评估
估计项目的相关 现金流量与折现 率
投入变量
•预期现金流量 •折现率
选择
运用决策方 法，选择投 资方案
决策标准
•净现值 •内含报酬率 •投资回收期 •获利指数
执行
投资方案， 并建立审核 与补救程序
绩效评估
•监控现金流量 及其发生时间 •预定报酬率 能否达到 •继续还是放弃 •是否重新 编制预算
投资项目的现金流量及其风险
企业价值最大化
• 企业价值是企业未来经营活动创造现金 流量的折现值。
• 经营活动创造现金流量越多，持续时间 越长，企业价值就越大。
• 投资决策决定企业经营活动创造现金流 量的能力，融资决策、股利政策等均依 附于企业的投资决策，属于次生决策。
资本预算与企业的可持续发展
• 资本预算中的“资本”，是指生产经营过程中 使用的长期资产，而“预算”则是详细描述未 来某一时间内现金流量的一种计划。
美国公司融资形态与资金运用
1990 1991 1992 1993 1994 1995
资金的使用
资本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80%
流动资金 24 13 28 16 24 20
总 使 用 100 100 100 100 100 100
资金的来源
内部融资 77 97 86 84 72 67
1000×1/1.12
基本理财法则——净现值法则
• 净现值的实质乃是超过要求报酬率水平 而得到的超额利润，最终体现为股东财 富的增加值。
• 获得正值净现值是投资项目被采纳的基 本前提。
• 净现值获得的关键是要有足够的现金流 量。
创造正净现值的途径
行动 推出新产品 开发核心科技 建立进入障碍 在现有产品上求变化 创造产品差异 利用企业组织的革新
• 经济金融化与证券市场的成熟。 • 在经济金融化条件下，企业绩效的评价
越来越多地面向证券市场，面向投资者。
财务管理战略的内容
• 财务管理战略是确定理财活动长远的主 要任务，以及为完成这一任务而采取的 主要行动。
• 明确的理财目标：企业价值最大化。 • 主要的财务管理活动（财务决策）：投
资决策（资本预算决策）、长期融资决 策。此外，重要的理财活动还有：短期 财务管理、股利政策等。
内部融资与外部融资
• 内部融资是指运用公司内部经营所产生的现金 流量，主要是税后利润中未用来发放现金股利 的留存部分与折旧所形成的资金。
• 外部资金是指公司通过发行证券如公司债和股 票以及从有关金融机构中所筹措的资金。
• 根据很多国家的资料显示，公司长期融资的主 要来源是内部融资，一般都超过50%；之后才 是外部融资，其中首先是负债融资；最后才是 股票融资。
企业财务管理战略
财务战略与企业的可持续发展
• 中国企业在世界上竞争，最终的障碍必 将是理财方面的无能Hale Waihona Puke 失误，而非营销 问题或是技术问题。
• 我国企业目前面临的最大问题是：在我 国企业管理系统中，根本没有科学的财 务管理活动，更勿论理财活动的科学性 和战略意义。
为什么要理财？
• 企业经营活动中的资金运行是企业经营的本质 所在。因此，如何进行高水平的投资决策与融 资决策等财务决策便是企业的基本决策。
理财目标的变迁
• 被否决的企业理财目标：利润最大化。 • 世界上采用最广泛的理财目标：股东财富最大
化，即（1）股利最大化与（2）股票的市场价 值最大化。 • 1990年代以来，随着财务管理活动在企业管理 活动中地位的不断提高，并逐渐趋于企业管理 的核心，企业价值最大化已经成为国际性大公 司普遍采用的理财目标。
外部融资 23 3 14 16 28 33
新债
36 -1 9 12 34 42
新股票
-13 4
5 4 -6 -9
普通股融资
• 普通股融资与企业产权机制。股票融资 与股票上市与所谓的“现代企业制度” 没有关系。
• 普通股与公司剩余收益的分配 • 企业的股份制改造------“公开化决策” • 股票交易的演变------“上市决策” • 上市公司的层次差异与股票交易市场的
• 一个企业的价值决定于其经营活动所创造现金 流量的现值；
• 新增投资之所以被认为是“好”的，是因为它 所带来的期望现金流量增量的现值超过了该新 增投资的成本；
• 因此，所谓“好”的投资项目是指能够增加企 业价值的投资项目，即其净现值为正值。
资本投资决策过程
识别
寻找机会， 产生投资机 会
投资类型
•必要投资 •替代投资 •扩张投资 •多角化投资
预期 现金流量
资本成本 （要求报酬率）
净现值
NPV≥0 NPV＜0
接受 不接受
预期现金 流量风险
净现值的计算
0
1
最初投资 （1100）
收益： 1000 费用： 500 现金流入 500
-1100 +454.55
500×1/1.1
+826.45
181.00净现值（NPV）
2
收益： 2000 费用： 1000 现金流入1000
等级性
公众持股的优点
• 便于筹措新的资本； • 使现有股东获得流动性和投资的多元化； • 创造可转让票据（negotiable instrument）; • 增强公司股权资本融资的灵活性； • 改善公司形象。
案例
苹果电脑公司在1976年推出第一部个 人电脑。 本田公司以其纯熟的小汽车科技有效 地生产汽车、机车等。 拍立得公司的立即显像技术
克莱斯勒公司引进小型箱式车。
可口可乐公司的广告词：“It’s the real thing.” 摩托罗拉公司采用日本式的管理，比 如JIT管理等，提高工作效率。
长期融资战略
• 资本预算是对长期资产投资所导致的现金流量 的陈述。
• 资本预算决策的正确与否，将从根本上决定企 业价值的大小。
• 资本预算决策是根本的财务决策，而融资决策 与股利政策是次生的财务决策。
资本预算战略
• 一个企业得以成立，首先是各种投资者向企业 进行投资，管理当局将这些投入的资金进行合 理得运用；
• 投资者将资金投放于企业，目的无非就是获取 符合其投资风险水平的报酬率。满足这些投资 者报酬率要求，是企业顺利、健康发展的基础 和前提。
• 科学的理财活动，是企业最具实质内容的管理 活动。
经济金融化环境下的企业管理
• 经济金融化意味着企业经营活动的机遇 与风险均大大地超过以往。“澳洲蝴蝶 呼扇一下翅膀，美国德州就会起一场飓 风。”因而，企业管理必须关注对风险 的度量与规避。