通用的指标: ❖ 净经营资产 ❖ 普通股权益资本
（一）净经营资产
• 将公司作为一个总体看净经营资 产回报率
衡量经营效率或经营业绩 • 反映经营净资产的收益 (不包括
金融资产或负债)
（二）普通股权益资本
• 从普通股股东的角度来看 • 财务杠杆对权益持有回报的影响
（三）当期投入资本的计算
• 一般是用公司当期可用资本 的平均数来计算 •最常见的计算方法是年初和 年末投入资本之和除以2 • 更精确的方法是对中期值做 平均，比如将每季末的投入资 本相加再除以4
第一节 投资回报率的重要性
❖ 联合分析（Joint analysis）是将各项指 标联系在一起进行估计
❖ 投资回报率 (ROIC) 或投资收益率 (ROI) 是重要的联合分析
❖ 投资回报率影响一个公司获得成功、吸引 资金、偿付债务和支付股利的能力
投资回报率的应用
计量管(1理) 绩效pm计roefa量i(st2au盈)br(ii2ln利i)tgy能力pMlaenan计s(iu3n的划r)ge工(与af3on)具r控d 制
$5,000,000 5% 2
10%
$1,000,000 1% 10
10%
三、利润边际和资产周转率之间的关系
三、利润边际和资产周转率之间的关系
部分行业给定RNOA下净经营资产周转率与净 营业利润的组合
（一）利润边际的分解
v 毛利边际（Gross Profit Margin）: 反映 总利润占总销售额的比例
Sales
$5,000,000 $10,000,000 $10,000,000
NOPAT
$500,000 $500,000 $100,000
NOA NOPAT margin NOA turnover Return on net operating assets
$5,000,000 10% 1 10%
control
一、计量管理绩效
v 管理层负责公司的 所有活动 v 投资回报率是对公司 商务活动的管理绩效的一种很好的计量 v 投资回报率的高低主要取决于管理层的技能、
智谋、技巧和动机。
二、计量盈利能力
v 投资回报率是公司长期财务优势重要指示器 v 投资回报率与关键性汇总指标相关：融资与
利润 v 投资回报率从不同资金来源的各个方面来反
这个公式可以按照未来普通股股东权益回报率做如下重述：
其中 ROCE 等于普通股股东净利润（减去优先股股利之后） 除以普通股股东权益平均余额
二、普通股权益回报率的分
二、普通股权益回报率的分
净金融负债
普通股权益报酬率的替代性方法
——杜邦分析
普通股股东权益回报率（ROCE）分析
• 财务杠杆（Leverage）反映从普通股股东 以外获得的资本投资的程度 • 如果收到的资本供给（除普通股以外）小 于ＲＯＡ，那么普通股股东获利；当收到的 资本供给大于ＲＯＡ，那么反转会发生。 • 普通股权益与其他资本提供者的回报差异 越大，权益交易就越成功（或越不成功）
v 存货周转率: 反映企业平均需要多少时间收回存货 伴随比率: 存货平均周转天数
v 长期经营资产周转率: 反映企业长期资产的运营效 率
v 应付账款周转率: 反映企业平均以多快的速度归还 应付款
v -伴随比率: 应付账款平均周报率的分 析
一、普通股权益回报率的计算
三、股东权益的估价
• 假定收益的留存和股利支出 是固定不变的 •假定普通权益增长率通过收益 留存
普通股股东权益回报率（ROCE） 分析
假定内部增长取决于收益 留存和收益留存的回报率
一、净经营资产回报率的分解
二、经营杠杆的影响
OA = 经营资产 OLLEV = 经营负债杠杆率 （OL/ NOA)
三、利润边际和资产周转率之间 的v 关利润系边际和资产周转率之间是相互依赖的关系
边际利润是销售收入与营业费用的函数 资产周转率也是销售收入的函数
Analysis of Return on Net Operating Assets
其中 • 权益是股东权益总额减去优先股
举例说明： 就拿地产行业三家典型的企业做一个案例对比，
让大家一目了然。一个行业之间，同样的卖房模式下， 对于保持在20%左右的净资产收益率同样的企业，其主 要的贡献比居然均不相同，所以选择哪一类企业，充 分的保证了你的安全边际。请看下图（2013年）：
第三节 净经营资产回报率分 析
映投资回报
三、计划与控制的工具
投资回报率协助管理者： v 计划 v 预算 v 协调 v 评估机遇 v 控制
第二节 投资回报率的构成要 素
v 投资回报率的计算:
收益 投入资本
一、投入资本的定义
❖ 对投入资本没有普遍使用的指标 ❖ 投入资本的不同衡量方式反映了财务报表使
用者的不同观察角度
二、投入资本的替代性指标
二、投入资本和收益的调整
➢许多会计数据要求做分析性调整—见前 几章所述
➢一些财务报表数据需要使用并不包括的 数据
➢这些调整对于投资回报率的有效分析是 必要的
三、净经营资产回报率
税后经营收益净额 (期初净经营资产 +期末净经营资产 ) / 2
区别经营活动与非经营活动
普通股股东权益回报率
净收益 - 优先股股利 (期初股东权益 + 期末股东权益) / 2
反映公司增加或维持销售价格的能力 边际毛利下降可能意味着竞争激烈或意味着公
司产品的竞争力降低 ，或两者都有
v 销售费用
v 一般及行政管理费用
（二）资产周转率的分解
• 资产周转率计量公司资产使用的强度 • 与资产使用最相关的指标是销售收入
（二）资产周转率的分解
v 应收账款周转率: 反映企业平均需要多少时间收回 应收账款. 伴随比率（Accompanying ratio）:平均收款期