第五章筹资管理（下）[例5-1] 甲企业上年度资金平均占用额为2 200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。

则：预测本年度资金需要量=（2 200 - 200）x（1 + 5%）x（1 – 2%）=2 058（万元）[例5-2] 光华公司20x2年12月31日的简要资产负债及相关信息如表5-1所示。

假定光华公司20x2年销售额10 000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。

20x3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无须追加固定资产投资。

表5-1光华公司资产负债及相关信息表（20x2年12月31日）金额单位：万元首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比。

在表5-1中，N表示不变动，是指该项目不随销售的变化而变化。

其次，确定需要增加的资金量。

从表5-1可以看出，销售收入每增加100元，必须增加50元的资金占用，但同时自动增加15元的资金来源，两者差额的35%产生了资金需求。

因此，每增加100元的销售收入，公司必须取得35元的资金来源，销售额从10 000万元增加到12 000万元，增加了2 000万元，按照35%的比率可预测将增加700万元的资金需求。

最后，确定外部融资需求的数量。

20x3年的净利润为1 200万元（12 000 x 10%），利润留存率40%，则将有480万元利润被留存下来，还有220万元的资金必须从外部筹集。

根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为：外部融资需求量= 50% x 2000 – 15% x 2000 – 10% x 40% x 12000 =220（万元）[例5-3] 某企业20x1~20x6年历史产销量和资金变化情况如表5-2所示，根据表5-2整理出来表5-3。

20x7年预计销售量为1500万件，需要预计20x7年的资金需要量。

表5-2产销量与资金变化情况表表5-3资金需要量预测表（按总额预测）a = ∑X2 . ∑Y - ∑X . ∑XY =400n∑X2 –（∑X） 2b = n∑XY- ∑X . ∑Y =0.5n∑X2 –（∑X）2解得：Y= 400 + 0.5X把20x7年预计销售量1 500万件代入上式，得出20x7年资金需要量为：400 + 0.5 x 1 500 = 1 150（万元）[例5-4] 某企业历年现金占用与销售收入之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。

表5-4现金与销售额变化情况表单位：元根据表5-4的资料，采用高低点来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。

b = 最高收入期的资金占用量–最低收入期的资金占用量最高销售收入–最低销售收= 160 000 – 110 0003 000 000 – 2 000 000= 0.05将b =0.05的数据代入2005年Y= a+bX，得：a = 160 000 – 0.05 x 3 000 000 = 10 000（元）存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料做这样的划分，然后汇总列于表5-5中。

表5-5资金需要量预测表（分项预测）单位：元根据表5-5的资料得出预测模型为：Y = 600 000 + 0.30X如果20x6年的预计销售额为3 500 000元，则：20x6年的资金需要量= 600 000 + 0.30 x 3 500 000 =1 650 000（元）[例5-5] 某企业取得5年期长期贷款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为：K b= 10% x（1-20%）=8.02%1 - 0.2%考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下（M为名义借款额）：即：200 x（1 – 0.2%）=200 x 10% x（1 – 20%）x（P/A，K b，5）+ 200 x（P/F，K b，5）[例5-6]某企业以1 100元的价格，溢价发行面值为1 000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。

每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：K b= 1 000 x 7% x（1-20%）=5.25%1 100 x （1 – 3%）考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1 100 x（1 – 3%）= 1 000 x 7% x（1-20%）x（P/A，K b，5）+ 1 000 x（P/F，K b，5）用插值法计算，得：K b =4.09%[例5-7]某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。

该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。

则该优先股的资本成本率为：K b= 100 x 9% ≈7.73%120 x （1 – 3%）由本例可见，该优先股票面股息率为9%，但实际资本成本率只有7.73%，主要原因是因为该优先股溢价1.2倍发行。

[例5-8]某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。

则：K b= 0.6 x （1 + 10%）+ 10% =12.24%30 x （1 – 2%）[例5-9]某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：K b=5% + 1.5 x（15% - 5%）=20%[例5-10]万达公司本年末长期资本账套总额为1 000万元，其中：银行长期货款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；股东权益450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。

个别资本成本分别为：5%、6%、9%。

则该公司的平均资本成本为：按账面价值计算：K b = 5% x 400 + 6% x 150 + 9% x 1 600400 + 150 + 1 600= 173 / 2150 = 8.05%[例5-11]某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、股东权益65%。

现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。

个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，股东权益15%。

追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。

表5-6边际资本成本计算表[例5-12]泰华公司产销某种服装，固定城本500万元，变动成本率70%。

年产销额5 000万元时，变动成本3 500万元，固定成本500万元，息税前利润1 000万元；年产销额7 000万元时，变动成本为4 900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1 600万元。

可以看出，该公司产销增长了40%，息税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。

DOL=(△EBIT / EBIT0)/( △Q / Q0)=(600 / 1000) / (2000 / 5000)=1.5（倍）DOL=M0 / EBIT0 =(5000 x 30% ) / 1000=1.5（倍）[例5-13]某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1 000万元、500万元、250万元时，经营杠杆系数分别为：DOL1 000= 1000 – 1000 x 60% =1.331000 – 1000 x 60% - 100DOL500= 500 – 500 x 60% =1.33500 – 500 x 60% - 100DOL250= 250 – 250 x 60% →∞250 – 250 x 60% - 100上例计算结果表明：在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。

如销售额为1 000万元，DOL为1.33，销售额为500万元，DOL为2，显然后者的不稳定性大于前者，经营风险也大于前者。

在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。

[例5-14]有A、B、C三个公司，资本总额均为1 000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。

A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资金300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资金500万元（利率10.8%），普通股500万元。

三个公司20x1年EBIT 均为200万元，20x2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。

有关财务指标如表5-7所示。

表5-7普通股盈余及财务杠杆的计算金额单位：万元DFL = 普通股盈余变动率/ 息税前利润变动率A公司财务杠杆系数= 50% / 50% =1.000B公司财务杠杆系数= 58.82% / 50% =1.176C公司财务杠杆系数= 68.49% / 50% =1.370[例5-15]在【例5-14】中，三个公司20x2年的财务杠杆系数分别为A公司1.000；B公司1.176；C公司1.370。

这意味着，如果EBIT下降，A公司的EPS与之同步下降，而B公司和C公司EPS会以更大的幅度下降。

导致各公司EPS不为负数的EBIT最大降幅如表5-8所示。

表5-8上述结果表明，20x2年在20x1年的基础上，EBIT只要降低72.99%，C公司普通股收益就会出现亏损；EBIT降低85.03%，B公司普通股收益会出现亏损；EBIT降低100%，A公司普通股收益会出现亏损。

显然，C公司不能支付利息、不能满足普通股股利要求的财务风险远高于其他公司。

[例5-16]某企业有关资料如表5-9所示，可以分别计算其20x2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

表5-9杠杆效应计算表金额单位：万元[例5-17]光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。

企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。

根据上述数据，代入无差别点状态式：（EBIT - 40）x (1 - 20%) = （EBIT - 40 – 48）x (1 - 20%)600 + 100 600得：EBIT = 376这里，EBIT为376万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。

在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。

企业预期追加筹资后销售额为1 200万元，预期获利280万元，低于无差别点376万元，应当采用财务风险较小的甲方案，即增发普通股方案。