§ 有价证券交易间隔期=360/5=72（天）
第十四章营运资本投资
§ 【例】（单选题）在确定最佳现金持有量 时，成本分析模式和存货模式均需考虑的 因素是（ ）。
§ A.持有现金的机会成本 § B.交易成本 § C.现金短缺成本 § D.现金保管费用
第十四章营运资本投资
§ 【答案】A § 【解析】成本分析模式考虑的是机会成本
第十四章营运资本投资
（二）存货模式
§ 1.假设：假设不存在现金短缺，相关成 本只有机会成本和交易成本。
第十四章营运资本投资
§ 【注意】从图上可以看出，由于机会成本和交易成本随 着现金持有量的变化而反向变化，这种反方向变化的结 果导致总成本线为一个“U”型曲线。曲线的最低点即为 总成本最低。与这一点对应的现金持有量即为最佳现金 持有量。
第十四章营运资本投资
（一）成本分析模式
§ 假设不存在现金与有价证券之间的转换，即不考 虑交易成本。
§ 1.含义：成本分析模式是通过分析持有现金的成 本，寻找使持有成本最低的现金持有量。
§ 2.相关成本 § 在成本分析模式下，企业持有的现金有三种成本：
（1）机会成本；（2）管理成本；（3）短缺成 本。 § 3.决策原则：使得现金持有总成本最小的现金持 有量
§
第十四章营运资本投资
§ 【例】已知：某公司现金收支比较稳定， 预计全年（按360天计算）现金需要量为 25万元，现金与有价证券的交易成本为每 次500元，机会成本率为10%。 要求： （1）计算最佳现金持有量。
第十四章营运资本投资
§ （2）计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、 全年交易成本和全年现金持有机会成本。
第十四章营运资本投资
五、紧缩的流动资产投资政策
§ 紧缩的投资政策，就是公司持有尽可能低的现金 和小额的有价证券投资；在存货上作少量投资； 采用严格的销售信用政策或者禁止赊销，紧缩的 流动资产投资政策，表现为较低的流动资产/收入 比率。 该政策可以节约流动资产的持有成本，例如节约 资金的机会成本。与此同时，公司要承担较大的 风险，例如经营中断和丢失销售收入等短缺成本。
§ （一）营运资本 § 营运资本是指投入日常经营活动（营业活
动）的资本。它包括三个具体概念： § 1、广义的营运资本
营运资本=流动资产 2、狭义的营运资本 § 净营运资本=流动资产-流动负债 净营运资本=长期筹资-长期资产=长期筹资 净值 3、经营性营运资本 净经营性营运资本=经营性流动资产-经营 性流动负债（即自发性负债）
§ A.0 § B.6500 § C.12000 § D.18500
第十四章营运资本投资
§ 【答案】A § 【解析】H=3R-2L=3×8000-
2×1500=21000元，根据现金管理的随机 模式，如果现金量在控制上下限之间，不 必进行现金与有价证券转换。
第十四章营运资本投资
第十四章营运资本投资
§ 全年交易成本=（250000/50000）×500=2500（元） § 全年现金持有机会成本=（50000/2）×10%=2500
（元）
§
第十四章营运资本投资
§ （3）计算最佳现金持有量下的全年有价证 券交易次数和有价证券交易间隔期。
§ 答案：全年有价证券交易次数 =250000/50000=5（次）
§ 最佳持有量：持有成本最低的现金持有量。 § 现金的成本： § 机会成本。机会成本与现金持有量同方向变化。 § 管理成本。属于固定成本，与现金持有量没有明显的
变动关系。 § 短缺成本。与现金持有量反方向变化。 § 交易成本。在全年现金需要量一定的情况下，交易成
本与现金持有量反方向变化。 § 相关成本：机会成本、短缺成本、交易成本。 § 无关成本：管理成本
和短缺成本，存货模式考虑的是机会成本 和交易成本。
第十四章营运资本投资
（三）随机模式
§ 随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现 金持有量控制的方法。
§ 1.基本原理：企业根据历史经验和现实需要，测算 出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有 量的上限和下限，将现金持有量控制在上下限之内。 当现金量达到控制上限时，用现金购入有价证券， 使现金持有量下降；当现金量降到控制下限时，抛 售有价证券换回现金，使现金持有量回升；若现金 量在控制的上下限之内，便不必进行现金与有价证 券的转换，保持它们各自的现有存量。
第十四章营运资本投资
§ 1、流动资产周转天数 流动资产周转天数=现金周转天数+存货周转天数 +应收账款周转天数
§ 流动资产周转天数的决定因素有： （1）行业和技术特征； （2）企业所处的外部经济环境；
§ （3）管理流动资产周转的效率。
第十四章营运资本投资
§ 2、每日销售额 § 3、销售成本率
第十四章营运资本投资
第十四章营运资本投资
广义的营 也称总营运资本，通常是指流动资产的来源，营运 运资本 资本=流动资产
狭义的营 也称净营运资本，是指流动资产和流动负债的差额 运资本 净营运资本=流动资产-流动负债=长期筹资－长期
资产=长期筹资净值 经营性营 是指用于经营性流动资产的资金。经营性净营运资 运资本 本=经营性流动资产－经营性流动负债
§ （二）持有成本 投资过度需求承担额外的持有成本。
第十四章营运资本投资
§ （三）最优投资规模 流动资产最优的投资规模，取决于持
有成本和短缺成本总计的最小化。 § 适中的营运资本投资政策，就是按照
预期的流动资产周转天数、销售额及其增 长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最 优投资规模，安排流动资产投资。
难点： 1、现金管理； 2、应收账款管理； 3、存货管理。
第十四章营运资本投资
第一节 营运资本投资政策
§ 一、营运资本的有关概念 § 二、影响流动资产投资需求的因素 § 三、适中的流动资产投资政策 § 四、宽松的流动资产投资政策 § 五、紧缩的流动资产投资政策
第十四章营运资本投资
一、营运资本的有关概念
第十四章营运资本投资
§ （3）成本确定
§ 式中，T为一个周期内现金总需求量；F为 每次转换有价证券的交易成本；C为最佳 现金持有量（每次证券变现的数量）；K 为机会成本率；TC为相关总成本。
第十四章营运资本投资
§ （4）最佳现金持有量的基本公式 § 根据前面的结论，当机会成本与交易成本相
等时，相关总成本最低，此时的持有量即为 最佳持有量。因此，令机会成本等于交易成 本，就可得出最佳现金持有量的计算公式：
§ 【例题】当其他因素不变时，下列哪些因 素变动会使流动资产投资需求减少（ ）。
§ A.流D 动资产周转天数增加 § B.销售收入增加 § C.销售成本率增加 § D.销售利润率增加
第十四章营运资本投资
三、适中的流动资产投资政策
§ （一）短缺成本 短缺成本是指随着流动资产投资水平降低而增加 的成本。
第十四章营运资本投资
§ （二）营运资本投资管理
§ 营运资本投资管理也就是流动资产投资管 理，它分为为流动资产投资政策和流动资 产投资日常管理两部分。
§ 1、流动资产投资政策 流动资产投资政策，是指如何确定流动资 产投资的相对规模。流动资产的相对规模， 通常用流动资产占总收入的比率来衡量。 它是流动资产周转率的倒数，也称1元销售 占用流动资产。 流动资产/收入比率=流动资产/销售收入=1 元销售占用流动资产
第十四章营运资本投资
一、现金管理的目标
§ 这里的现金包括：库存现金、各种形式的银行存款、 银行本票、银行汇票，以及作为现金替代品的有价 证券。
§ 企业置存现金的原因，主要是满足交易性需要、预 防性需要和投机性需要
§ 1.交易性需要:满足日常业务的现金支付需要。 § 2.预防性需要:置存现金以防发生以外的支付。 § 3.投机性需要:置存现金用于不寻常的购买机会。 § 企业现金管理的目标，就是要在资产的流动性和盈
第十四章营运资本投资
四、宽松的流动资产投资政策
§ 宽松的流动资产投资政策，就是企业持有较多的现金和 有价证券，充足的存货，提供给客户宽松的付款条件并 保持较高的应收账款水平。宽松的流动资产投资政策， 表现为安排较高的流动资产/收入比率。
§ 这种政策需要较多的流动资产投资，承担较大的流动资 产持有成本，主要是资金的机会成本，有时还包括其他 的持有成本。但是，充足的现金，存货和宽松的信用条 件，使企业中断经营的风险很小，其短缺成本较小。
利性之间作出抉择，以获取最大的长期利润。
第十四章营运资本投资
二、现金收支管理
§ 现金收支管理的目的在于提高现金使用效 率，为达到这一目的，应当注意做好以下 几方面工作： （1）力争现金流量同步。 （2）使用现金浮游量。 （3）加速收款。 （4）推迟应付款的支付。
第十四章营运资本投资
三、最佳现金持有量
第三节 应收账款
§ 一、应收账款管理的目标 § 二、信用政策的确定 § 三、应收账款的收账
第十四章营运资本投资
§ 宽松的流动资产投资政策，要求保持较高 的流动资产/收入比率；
§ 紧缩的流动资产投资政策，要求保持较低 的流动资产/收入比率。该比率的变化，可 以反映流动资金投资政策的变化。
第十四章营运资本投资
§ 2、流动资产投资的日常管理 § 包括现金管理、存货管理和应收账款管理。
第十四章营运资本投资
第十四章营运资本投资
§ 式中
§ b--每次有价证券的固定转换资本
§ i--有价证券的日利息率
§ δ--预期每日现金余额变化的标准差
§ L--现金存量的下限
第十四章营运资本投资
§ 【例】（P383）假定某公司有价证券的年 利率为9%，每次固定转换成本为50元，公 司认为任何时候其银行活期存款及现金余 额均不能低于1000元，又根据以往经验测 算出现金余额波动的标准差为800元。最优 现金返回线R、现金控制上限H的计算为：