风电CDM项目融资管理研究［摘要］风电CDM项目发展中普遍面临单位发电投资成本和上网电价偏高的融资障碍。

如何拓宽此类项目的融资途径，帮助项目实施者获得必要的资金并分担风险，是具有风电CDM潜力项目能否付诸实践的关键。

本文探讨应用现代项目融资模式对风电CDM项目进行项目融资和风险管理控制，以促进风电CDM项目的开发。

［关键词］风电；清洁发展机制；项目融资一、风电ＣＤＭ项目融资的必要性《京都议定书》规定的“清洁发展机制”（ＣｌｅａｎＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔＭeｃｈａｎｉｓｍ，ＣＤＭ）是发达国家与发展中国家进行项目级合作的最重要履约机制，其核心是允许发达国家和发展中国家进行项目级的减排量抵销额的转让与获得。

具体到企业来说，发达国家的某企业与发展中国家的某企业达成协议后，共同开发一个能减少温室气体排放量的ＣＤＭ项目，项目建成投产后产生ＣＥＲｓ（CｅｒｔｉｆｉｅｄEｍｉｓｓｉｏｎRｅｄｕｃｔｉｏｎs，核定的减排量），发达国家企业以一定的价格购买ＣＥＲｓ来履行限排义务。

在项目建设和运营过程中，发达国家应给予资金和技术支持［１］。

２００５年《中华人民共和国可再生能源法》，规定了有利于风电发展的基本原则。

国家在政策上大力支持风电开发，风电建设的增长速度很快，这都为风电ＣＤＭ项目开发创造了巨大空间。

２００６年开始，内蒙古辉腾锡勒风电ＣＤＭ项目的成功，广大风电项目的业主也看到了清洁发展机制所带来的效益，在国家和当地政府的引导下，开始积极投入风电ＣＤＭ项目开发［２］。

项目开发数量和ＣＥＲｓ数量逐渐增加。

ＣＤＭ项目的运作方式与其他项目运作方式的主要区别在于增加了对减排行为的监测、监督和对减排量的核实、证明、签发和登记，以及行政开支费用和适应基金的支付过程。

为了顺利实现出售ＣＥＲｓ的目标，项目开发者需遵循以下步骤：搜集信息，识别本项目是否符合ＣＤＭ项目的标准；寻求国际合作方；准备项目设计文件（ＰＤＤ）并获得国家批准；确认和注册项目；完成融资；实施项目；监测、审核和证实项目减排量；出售ＣＥＲｓ。

ＣＤＭ项目的开发方主要面临3类成本，即项目的基础运行成本、实施ＣＤＭ项目的额外运行成本以及ＣＤＭ项目特有的交易成本［３］。

风电作为一种无温室气体排放的清洁可再生能源，技术相对成熟，建设周期较短，具有较快实现温室气体减排额度的能力。

可是，我国风电技术比较落后，大型风机多为国外进口，风电发电成本高，目前风电发展中普遍面临单位发电投资成本和上网电价偏高的障碍，限制了风电的发展［４］。

在投资方面不具有吸引力，面临着比其他项目大得多的融资障碍。

风电ＣＤＭ项目一般具有较高的投资和运营成本，在技术和市场推广方面有额外的风险，这些因素使得项目开发者通常很难进入项目融资的传统渠道。

如何拓宽此类项目的融资途径，帮助项目实施者获得必要的资金并分担风险，是许多具有风电ＣＤＭ潜力项目能否付诸实践的关键。

应用现代项目融资模式对风电ＣＤＭ项目进行项目融资和风险管理控制，将使我国的风电ＣＤＭ项目的开发走向规范化、系统化和正规化。

现代项目融资模式是中国风电ＣＤＭ项目开发过程中一种新的融资选择，能够带来资本收益和与现有激励政策相当甚至更优的上网电价下降空间，能够促进风电ＣＤＭ项目的商业性开发。

二、风电ＣＤＭ项目融资的可行性分析项目融资是以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资，换言之，项目融资用来保证项目债务资金偿还的资金来源主要依赖于项目本身的经济强度，即项目未来的可用于偿还债务的净现金流量和项目本身的资产价值。

项目融资的基础是项目的信用度，而不是公司业主的信用度。

若债权人认为可再生能源的项目面临较高的风险，可能会要求附加的担保。

在筹措风电ＣＤＭ项目资金时，针对各阶段成本设计主要的融资模式。

可以采用“产品支付”（ＰｒｏｄｕｃｔｉｏｎＰａｙｍｅｎｔ）模式、“杠杆租赁”（ＬｅｖｅｒａｇｅＬｅａｓｅ）模式或“资产支持证券化”（Ａｓｓｅｔ－ＢａｃｋｅｄＳｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ，ＡＢＳ）模式进行融资。

“产品支付”模式，是指建立在贷款人从项目中购买某一特定产品产量的全部或部分未来销售收入权益的基础上的融资安排。

根据“产品支付协议”，贷款人远期购买项目全部或一定比例的未来生产的资源性产品产量，这部分产量的收益将作为项目融资的主要偿债资金来源。

在风电ＣＤＭ项目中，由于项目开发者通常与国际买家先期签订了ＣＥＲｓ的远期购买合同，这些未来产品的销售收益可以作为“产品支付”模式下融资的基础。

在这一安排中提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的生产量，这部分生产量的收益也就成为项目融资的主要偿债资金来源。

作为一种自我摊销的融资方式，生产支付通过购买一定的项目资源安排融资，一个突出的特点是可以较少地受到常规的债务比例或租赁比例的限制，增强了融资的灵活性。

融资比较容易被安排成为无追索或有限追索的形式，融资期限将短于项目的经济生命期，贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。

由于风电ＣＤＭ项目建设往往涉及大型专业设备的购买，也可采用“杠杆租赁”模式进行融资。

在这一模式下，设备出租方以融资为目的，对风电项目选定的设备进行购买，然后以收取租金为条件提供给风电项目使用。

以杠杆租赁为基础组织起来的项目融资方式，是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人（项目投资者）的一种融资结构。

资产出租人和融资贷款银行的收入以及信用保证主要来自结构中的税务好处、租赁费用、项目的资产以及对项目现金流量的控制。

项目公司仍拥有项目的控制权，可以实现１００％融资，金融租赁公司和贷款银行较低的融资成本，低于银行贷款可享受税前偿租的好处。

租金可以当作费用，减少应纳税额。

杠杆租赁由于充分利用了项目的税务好处作为股本参加者的投资收益，所以降低了投资者的融资成本和投资成本，同时也增加了融资结构中债务偿还的灵活性。

杠杆租赁融资应用范围比较广泛，既可以作为风电项目的项目融资安排，也可以为风电项目的一部分建设工程安排融资，例如用于购置风电项目的某一专项大型设备。

“资产支持证券化”（ＡＢＳ）融资模式将是风电ＣＤＭ项目融资的较好模式。

ＡＢＳ是以项目所属的资产为支撑的证券化融资模式。

它是以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。

风电ＣＤＭ项目拥有大量的资产，并可以通过风电或ＣＥＲｓ的最终货币化取得预期收益，因此符合资产支持证券化融资的基本条件。

由于ＡＢＳ方式隔断项目原始权益人自身的风险和项目未来现金收入的风险，使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金流量有关，加之在高档投资级证券市场发行的债券是由众多的投资者购买，从而分散了投资风险。

由于ＡＢＳ是通过发行高档投资级债券募集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制。

同时，利用成熟的项目融资改组技巧，将项目资产的未来现金流量包装成高质量的证券投资对象，充分显示了金融创新的优势。

作为证券化项目方式融资的ＡＢＳ，债券的信用风险得到了ＳＰＣ的信用担保，是高档投资级证券，并且还能在二级市场进行转让，变现能力强，投资风险小，具有较大的吸引力，易于债券的发行和推销。

ＡＢＳ融资方式涉及的环节较少，从而可以减少佣金、手续费等中间费用，使融资成本降低。

由于这种融资是在高档投资级证券市场筹资，利息率一般比较低，从而降低了筹资成本［５］。

而且高档投资级证券市场容量大，资金来源渠道多样化，因此ＡＢＳ方式特别适合大规模筹集资金。

但由于风电ＣＤＭ的新技术、新设备带来的较高风险性和收益不确定性，此类项目在证券化过程中较难直接获得高级别资信等级，必须通过较为复杂的程序实现信用增级。

三、风电ＣＤＭ项目融资的风险控制针对具体的风电ＣＤＭ项目进行恰当的融资设计，可以减少融资成本，增加项目的抗风险能力。

从税务筹划角度来看，特殊的项目融资模式设计，能够在一定程度上吸收税务亏损，降低项目的资金成本。

如杠杆租赁是专门为了充分吸收税务亏损而设计的。

此外，在设计风电ＣＤＭ项目融资模式时，可以把ＣＥＲｓ购买协议设计成为一种商业交易的形式并进行相应的处理，这样就能既实现融资的安排，又不会把这种贷款列入投资者的资产负债表，从而达到不影响项目投资者信用状况和再融资的目的。

如果国际买家在项目建设初期一次性购买项目预期产生的全部ＣＥＲｓ并支付所有费用，那么项目业主的风险降至最低，国际投资者承担最大风险。

但此种方式开出的ＣＥＲｓ价格一般非常低，业主将享受不到国际需求增加时产生的溢价。

如果双方同意签订产品购买协议，可利用此协议进行抵押申请银行贷款，或在资本市场上以出售ＣＥＲｓ的预期收入为保证，通过ＡＢＳ模式在资本市场发行债券来融资。

项目融资的最大特点是“无追索权或有限追索权”，因而风电ＣＤＭ项目融资的贷款方关注的重点是项目成功与否，而不是项目的现有资产。

因此，对于与项目有关的风险要素，需要以某种形式在投资者和与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者及贷款人之间进行分配。

“有限追索”本身就意味着必须要有很高的安全性，特别是风电项目融资时间跨度长、规模大、参与方多、结构复杂，其带来的风险也是巨大的，这些风险包括审批风险、信用风险、完工风险、经营风险、政治风险、经济风险等。

风险的合理分配和严格管理是项目成功的关键［６］。

保证风电ＣＤＭ项目按时、按质完工，产生足够的ＣＥＲｓ数量并从中获得预期收益，这样才能保证有足够的现金流量偿还贷款。

有关参与方可以通过签订采用固定价格的交钥匙工程合同、经营与维护合同、或付或取供应合同和ＣＥＲs长期销售协议来实现这些风险的分担。

由于风电ＣＤＭ项目在申请过程中需要经过国家指定主管机构的审批，出具风电ＣＤＭ项目不反对函，这将项目的政治风险降至最低。

由汇率、利率波动产生的金融风险，需要参与方在必要时通过金融衍生工具进行套期保值。

由不可抗力带来的或有风险发生概率极低，可采用商业保险方式应对。

四、结论风电ＣＤＭ项目融资是一种特殊领域的项目融资。

中国在风电ＣＤＭ项目开发上具有巨大的潜力，而融资问题则是决定风电ＣＤＭ项目能否启动和未来收益分配的关键环节。

研究风电ＣＤＭ项目融资模式将有助于具备风电ＣＤＭ潜力的相关企业拓宽国内外融资渠道，减少项目融资方面的交易成本并作出合理的融资设计，降低风电ＣＤＭ项目融资成本，取得风电ＣＤＭ项目的开发成功。

主要参考文献［１］申红帅，王乃昂，邵彩梅.我国风电ＣＤＭ项目发展现状及潜力分析［Ｊ］．可再生能源，２００８（２）：１０－１４．［２］施鹏飞．２００５年中国风电产业回顾和未来５年的展望［Ｊ］．中国电力，２００６（９）：１６－１８．［３］陈刚．中国清洁发展机制项目中的融资问题［Ｊ］．中国与世界，２００７（３）：５９－６８．［４］张伯勇，赵秀生．中国风电ＣＤＭ项目经济性分析［Ｊ］．可再生能源，２００６（２）：６８－７１．［５］魏建国，胡艳平．水电项目ＡＢＳ融资模式研究［Ｊ］．国外建材科技，２００６（５）：１０１－１０３．［６］刘崇明，王晓颖．火力发电项目融资风险管理对策研究［Ｊ］．华北电力大学学报：社会科学版，２００９（３）：８－１２．。