2019年工业气体行业发展模式
研究报告
目录
从三十年历史数据看全球工业气体巨头的成长之路和成功之道 (4)
依托装备制造迈向气体运营，商业模式转变打造穿越周期的工业服务龙头 (4)
现金流形成良性循环是企业进入“滚雪球”发展模式的重要拐点 (5)
兼具防御性、中长期成长性、短期弹性，攻守兼备多次抵御经济下行压力 (6)
受益于长期稳健成长，海外龙头动态PE估值稳定在20倍左右 (13)
对标海外龙头发展之路，本土气体公司正迎来加速发展的拐点 (15)
代表公司财务指标对比：中外仍存差距，本土曙光已现 (15)
中国企业气体版图初具规模，迈过现金流拐点开启高速成长新阶段 (17)
电子气体取得国产化突破，本土企业进军新兴产业特种气体市场 (19)
投资建议：看好后工业化时代本土工业气体龙头的发展机遇 (23)
风险提示 (23)
从三十年历史数据看全球工业气体巨头的成长之路和成功之道
依托装备制造迈向气体运营，商业模式转变打造穿越周期的工业服务龙头
全球工业气体龙头均由国际领先的空分设备制造企业转型发展而来，从单一的装备制造到第三方工业服务的商业模式转变是这些企业成长为大市值公司的关键。

二十世纪八、九十年代，国际上以法液空、林德、普莱克斯、空气产品为代表的空气分离设备领先制造企业纷纷加快向下游气体产品供应商的发展，经过数十年的发展，目前已经在工业气体的国际市场上形成了显著优势，气体业务已经成为上述公司最主要的收入来源。

图表
1：林德、空气产品公司从设备制造起家转型气体公司的过程示意图
图表2：法液空历年营业收入构成目前法液空、林德等工业气体龙头的气体业务收入占比均达85%以上，强大的装备制造及工程技术能力是这些公司扩张和运营气体项目的核心竞争力。

图表3：林德历年营业收入构成。