4.期货合约的结算机制
(1)期货结算中心
每个期货交易所都 有一家与之配合的清 算所，清算所可以是 一家独立的公司，也 可以是交易所的一部 分，通常是资金雄厚 的金融机构。当交易 双方达成协议后，清 算所就介入其中。
清算所的介入使 期货多头和空头并不 直接相互持有合约， 在每笔交易中，清算 所都是每个交易者的 交易对手。对于每一 位交易者，清算所都 是最终的唯一的清算 人。
➢ 特点：现金结算，不进行实物交割
可以用股指期货进行套期保值的风险有 ：
➢已持有股票价格下跌 ➢大量现货股票上市引起的股价下跌 ➢拟购股票价格上涨
三、互换合约
（一）互换合约的概念
1. 互换的定义和特点 ➢ 互换是指买卖双方达成协议并在一定的期限
内转换彼此货币种类、利率基础或其他资产的 一种交易
利率互换： 互换合约中规 定的交换货币 是同种货币
第四章 金融衍生工具
BTBU
学习目标
1. 掌握金融衍生工具的定义、种类及功能 2. 熟悉四种基本衍生工具的概念及其交易策略
3. 了解衍生工具的发展和其他衍生工具
第一节 金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的含义和特点
金融衍生工具是给予交易对手的一方在未 来的某个时点，对某种基础资产拥有一定债权 和相应义务的合约。
（一）远一期、合远约期的合概约念
1. 远期合约的定义 远期合约是指交易
双方约定在未来的某 一确定时间，按照事 先商定的价格，以预 先确定的方式买卖一 定数量的某种标的物 的合约.
交易双方
买方——多头 卖方——空头
交易价格
交割价格：K 标的物的市 场价格：St
双方损益
买方损益=St-K 卖方损益=K-St
金融期货的产生 面临新出现的汇率风险和利率风险，金融 资产的发行者和投资者需要找到一种回避 或减少风险的途径，于是人们将商品期货 骄傲一方式移植到金融资产的交易中并获 得了成功，金融期货交国际易金融应期货运而生。
交易所 LIFFE
美国芝加哥 商品交易所
（三）股票指数期货
股票指数期货的概念和特点
➢ 股票指数期货，简称股指期货，是以股 票市场的指数为标的物的期货
360 1259.7美元
1 5.6% 92
360
4. 远期利率
➢ 理论基础：远期利率由一系列即期利率所 决定
➢ 例题： 假设3个月即期年利率为5.25%， 12个月
的即期年利率为5.75%，问3个月后执行的9 个月起的远期利率是多少（3×12）？
=1+（5.17+55%.2×5%1×2/31/212）rF（1+R1×Tt9/rT1r2t）tTrtt R=5.84%
远期利率协议的交易流程
2天
2天
延后期
合同期
交 起 确定参 确 结 支付结
到
易 算 考利率 定 算 算金
期
日日
日日
日
拟定
合约
一个月
利率
三个月
1*4：表示一个月
才后开始贷款，期 限为3个月
3. 结算金的计算
结算金的计算
结算金
rr
rc M
D B
1
rr
D B
5.6% 5.1%100万 92
结算金
期货合约 的起源
期货合约与远期合约的区别
远期合约
期货合约
标准化程度
非标准化
标准化合约
交易场所
无固定场所
在交易所中进行
违约风险 价格确定方式
以签约双方信誉为 担保，违约风险高
双方直接谈判
由交易所或清算公 司担保，违约风险
几乎为零
买卖者在场内公开 竞价
履约方式 结算方式
到期实物交割 到期清算
通过平仓交割 每日结算
衍生工具包括金融衍生 工具和商品衍生工具。对于 金融衍生工具，是相对于金 融原生工具（如现金、债券、 股票、利率、外汇、指数等） 而言的，既属于金融工具的 范畴，又属于衍生工具的范 畴，是二者的交集。如我国 曾开展过的国债期货属于金 融衍生工具。目前国内开展 的小麦、大豆、铜等商品期 货则属于商品类衍生工具
转移系统性风险，传 统的投资组合理论转
移非系统性风险
➢ 定价功能
➢ 转化功能
为基础产 品定价
➢ 提高资产管理质量功能
➢ 盈利功能
获利
功能
保值功能
第二节 四种基本金融衍生工具
哪四种基本的金融衍生工具？
金融远期、金融期货、金融互换、金融期权
其中远期合约时最基本的、最简单的衍 生工具，其他三种可以看作是远期合约的 延伸或变形。
2. 利率互换的运行过程
例4-4 书p104
LIBOR-
A公司
0.2% 7%
7%
B公司
LIBOR+7%
放款人
放款人
B 的现金流= -7%+（LIBOR－0.2%) －(LIBOR+0.7%) = -7.9%
和公司客户间签订，
合约的内容没有统一 的格式，交割的地点、
流动性较差
时间、价格等由双方 自行商量和决定。
违约风险较高
4. 远期交易的种类 ➢ 远期利率协议 ➢ 远期外汇合约 ➢ 远期股票合约
（二）远期利率协议 FRA
1. 远期利率协议的定义
远期利率协议（Forward Rate Agreement）是交易双 方签订的一种远期贷款合约，即约定从将来某 一日期开始，以约定的利率水平，由一方（买 方）向另一方（卖方）借入一笔数额、期限、 币种确定的名义本金，并约定在结算日根据约 定利率与当日的参考利率之间的差额及名义本 金额，由一方支付另一方结算金，但双方不必 交换合约的本金，也不需承担为交易双方借入 或贷出某特定金额的义务
集中竞价、 效率高、成
本低
➢ 交易对象是标准化的期货合约
➢ 是一种不以实物商品的交割为
目的的交易 ➢ 期货交易具有杠杆效应
以对冲平仓 的方式结束
交易
保证金交 易
4. 期货交易的种类
期货交易
商品期货
金融期货
农产品期货
外汇期货
黄金期货
利率期货
金属与能源期货
股票指数期货
4.期货合约的结算机制
（1）期货结算中心 （2） 保证金制度 （3） 逐日结算制度
的基础上，在期货 格受到相同因素的影
市场上做一笔资产 响和制约，虽然波动
数量相当、期限相 幅度会有所不同，但
同但方向相反的交 价格的变动趋势和方
易，以期保值
向有一致性
➢ 随着期货合约到期日的临近，期货价 格和现货价格逐渐聚合.
➢ 最佳套期保值比率
h S F
2. 套利策略 ➢ 所谓套利策略是指同时买进和卖出两
银5行. 远运期用的利原率则协议的功功能能与运用
➢ 未来时间里持有大额 负债的银行在面临利率
➢ 将浮动利率负债转 换为固定利率负债
上升、负债成本增加的 风险时，必须买进远期 利率协议
➢ 以确定未来偿还的 利息支出
➢ 未来时间里拥有大笔 ➢ 将浮动利率资产转 资产的银行，在面临利 换为固定利率资产
率下降、收益减少的风
➢ 平仓 ➢ 期货转现货
在到期日或到期 日前买入与原来 合约相反方向的
合约进行对冲
EFP：两位交易者同意同时交 换某种特定商品的现货和期货，
不发生在交易大厅
（二（）1）期套货期合保约值的策交略 易策略
➢ 套期保值的定义 ➢ 套期保值原理
套期保值是指在现 同一品种的商品，
货市场某一笔交易 其期货价格与现货价
险时，必须卖出远期利
率协议
二、期货合约 上次说到由于远期合约的非标准化使 得其不断发生违约风险和争议，因此，应交 易的需要，1848年由82位商人自发的成立了 美国第一家交易中心——芝加哥谷物交易所 （CBOT），即现在的芝加哥期货交易所。以 后CBOT不断的对期货交易方式进行改进，逐 步推出了标准化期货合约、保证金制度、间 接交易制度和每日结算制度等，到19世纪末 ，现代意义的期货加以已经日臻完善。
张不同类型的期货合约，以期从中赚 取变动价差的交易
➢ 套利的三种类型： 跨期套利、跨市套利、跨品种套利
新加坡国际 金融交易所
金融期货的产生
前面说到了远期合约和期货合约的产生，其 中远期产生于19世纪的谷物交易，而期货则 由远期发展而来。
1970年以来，金融期货取代商品期货成为 主要的期货商品。产生背景：1971年布雷顿 森林体系解体，国际货币制度由固定汇率转 为浮动汇率，汇率的波动幅度增大，给从事 外贸交易的商人带来了新的风险——汇率风 险；1973和1978年的两次石油危机，使西方 国家陷于滞胀的局面，通胀严重，为应付通
K：交割价 ST ：合约到期时标
的物的即期价格
多头损益：ST-K
空头损益：K-ST
0
K
多头头寸
ST
0
K
ST
空头头寸
3.远期合约的优缺点
远期合约是一种
远期合约的优缺点
非标准化的合约，不 在规范的交易场所内 进行，通常在两个金
优点 较大的灵活性，尽
量满足双方的需求
融机构或者金融机构 缺点 市场效率低下
货币互换：互 换合约中规定 的交换货币是 异种货币
互换合约的特点
双方有相同的 权利和义务
➢ 互换是一种建立在平等基础之上的合约
➢ 互换所载明的内容是同类商品之间的交换， 但同类商品必须有某种质方面的差别
➢ 互换是以交易双方互利为目的的
ห้องสมุดไป่ตู้
➢ 互换交易具有极大的灵活性
合约的拟定 是非标准的
2. 互换合约的产生与发展
清算所的履约能力是保证期 货市场正常进行的关键