资金池
99号文定义，即非标准化理财资金池业务是指 “信托资金投资于资本市场、银行间市场以外 没有公开市价、流动性较差的金融产品和工具， 从而导致资金来源和资金运用不能一一对应、 资金来源和资金运用的期限不匹配（短期资金 长期运用，期限错配）的业务”。
非标资产
非标资产全称为非标准化债权资产，是
指未在银行间市场及证券交易所市场交 易的债权性资产，包括但不限于信贷资 产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、 信用证、应收账款、各类受（收）益权、
2010-2017
监管套利
资管乱象与影子银行 分业监管背景下，单个行业体系内的标准 规制可能是审慎到位的，但是放到整体金 融体系内，存在了不同的标准规制、不同 的执法口径，由于一行三会的信息不对称， 收到严格监管的机构会选择监管宽松的机 构进行合作，变相突破监管限制，达到监 管套利的目的。其中：资金池操作存在流 动性风险隐患、产品多层嵌套导致风险传 递却无法被有效识别、刚性兑换使风险仍 停留在金融体系。资管业务的影子银行使 得资管基金主要流向了投机领域、产能过 剩领域、融资平台和中低风险市场杠杆投 资等四大高息领域，推高实体经济杠杆率， 增大了金融体系风险。
7
合格投资者 （私募产品）
8
投资者资金来源
9
金融机构 受托管理职责
1）依法募集资金，办理产品份额的发售和登记事宜；2）办理 产品登记备案或者注册手续；3）对所管理的不同产品受托财产 分别管理、分别记账，进行投资；4）按照产品合同的约定确定 收益分配方案，及时向投资者分配收益；5）进行产品会计核算 并编制产品财务会计报告；6）依法计算并披露产品净值或者投 资收益情况，确定申购、赎回价格；7）办理与受托财产管理业 务活动有关的信息披露事项；8）保存受托财产管理业务活动的 记录、账册、报表和其他相关资料；9）以管理人名义，代表投 资者利益行使诉讼权利或者实施其他法律行为；10）金融监督 管理部门规定的其他职责。
投诉举报
回归资管本 职 兼多层嵌套
一方面很可能影响基 金直销前置模式，另 一方面基金代销拍照 的价值非常大，根据 规定，独立的基金销 售机构原则上既可以 代销公募基金产品， 也可以代销其他种类 的金融产品。结合金 融工作会议和十九大 精神，牌照化要求是 金融监管大势所趋
去嵌套通道 合格投资者
公募 私募
2.2 资管新规正式稿与征求意见稿主要差异比较
序
4
涉及方面
资管机构
征求意见稿
证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、 基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司 和保险资产管理机构。 资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产 品，资金信托计划，证券公司、证券公司子公 司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公 司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行 的资产管理产品等。依据金融监督管理部门颁 布规则开展的资产证券化业务，不适用本意见。 金融机构为委托人利益履行勤勉尽责义务并收 取相应的管理费用，委托人自担投资风险并获 得收益。
固定收益类
标准提高 门槛灵活
三单要求 去杠杆 久期管理
负债杠杆 分级杠杆
禁质押融资
取得私募资金管理人资质 的非金融机构可以发行、 销售私募基金产品，是合 法合规的，同时也适用资 管新规统一的合格投资者 标准。
权益类 独立托管 混合类 商品及金 融衍生品 去资金池
禁期限错配 限制大拆小 牌照化管理
特许经营 智能投顾
5
资管产品
6
管理费用
私募基金专门法律法规（中基协颁布）的，仍适用本意见规定。
2.2 资管新规正式稿与征求意见稿主要差异比较
序 涉及方面 征求意见稿 合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于 单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法 人：1）家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入 不低于40万元，且具有2年以上投资经历；2）最近1年末净资产 不低于1000万元的法人单位；3）金融监督管理部门视为合格投 资者的其他情形。 个人不得使用银行贷款等非自有资金投资资产管理产品，资产负 债率达到或者超出警戒线的企业不得投资资产管理产品。 正式稿 在自然人及法人外新增“其他组织”；对自 然人条件新增“家庭金融净资产不低于300 万元”。 投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非 自有资金投资资产管理产品。
仅通过工商登记设立 的普通资产管理公司 不得发行和销售资产 管理产品。
监管原则
监管对象
金融机构 资管产品
监管要求
去刚性兑付
禁表内理财 投资者适 当性
净值管理 分类处罚
任何形式的投资顾问 都是需要取得牌照的。 实践中打着只能投顾 旗号的各家金融科技 公司会受到冲击。
合格投资者的投资门槛出现 了颠覆性的变化，打破了 100万的标准，尤其是债权 类资管产品，起投门槛降至 30万，各家互联网金融机 构以前通过低起投门槛吸引 客户的优势会被传统金融机 构侵蚀。
2018年4 月27 日，在经历近半年的意见征询后，央行 终于发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意
见》的正式稿，市场期待已久的资管新规正式落地。
总体而言，新规在打破刚兑、消除多层嵌套及通道、净 值管理等根本性原则上未作松动与让步，显示了监管层 面引导资管业务回归本源的决心未变；但与征求意见稿
相比，正式稿在执行上略显温和，以预防因监管硬着陆
带来的次生危害。 资管新规的正式出台，短期而言消除了悲观预期及政策 不确定性的负面影响，对市场气氛有一定稳定作用；在
资管新规和金融监管体制改革
“资管新规”出台意在规范金融机构资产管理业务，统一监管标准， 有效防控金融风险，引导社会资金流向实体经济。2017年11月出台 的资管新规征求意见稿，为一行三会和外汇局联合发文。而在此次 正式稿下发前的一个月，银监会和保监会正式合并，“一行三会” 的分业监管也成为历史，“统一监管”的时代划开序幕。
新增“在兑付受托资金及收益时，金融机构 应当保证受托资金及收益返回委托人的原账 户、同名账户或者合同约定的受益人账户”。
对投资者的净资产首次提出要求，不允许负债投资，进一步降低了杠杆。
2.2 资管新规正式稿与征求意见稿主要差异比较
序 涉及方面 征求意见稿 公募产品主要投资风险低、流动性强的债权类资产以及 上市交易的股票；现阶段，银行的公募产品以固定收益 类产品为主，如发行权益类产品和其他产品，须经银行 业监管部门批准，但用于支持市场化、法治化债转股的 产品除外。 鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持国家 重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、 “一带一路”建设、京津冀协同发展等领域。鼓励金融 机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型 和降低企业杠杆率。 按照规定或者开放频率披露开放式产品净值，每周披露 封闭式产品净值，定期披露其他重要信息。 非存款类持牌金融机构发生刚性兑付的，认定为违规经 营、超范围经营，由相关金融监督管理部门进行纠正， 并实施罚款等行政处罚。未予纠正和罚款的由人民银行 纠正并追缴罚款，具体标准由人民银行制定，最低标准 为漏缴的存款准备金以及存款保险基金相应的2倍利益对 价。 正式稿 公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易 的股票；删去银行公募产品相关内容；新增“鼓励 充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股”。 鼓励金融机构在依法合规、商业可持续的前提下， 通过发行资产管理产品募集资金投向符合国家战略 和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革政策 要求的领域。鼓励金融机构通过发行资产管理产品 募集资金支持经济结构转型，支持市场化、法治化 债转股，降低企业杠杆率。 开放式产品按照开放频率披露，封闭式产品至少每 周披露一次。 将量化处罚措施删去；追加对外部审计机构未能在 审计过程中勤勉尽责的相关惩处，“依法追究相应 责任或依法依规给予行政处罚，并将相关信息纳入 全国信用信息共享平台，建立联合惩戒机制”。
2
标准及非标定义
3
金融资产公允价值 计量
净值生成应符合公允价值原则，具体规则另行 制定。
所谓“摊余成本法是指，估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每 日计提收益。例如：可能当时基金经理在市场上以90元钱折价买入一个票面价值为100元的债券，这当中便获得了10元的收益，如果该债券 是30天到期的话，那么就将10元除以30天，将收益摊销到每一天中。
资管新规解读
（内部培训）
2018.05
资管新规的背景
01 02
CONTENTS
资管新规细节解读
资管新规的影响
03
目 录
PART
01
资管新规的背景
Origins of New Regulation
1.1 资管新规的背景
一行三会体制下的资管行业格局
在原有“一行三会”的监管体制下，资管行业长期存在着“监管重叠”、“监管 真空”并存的现象。跨子行业之间的“政策套利”也成为了各金融机构的牟 利手段。百万亿规模的资管市场里，刚性兑付、多层嵌套、资金池等风 险日趋暴露。
2018年4月27日，中国人 民银行、银监会、证监会、 保监会、外汇局联合下发 《关于规范金融机构资产 管理业务的指导意见》， 共31条。
PART
02
资管新规细节解读
Interpretation on the New Regulation
2.1 资管新规概述
资管新规
统一标准 行为监管 穿透监管 综合统计 新老划断 宽泛界定
正式稿
新增有关私募基金内容，“私募投资基金适用私募投资基 金专门法律、行政法规，私募投资基金专门法律、行政法 规中没有明确规定的适用本意见，创业投资基金、政府出 资产业投资基金的相关规定另行制定”。 进一步明确为“人民币或外币形式的银行非保本理财产 品”；发行主体新增“金融资产投资公司”（注：商业银 行为实施市场化债转股而成立的金融资产投资公司）；新 增不适 用范围包括“依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的 养老金产品”。 新增“金融机构可以与委托人在合同中事先约定收取合理 的业绩报酬，业绩报酬计入管理费，须与产品一一对应并 逐个结算，不同产品之间不得相互串用”。