---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING FIXED
Net
Rate Cash Flow Cash Flow Cash Flow
4.2%
4.8%
+2.10
–2.50
–0.40
5.3%
+2.40
–2.50
–0.10
5.5%
+2.65
–2.50
若英特尔已持有收益率Libor-2%、面值1亿美元的 3年期的投资。那么以上互换使其浮动资产变成怎 么的固定资产呢？
利用互换合约进行其它形式的转 换（以微软的视角）
在时间轴上标出原始证券的现金流 在加上微软在互换中的现金流 1在互换合约中支付5% 2在互换合约中收入Libor 各时点上的现金流净值就是新组合的现金流 最典型的转换（找原始证券及说明转换过程） 固定负债与浮动负债的转换 固定资产与浮动资产的转换
2在互换合约中支付5%
3在互换合约中收入Libor
投资组合（3笔现金流）净支出
利率5.1%，以上互换将微软的Libor+0.1%浮动负 债变成5.1%的固定负债
若英特尔已持有利率5.2%、面值1亿美元的3年期 固定利率贷款。那么以上互换使其固定贷款变成怎 么的浮动贷款呢？
利用标准利率互换转变资产性态
金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列 现金流的合约。
持有负债、资产或证券组合就是持有某一现金流
如持有负债将有现金流流出，持有资产将有现金流 流入。
互换与远期的相似性
互换的价格和价值类似远期，若换回的东西升值则 互换价格和价值将提升
从2010年3月5日开始的3年期的利率互换合约
1微软向英特尔支付年息5%、本金1亿美元所产生的 利息
AAACorp BBBCorp
Fixed
Floating
a1(4.00%) 6-month LIBOR+ 0.3%b1 a2(5.20%) 6-month LIBOR － 0.6%b2
若微软已持有券息率为4.7%、面值1亿美元的3年 期债券。
当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包 括以下3笔现金流：
1债券收入4.7%
2在互换合约中支付5%
3在互换合约中收入Libor
投资组合（3笔现金流）净收入
Libor-0.3%，以上互换将微软的利率为4.7%的固定 资产转换为利率Libor-0.3%的浮动资产
+0.15
5.6%
+2.75
–2.50
+0.25
5.9%
+2.80
–2.50
+0.30
6.4%
+2.95
–2.50
+0.45
5
利用标准利率互换转变负债性态
若微软已持有Libor+0.1%利率、面值1亿美元的3 年期浮动利率贷款。
当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包 括以下3笔现金流：
1支付给外部贷款人的利率为Libor+0.1%
微软帮英特尔借入固定贷款，由英特尔还固定利息 （钱给微软）
英特尔帮微软借入浮动贷款，由微软还浮动的利息 （钱给英特尔） 各方福利提升情况 总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享
为什么要互换：比较优势理论三
WB与IBM的货币互换故事 WB需要瑞士法郎这类绝对利率水平较低的货币进行 负债管理；IBM希望筹集美元资金避免汇率风险。 WB在欧洲债券市场上信誉卓著，筹集美元资金的成 本低于IBM公司，而IBM发行瑞士法郎债券的筹资成 本低于世界银行。
按自身优势贷款给对方，同时由对方还相应贷款的 利息与本金。 由于同货币同额度，所以没有本金的互换
AAACorp wants to borrow floating
BBBCorp wants to borrow fixed AAACorp在固定利率有绝对优势 BBBCorp在浮动利率有绝对优势
但考虑机会成本后，科比只在篮球上有优势，而小陈在锄草 有优势。
科比把锄草的时间用于打篮，请小陈锄草（科比多挣的远大 于小陈亏的） 此时总收益仍将提高
为什么要互换：比较优势理论二
微软与英特尔的利率互换故事 微软希望借入浮动贷款，但其优势在于固定贷款 英特尔希望借入固定贷款，但其优势在于浮动贷款 策略及现金流
互换
Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright © John C. Hull 2010
1
互换的定义
定义
指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在 约定的期限里的各时间点，交换不同金融工具对应 的一系列支付款项或收入款项的合约。
策略及现金流
WB帮IBM借入美元，由IBM付息还本（钱给WB） IBM帮WB借入瑞士法郎，由WB付息还本（钱给 IBM） 各方福利提升情况
总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享
标准利率互换的定义 1指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币的 同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根 据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率 计算。 2互换的期限通常在2年以上 只互换利息差额，信用风险很小 各方的比较优势 一方在固定贷款上有优势，但需要浮动贷款 一方在浮动贷款上有优势，但需要固定贷款 本质
2做为交换，英特尔向微软支付6个月期及由同样本 金产生的利率为Libor的浮动利息
3合约约定双方每6个月末互换现金流差额，且浮动 利率在每6个月初确定
若浮动利率先后为4.2、4.8、5.3、5.5、5.6、 5.9%,求双方在各时间点交换的现金流及其差额
微软的现金流及现金流差额
Date Mar.5, 2010 Sept. 5, 2010 Mar.5, 2011 Sept. 5, 2011 Mar.5, 2012 Sept. 5, 2012 Mar.5, 2013
负债与资产的转换（一般情况下互换中的收支相等 ）
为什么要互换：比较优势理论一
科比与小陈的篮球与锄草故事 二人每天有8小时生产时间，除了篮球和锄草其它都不会做 ，如何分配生产资料和生产成果才最优呢？ 绝对优势下 篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时 锄草：科比50美元/时，小陈100美元/时 科比篮球有优势，小陈锄草上有优势 科比8小时均打篮球，小陈8小时均锄草，二者收益均提升 总收益比二人做两份工作收益高 比较优势下 篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时 锄草：科比100美元/时，小陈50美元/时 科比在篮球和锄草均有绝对优势