5-7
• 5.2.3 市场均衡
• 市场均衡（market equilibrium）是指在给定价格条件下， 人们愿意购买（需求）和出售（供给）的数量相等时的状态 。在债券市场上，在债券的需求量和供给量相等的时候，就 实现了市场均衡： Bd=Bs 在图5-1中，市场均衡状态出现在C点，它是需求曲线和供给 线的交点。 a. 当Bd<Bs时，出现超额供给，此时，价格下降，利率上升； b. 当Bd>Bs时，出现超额需求，此时，价格上升，利率下降。
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据此，我们可以得到 图 5-1 中的 Bd 曲线即 债券需求曲线。它通 常向下倾斜，表明债 券的价格越低（在其 他经济变量保持不变 的条件下），那么其 需求量就会越大。
图5-1 债券的供给和需求
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• 5.2.2 供给曲线 • 图5-1中的债券需求曲线后面隐藏了一个重要的假设就是除了 债券价格和利率以外，其他所有经济变量都保持不变。我们 采用相同的假设，即其他所有经济变量都保持不变，推导出 表示债券供给量与价格之间关系的供给曲线(supply curve) 。而供给曲线通常向上倾斜，表明了随着债券价格的上升（ 在其他经济变量保持不变的情况下），其供应量也会相应上 涨。
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• 续表5-2
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• 5.3.2 债券供给的变动
• 影响债券供给变动的因素包括： a. 投资机会的预期盈利能力；
在经济周期的扩张阶段，债券供给将会提高，而债券供给曲线向右发 生位移（见图5-3）。同理，在经济周期的衰退阶段，投资机会的预 期盈利能力将会减少，债券供给下降，供给曲线左移。
b. 预期通货膨胀率；
预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长，债券供给曲线向右 发生位移。（见图5-3）
c. 政府预算。
政府财政赤字越大，债券供给数量就越高，债券供给曲线右移。（见 图5-3）
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图5-3 债券供给 的变动示意图
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表5-3 导致债券供给的变动的因素
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• 一些应用实例可以用来理解货币政策影响利率变动的运行机 制。但是记住下面两点是重要的： 1. 在考察一个变量变动产生的的影响时，记住“其他条件不变 ”的假设。 2. 利率和证券价格之间存在负相关关系。 应用实例 华尔街日报
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• 风险：债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降，债券需求 曲线左移。可替代资产风险水平的提高将会导致债券需求的提高 ，债券需求曲线右移。 • 流动性：债券流动性的提高会导致债券需求上升，曲线右移；（ 见图5-2）其他可替代资产流动性的提高会降低债券需求，曲线左 移。
图5-2 债券需求 的变动示意图
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• 1，预期通货膨胀率与利率正相关 • 预期通胀率提高，债券供给曲线右移，需求左移，债券价格 下降，收益率上升。 • 2，经济周期扩张与利率的关系，债券供求理论无法得出确 切结果，但实际经济数据显示经济周期扩张，利率上升。 • 经济周期扩张，财富增多，债券需求曲线右移； • 经济周期扩张，投资机会的预期盈利能力增加，债券供给曲 线右移。 • 3，日本“失去的10年”为什么利率极低？ • 通货紧缩导致债券需求曲线右移、供给曲线左移，价格上升 ，利率下降。
第5章 利率
行为
本章学习目标
20实际50年代初期，3个月国库券的年名义 利率约为1%；1981年，这一利率超过了15%；在 2003 年其回落到 1% 以下，随后上升至 2007 年的 5% ，进而在 2008 年跌至零利率。造成利率出现 这种大幅度波动的原因何在呢？相信学习完本 章你就会找到答案了。
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• 5.1 资产需求的决定因素
• a.财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类 的资产。 • b.预期回报率(expected return),即与其他资产相比， 某种资产在下一期实现的收益率的预期值。 • c.风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确 定性水平。 • d.流动性(liquidity),与其他资产相比，某种资产变现 的速度和难易程度。
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• 5.3 均衡利率的变动情况
• 5.3.1 债券需求的变动
• 财富：在经济周期的扩张阶段。随着财富的增加，债券需求量也 会随之提高，需求曲线向右方移动。同理，在经济周期的紧缩阶 段，随着财富的减少，债券需求量也会随之下降，需求曲线向左 移动。 • 预期收益率：长期债券的预期利率越高，其预期收益率就会越低 ，导致债券需求减少，债券需求曲线左移；长期债券的预期利率 越低，其预期收益率就会越高，导致债券需求增加，债券需求曲 线右移（见图5-2）。 • 预期通货膨胀率：预期通货膨胀率的提高将会降低债券的预期收 益率，导致债券需求减少，债券需求曲线左移。
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• 资产需求理论
变量 财富 与其他资产相比较，某 项资产的预期收益率 与其他资产相比较，某 项资产的风险 与其他资产相比较，某 项资产的流动性 表5-1 资产需求量对于财富、预期收益率、风险和流动性等变动情况的反映
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变量的变动情况
需求数量的变动情况
5.2 债券市场的供给和需求
• 对利率决定因素进行分析的第一种方法是，通过观察债券市 场的供求状况来了解债券价格的决定机制。 • 5.2.1 需求曲线 • 考察一个1年期贴现发行债券的需求情况。根据公式 • 其中，i为利率=到期收益率；Re为预期收益率；F为贴现发行 债券的面值；P为贴现发行债券的初始购入价格。 • 上式说明，每个债券价格都对应着不同的利率取值。资产需 求理论表明，在其他经济变量不变的情况下，如果债券的预 期收益率越高，那么债券的需求也就越大。
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• 5.4 货币市场的供给与需求：流动性偏好理论
• 除了使用债券市场的供求分析来说明均衡利率的决定机制外，约 翰.梅纳德.凯恩斯创立了流动性偏好理论模型（Liquidity Preference Framework），通过对货币市场的供求分析来说明均 衡利率的决定机制。
假设人们用于储藏财富的资产主要包括货币和债券, 则经济运行过程中的财富总量 = Bs Ms = Bd + Md