⒈ 估算每个部门的股权资本成本和债务成本； ⒉ 确定每个部门的目标资本结构； ⒊ 用目标资本结构对债务、股权等单项资本成本进行加权，从而确定每个 部门的加权资本成本； ⒋ 利用各部门的资本成本计算整个公司的加权资本成本。 计算单项资本成本 百事可乐公司在计算单项资本成本时把资本分为两类：普通股和债务。 计算普通股资本成本 百事可乐公司采用资本资产定价模型（CAPM）来计算公司的普通股资本成 本 kcs。
会计β值 对单个股票确定β值是不完全科学的。因此，为增加对第一种方法估算的可 信度，百事可乐公司管理层还使用会计β值法来估算每个业务部门的系统风险。 会计β值的测算方法超出了本课程的研究范围。表 1-2 中直接列出了表示各业务 部门的会计β值。 百事可乐公司最后将上述两种方法所得到的β值进行算术平均， 得到了每个 业务部门最终的β值。这些平均值列在表 1-2 的最后一行。
百事可乐公司接着用这些部门的加权资本成本计算整个公司的加权资本成
本。百事可乐公司的加权资本成本为各部门资本加权成本的加权平均，权重等于
每个部门的价值百分比分别为：
餐馆
25%
快餐
30%
饮料
45%
至此，百事可乐公司的资本加权成本可计算如下：
百事可乐公司加权资本成本 =25%×10.20% + 10.29%×30% + 45%×10.08%
1．04 1．07
根据以上数据，每个部门的股权资本成本 kcs 计算如下：
部门 无风险收益率 + β值×(市场预期收益率-无风险收益率)= 股权资本成本
餐馆 7.28% + 1.17 × (11.48%-7.28%)
= 12.20%
快餐 7.28% + 1.02 × (11.48%-7.28%)
= 11.56%
表 1-1 与百事可乐公司下属部门业务同类的上市公司
餐馆业 Bob Evans Carl Karcher Dairy Queen JB’s Restaurants Luby’s Cafeterias Mc Donald’s National Pizza Piccadilly Ryan’s Famil
Heinz
0.98
Hershey
1.08
Kellogg
1.09
Quaker Oats
0.86
Ralston Purina 0.74
Sara Lee
1.04
1．03
1．00 1．02
饮料业
Anheuser Busch 1.05
A&W Brands 1.69
可口可乐
1.14
可口可乐企业 0.56
Piccadilly
0.76
Ryan’s Family 1.40
Vicorp
1.29
Wendy’s
1.26
平均值
1.01
Ⅱ 会计β值法
1．34
Ⅲ 两种方法平均 1.17
快餐业
Borden
1.00
Campbell’s Soup 1.06
CPC International 1.04
General Mills 1.08
百事可乐公司所属的三个经营部门都没有在股票市场上交易，因此它们的β 值均不能直接计算。为此，百事可乐公司采用两种办法来估算部门的β值：① 同 业公司β值类比法，即通过一个或若干个经营业务与百事可乐公司所属业务部门 相同的上市公司来估计该部门的β值；② 会计β值法，即利用每个经营部门的 会计数据来估计该部门的β值。百事可乐公司用这两种方法所求得的β值的平均 值来计算所属部门的股权资本成本。
下面介绍百事可乐公司的管理人员计算其资本加权成本的过程和方法。 百事可乐公司的资本加权成本：基本计算
百事可乐公司对下属的每个主要部门分别评估其资本加权成本（k0）,这些 部门包括饮料、快餐和餐馆。
每个部门的资本加权成本计算出来后，再计算百事可乐公司的资本加权成 本，它等于各个部门的资本加权成本的加权平均值。百事可乐公司所采用的资本 加权成本的计算过程如下：
每个业务部门的风险溢价补偿估算出来后,加到 30 年期国债的收益率上即 可得到债务资本的税前成本,再调整为税后成本,此处所用的税率为 38%,计算结 果如下:
部门 国债收益率+风险补偿 = 债务资本的税前成本×(1-T)=债务资本税后成本
餐馆 7.28% + 1.65 =
8.93% × 0.62
= 5.54%
kcs =krf +β (km-krf) 运用 CAPM 模型估算部门的股权资本成本时需要确定：① 无风险收益率； ② 市场预期收益；③ 该部门的β值。 估算无风险收益率 百事可乐公司采用 30 年期国债的到期收益率 7.28%作为无风险收益率，因 为国债基本上没有违约风险，并且国债的收益率中已经包含了投资者对通货膨胀 的预期。 估算市场预期收益率 市场预期收益率理论上等于完全消除了非市场风险或非系统风险的股票投 资组合的预期收益率。芝加哥一家咨询公司为百事可乐公司提供的市场预期收益 率的季度估计值为 11.48%。 估算部门的β值
百事可乐公司资本加权成本计算实例
百事可乐公司财务主管 Bob Dettmer 始终坚信公司主要部门的战略应按其 股东价值的贡献来评价。如果一项投资或经营计划预期的收益率不能超过公司的 资本成本，即不能增加股东权益的价值，那么就不应采纳。因此，估算公司的资 本成本成为战略计划评估过程的关键环节。百事可乐公司管理当局认为，用适宜 的资本成本贴现投资计划的未来现金流，可以确定该投资计划的现值。如果该投 资的风险与百事可乐公司的总体风险大致相当，那么公司的资本成本就是评估该 项投资计划适宜的贴现率。然而，百事可乐公司所属的各经营部门具有不同的投 资机会及不同的风险水平。用公司的资本成本来评估每个部门的项目很可能会导 致抛弃低风险部门好的投资计划而接受高风险部门差的投资计划的情形。为避免 出现这种情形，百事可乐公司对所属的快餐、饮料、餐馆三个经营部门分别计算 部门的资本成本，以便更好地反映各部门的风险，同时也有利于更好地评估投资 机会。
表 1-2 两种方法所获得的β值及β的平均值
餐馆业
Ⅰ 同类类比法
Bob Evans
1.08
Carl Karcher
0.71
Dairy Queen
1.11
JB’s Restaurants 0.54
Luby’s Cafeterias 1.10
Mc Donald’s
0.97
National Pizza 0.97
饮料 7.28% + 1.07 × (11.48%-7.28%)
= 11.77%
估算债务成本 债务的税务资本成本为： kd × (1-T)
每个部门的债务成本由于企业性质和该部门的目标资本结构的差异而有所不同。 高风险的公司比低风险的公司支付更高的债务利息。也就是说,风险越大,投资者 在无风险收益上附加的要求收益率越大,称为风险溢价补偿。
= 10.173%
问题讨论： 1、百事可乐公司为何将估算公司的资本成本看作战略评估计划的关键环 节？ 2、为何该公司需要计算部门的加权平均资本成本，还需要计算整个公司的加 权平均资本成本？ 3、 用同行业类比法估算β值时为何需要考虑资本结构问题？
同业公司的β值 ⒈选择一组分别与百事可乐三个部门业务相同的上市公司，见表 1-1。 ⒉确定每组上市公司β值。 ⒊调整β值以反映不同的资本结构。因为即使公司的经营风险相近，但财务 风险因资本结构的差异而不同。公司在其融资组合中使用的债务越多，公司股票 的系统风险也会越大，其β值也就越高。所以，为使业务相同的上市公司的β值 与百事可乐公司的各部门具有可比性，每个业务相同的上市公司的β值必须进行 调整，以便消除由于财务风险的不同而造成的差异。调整结果见表 1-2。该表列 出了业务同类的上市公司的β值及其β值的平均值。
餐馆
30%
快餐
20%
饮料
26%
百事可乐公司的加权资本成本
根据到目前为止的所有信息，按照资本加权成本计算公式，可以计算出百事 可乐公司每个部门的资本加权成本。
部门
资本加权成本
餐馆 快餐
12.20%×70%+5.54%×30%=10.20% 11.56%×80%+5.23%×20%=10.29%
饮料
11.77%×74%+5.28%×26%=10.08%
快餐业 Borden Campbell’s Soup CPC International General Mills Gerber Heinz Hershey Kellogg Quaker Oats Ralston Purina Sara Lee
饮料业 可口可乐公司 Anheuser Busch A&W Brands 可口可乐企业
快餐 7.28% + 1.15 =
8.43% × 0.62
= 5.23%
饮料 7.28% + 1.23 =
8.51% × 0.62
= 5.28%
目标资本结构 确定每个业务部门的目标资本结构是为了对债务和股权资本成本进行加权，
从而确定部门的加权资本成本。百事可乐公司把每个部门的目标债务与总资产比 率确定如下：