会成 本相 同， 该股 票 应 视为 有投
熟． 资本利 得 是 我 国股票 投 资者 的主要收 益来源 ， 在这 种条件下 ， 用市盈率 来评判股票 的投资价值 通常会 存在 下 列问 题 ： ① 市盈率 相等的 股票 ， 其 投 资 价值 不一 定 相等甚 至 会相 距 甚 远 ： ◎ 市 盈率 低的股 票 ， 其 价格 下跌 的风 险 往
认为 相 反 。谁 正 确 呢？ 莫 衷 一 是 ：又如有 的投 资 者投 资于绩优
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本利得是投 资者 凭借 合法 的操 作 技巧“ 搭便 车” 而获得 的。但据 此
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将资本利 得作为衡量殷 票投资价
疑 给投 资 者 的 投 资决 策 带 来 困 惑。 也许有 人认 为用上述三个 指
出非理性 的投 资决策 。
者的分 红派 息， 又 包 括投 资 者低
进 高 出所 获取 的买卖 差价即 资本 利得 。就 投 资 者整 体 而 言， 这种 价值增殖 只能是股 份公 司对股东
利率未 必就 低。 因此 ， 用 股 息率 衡量股票 的投资价值是值 得商榷
的。③ 资本 利得。这 是投资 者贱
资者的 投 资成 本 ， 并 且股 票 的市 场 价格往往是 各不相等 的， 所以 ， 股息率 高 的股 票， 其 投 资 者 的实
际赢利率 （ 单位股 息额 Ｉ 单位 股票
投资成 本 ） 未必 就 高 ； 反之 ， 股鼠
率低的股 票 ， 其 投 资 者的 实 际赢
臆断 困 此， 立 足 于投 资 者 个体 来评 判股 票 的 投 资价 值 ， 会 使广 大的 投资 者 无所 适 从， 甚至 会作
往会更大， 而 上升 的 幅度 通 常 较 小； ③绩 优 股 的市 盈 率 比垃圾 股 的市盈 率往往 更高。这些 问题 无
在一笔资金 的价值要 比未来 一笔 同等数额的资 金价 值大。 从事股 票 投资， 资金 投入在先＋ 股益 获取
在后 ， 只有把 发生 在 不 同时 期 的
资 金 流 量 折 算 成 同 一 时点 的 资 金， 投 入 与 收 益 才 具 有 可 比性 。 因此＋ 资 金的 时间 价 值 在 评 判股 票投资价值 中具有十分 重要的作 用。 第 二． 要 能反映 资金的 机会成本 投
雨， 掀 风作浪， 操 纵股 市 因为 只 有在股 价的 大起 大 落 中 ， 才有 可
能获得 尽 可能 多的 资 本利 得， 平 稳的股 市是 无 资 本 利得 可 赚的 。
同时， 投 资青 乙 以等 量 资 金投 资
于 Ａ 公 司 的 股 票 输 得 裉 惨 。据 此． 投 资者 甲会认 为 Ａ 公 司的股 票饭具 投 资价 值 ． 而 投 资者 乙 则
传统 评 判标 准
传统观点 认 为． 股 息率 、 资本
润就越 多， 给 予 投 资者 的 回 报也
就越 多。 衡量股票是 否有投 资价
利得率 、 市盈 率是 衡量 股 票投 资
价值 的 标准பைடு நூலகம்。笔 者认 为， 用 这 三
值应立 足于 投资者 整体 。因为投
资者个体 从事股票投 资所实现的
标进行综合判断会助于提高投资
者决 策 的科 学性 。其 实 不 然， 因
为股息率与资本利得率这两个指
标并非 总 是 呈正 相关 关 系， 股 息
率、 资本 利 得率 与 市盈 率之 间也 并非 总是 星 负相 关关 系。所 以， 同时运用上述三个 指标进行 投资 分析， 同样不 能给 投 资 者 以 明确 的 回答， 清晰 的思路 。
的 风险越小 ； 市盈 率越 高的股票 ，
买进后 股 价下 跌 的 可能性 越大
因此， 投 资者 应 选择 市盈 率低 的 股票作 为 投 资对 象 。实 际上 ， 用 市盈率来评 判股 票 的投 资价值是
有条件的 。发达 国家之 所以把市
净现值率 ： 评判股票
投资价值的最优标准
评判 殴票投资 价值的标准 应 体现 如下三个 原 则 ： 第一， 要能反 映资 金的时 间价 值 。众 所周 知． “ 时间就是金 钱” 。 从投 资分析的 角度看， 资 金随 着 时 间的推 移具
资者 从事 某种
股 票投资的机 会成本就是将 其资 金投资于
其它股 票或其 他金 融资产可 能带 来的最 大 收益 。一种股 票是否有投 资 价值并不取决
资价值 。在所有有 投资价值 的股 票中应选 取净 现值率 最大的股票
作为投资 对象 。
（ 沈 建中 摄）
（ 投入 ） 支 出的 多 少， 就无 从评 判
值的标准也未免给人牵强附会之 感 。评判股 票是否有投 资价值只
能从分析股 票发行者 以往 的经营 业绩 现在 的经 营状 况 和未 来的 增长 潜 力 中 得 出结 论 。③ 市 盈 率， 是股 票市 价 与 同 名单 位股 票
税 后盈 利 之 比。一般 认 为， 市盈 率越小 的股 票 ， 买进 后股 价 下跌
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（ 上海 投贲 ） 习
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９ ９ ５莞 Ｉ ２期（ 总９ １需）
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评 判 股票投 资 价值
的立 足 点
所谓股票投 资价值就是 指投 资者 从事股票 投资 所实现的价值 增殖 。就 投 资 者个 体 而 言， 这种 价值增殖既 包括股 份公司对投资
票投 资从股份公 司那儿获取 的单 位股 票收 益， 一般认 为， 股 息率越
高的股票越 具有投 资价值。其 实
可 见， 那 种认 为资 本 利得 率 越 高 的股票越具 有投 资价 值的观 点是
极其有 害 的。 当 然， 并 不 排 除 资
股息率并 不能准确地 反映投 资者 的实际获 利程度。 因为单位股 本 所代表的价值 远远 小于 单位股 票
有一定的增殖 能力， 也就 是说 ， 现
盈率作为衡 量股票投资 价值的标 准． 是因为他 们的股市是成熟 的， 且投资股票的 主要收益 来源 为股
息 。而我 国股 市 现 阶段 还 不 成
股票 投 资 价 值 增 殖 （ 产 出） 的 大
小。
遵循这 三个 原 则， 建 立衡 量 股票投资 价值 的 指 标， 可 以引 入 净现值率这 一概念。所谓 净现值 率就是 净收 益现 值与成本 费用 现 值的 比率， 它原 本 是 企业 用 来 进 行 投 资 项 目经 济 分 析 的重 要 指 标， 它同样 适用于股 票投 资分析 。 应用 净现 值率评 刿殷 票投资 价值时 ， 其 取舍 标准 为： 当净现值 率小于零 时， 该 股票 无投资价值 ； 当净 现值 率大 于 零 时， 该 股 票 有 投资价值 ； 当净 现值率等 于零 时， 视情 况 而 定。 如 果 是 借 钱 买股 票， 且 计算 净现 值 率 所用 折 现率 等于借 贷资 金成 本． 则净现 值 率 等于零 意味着还本付 息后无利可 图， 该股票 无投资价值 ： 如果投资 来源 于 自有 资金 ， 且 计 算所 用折 现率 等于 机 会成 本， 则 净现 值率 等于零意 味着 投资所得 收益 与机
股获 利 无几 甚或 亏 损， 而 有的 投 资者 投资 于垃 圾 股却 收 益 颇 丰。
由此 ， 是否可 以得 出这样的 推论 ： 垃圾股 比绩 优 股 更 有投 资价值 ， 很明显这 有悖 常理 。上述假设在 现实中是 客 观存 在 的 ， 并 非 主 观
市场价格与交 易费用之 和—— 投
派发的 红利 股 息， 股 份公 司 创造
的社会物 质 财 富越 多， 实 现 的利
股票 投 资价 值 的
买贵卖所得的 买卖差 价收 入 。它
并不表 明社 会 财 富 的真 实 增加 ， 只是价值在 投资者之 间的重新分 配， 且这 种价值 的重 新 分 配 通常 是 以股 市上的 寡头垄 断者—— 超 级 机构 大 户 的意 志 为转 移 的 ， 超 级 机构大 户凭 借手中雄厚 的资金 实 力， 在股 市上翻 手为云 ， 覆手 为
个指标来评 判股票的 投资价值均 有不 足之 处 。分 析 如下 ： ① 股 息 率 这是股份 公司用来分 红派息
的 利 润 总 额 与 总股 本 之 间 的 比 率 ；其经济 含义是 投 资者 从事股
价值增 殖 并不能真正说 明股 票是
否有投 资 价值 。 比如， 投资者甲 在某 一时候将 一定量的 资金投资 于 Ａ公司 的股 票获 利丰 厚， 与此
于 它 自身能够给 投资者 以多少回 报， 而主要 取决 于 其 他股 票 或其 他金融 资产对投资 者的 回报是 多 还 是少 。因此， 考 虑机 会成本． 实 际 上就 是掌握各个投 资方案可能 带 来的 收益 ， 这 样一 来， 收 益最大 的投资 方案也 就 自然而然地 出现 在投资 者的 眼 前 。第三 ， 要 反 映 投资的成本 费用 。投 资于股票的 成本费用主要包 括股票的 购进 成 本与费用两项 。用股 息率评 判股 票的投 资 价值 之 所 以有 缺 陷， 就 是因为它忽视 了投 资于股票的成 本费 用 支 出。 不 考 虑 成本 费 用