证券在经纪业务、并购业务的龙头地位、各细分业务良好的发展势头，以 及充足的资本、稳健的运营、全业绩链战略，我们看好公司未来的成长能力。预计 2016-2018 年 EPS 为 1.28、1.55、1.84 元/股，对应 PE 为 14.74、12.21、10.26，给 予买入评级。
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1. 互联网+布局巩固经纪业务龙头地位
自 2013 年 3 月中证协、中国结算公司先后发布的《证券公司开立客户账户规范》 和《证券账户非 现场开户实 施暂行办法 》，放开非现 场开户的政 策，互联网 金融布 局成为影响券商经纪业务的重要因素。非现场开户的直接效果是消除经纪业务的地 区保护壁垒，见证开户和网上开户使得客户开户行为可以跨越地域限制，在低佣金 率的诱惑下发生账 户迁移。华泰 证券作为最早 进行互联网+布 局的券商之一 ，准确 把握行业机遇，已经实现了通过互联网平台低成本、高效率地为客户提供标准服务。
3. 资本金充裕助力下半年业绩腾飞
根据行业协会数据，公司总资产、净资产、净资本等指标均居行业前列。公司密切 把握市场时机，适时采取多种方式募集各种权益资金或负债资金，优化公司资本结 构，持续补充资本实力，围绕着资产负债表扩大经营杠杆，确保公司的资本实力与 行业地位相匹配。公司去年在 H 股募集超过 300 亿人民币，截至去年年底约有 46 亿尚未使用，一半以上用于投入资本中介业务。此外，公司去年发行次级债 360 亿、 短融 110 亿、公司债 66 亿，主要投向资本中介业务及创新业务。随着上半年市场调 整企稳，资本市场活力有望回升，公司充足的资本实力将显著提升公司行业竞争力。
图 3：华泰证券 H 股募集资金用途（亿元）
数据来源：东北证券，Wind
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4. 全业务链战略促进长期综合发展
自 2007 年开始，公司开始着力打造 CRM 系统（客户关系管理系统），致力于打造 集中统一的 IT 支撑系统，高效的信息技术系统和信息技术服务，能够合理整合公司 资源，全面提升全业务链体系的运营效率。通过 CRM 系统，公司夯实了全业务链 的基石，形成了多层次的服务支持，为分析客户需求与服务提供有力的技术支撑。
华泰证券
2016/6/29 18.54
11.95～25.48 132,798 7,163 5,444 0/1,719 37
沪深300
-1% -12% -23% -34% -45%
2015/7
2015/10
2016/1
2016/4
[涨T跌ab幅le（_T%r）end] 1M
绝对收益
9%
相对收益
6%
3M
12M
12% -12%
12% 13%
[相Ta关bl报e_告Report]
《非银金融行业周报：短期利空逐步消化， 关注深港通、养老金入市落地》
2016-06-26 《非银金融行业周报：关注短期风险因素， 长期看好非银板块》
2016-06-13
[财T务ab摘le要_（Fi百na万n元ce）]
营业收入
(+/-)% 归属母公司净利润
收购 AssetMark 推动财富管理业务转型。公司 4 月 11 日公告拟以 7.8 亿美元收购美国第三大独立全方位服务统包资产管理项目平台 AssetMark。此次收购对公司利润增厚有限，但有望借鉴其经营模式、 业务流程以及服务体 系等为公司的 客户建立强化型 技术解决方案平 台，推动公司财务管理业务转型。
资产管理
38,119 43,951 49,577 54,683 净利息收入
5
6
7
7 自营收入
6,009 3,343 3,582 3,837 营业支出
25,635 42,234 59,224 72,881 管理费用
2,674 3,083 3,478 3,836 营业利润
2,618 2,880 3,168 3,484 归属于母公司净利润
7163
2018E 32069 18.91% 13203 18.95%
1.84 10.26 1.18 11.47% 2.59% 7163
[Table_Author] 证券分析师：高建 执业证书编号： S0550511020011
证券分析师：戴绍文 执业证书编号： S0550116060019 18201945152 daisw@
7,163 7,163 7,163 7,163 投资资产/净资产
风险 提示： 股市成交额萎缩、行业佣金率下降影 响经纪业务收入； AssetMark 收购尚存不确定性。
[股Ta票ble_数M据arket ]
收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股）
[历Ta史bl收e_益Pic率Q曲uo线te]
6. 风险提示
股市成交额萎缩、行业佣金率下降影响经纪业务收入； AssetMark 收购尚存不确定 性。
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附表：财务报表预 测摘要及指标

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[资T产ab负le债_F表o（rca单st位] :百万元）
银 行存款 其 中：客 户存款
(+/-)% 每股收益（元） 市盈率 市净率 净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 总股本 (百万股 )
2014A 12062 68.31% 4486 102.84%
0.80 23.62 2.53 10.70% 2.10% 5600
2015A 26262 117.72% 10697 138.44%
表 1：AssetMark 近两年营收情况及资本结构（百万美元）
收入净额 除税前利润净额
2014 141.077 10.002
2015 157.817 18.178
总资产 总负责
除税后利润净额
6.574
9.853
净资产
数据来源：东北证券，公司公告
2015 381.366 243.301 138.065
[T华[Taba泰lbel_e证M_T券aitinle（I]nf6o]01688）
证券研究报告/ 公司调研报告
前瞻性布局，增厚发展潜能
证券/非银金融 [Table_In发ve布st]时间：2016-07-01
买入
上次评级： 增持
报告要点：
[T互ab联le网_S+u布mm局a巩ry]固经纪业务龙头 地位。 公司为最早进行互联网+布局 的券商之一，实现了 通过互联网平 台低成本、高效 率地为客户提供 标准服务。2015 年公司股基交易量市场份额为 8.3%，行业第一； 经纪业务佣金率约为万 2.5，行业最低。公司移动端 APP“掌乐财付 通”累计下载量超过 1000 万，移动终端用户规模处于行业领先地位。
凭借互联网平台的搭建，2015 年公司经纪业务佣金率约为万 2.5，行业最低；股票 基金交易量合计 45.16 万亿元，市场份额为 8.34%，排名继续保持行业第一；此外， 公司证券托管总额 2.60 万亿元，行业排名第三。公司移动终端 APP “涨乐财富通” 自推出以来累计下载量 1,101.7 万，日均活跃用户数 180.12 万；2015 年“涨乐财 富通”移动终端客户开户数 238.82 万，占公司全部开户数的 89.97%；公司 72.91% 的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易，引流效果明显。
公 司 存款 结 算备付 金 投 资资产 其 中：交 易性资 产
可 供 出售 资产 持 有 至到 期资产 存 出保证 金 买 入返售 资产 长 期股权 投资 固 定资产 （含在 建工程 ） 资 产总计 交 易性交 融负债 代 买卖证 券款 应 付职工 薪酬 负 债总计 股本 资 本公积 一 般风险 准备 交 易风险 准备 盈 余公积 未 分配利 润 少 数股东 权益 股 东权益 合计 负 债和股 东权 益总计