2014年纺织服装产业链分析报告
2014年10月
目录
一、纺织服装产业链概述 (4)
二、出口回暖带动纺织制造业走出低谷，服装子行业仍处于调整期6
1、行业风险特征 (6)
2、纺织制造业经营风险：已走出大周期底部，回升有待时日 (7)
（1）内需整体低迷，外需回暖 (7)
（2）毛利率企稳，ROE仍有起伏 (8)
（3）运营效率仍在恶化，盈利质量较去年同期明显改善 (8)
（4）展望：行业已走出大周期的底部，但反弹尚需时日 (9)
①疆棉直补政策出台，短空长多 (9)
②短期棉价下跌压力不会对纺织业产业太大影响 (10)
③预计明年棉价有望企稳回升，但趋势性大涨难度较大 (10)
3、服装：仍处于收缩调整阶段 (10)
（1）需求走弱，费用率居高拖累行业盈利 (10)
（2）应收账款伴随加盟业务的整体收缩明显改善，也进一步提升了经营性现金流净额 (11)
（3）传统渠道增长模式难以为继，未来发展路径尚未清晰 (11)
4、纺织制造业相关企业：龙头企业安全边际高 (12)
（1）山东魏桥创业集团 (12)
（2）魏桥纺织 (13)
（3）阳光集团：光伏板块影响业绩稳定性 (14)
三、化纤：氨纶、涤纶 (15)
1、化纤行业跨周期信用资质差 (15)
2、氨纶行业：上半年运行平稳，中期景气继续向上 (16)
3、涤纶行业：长期亏损，成本下滑提升盈利，景气环比改善 (17)
4、PX—PTA (17)
5、化纤行业相关企业 (19)
（1）氨纶：华峰集团 (19)
（2）恒逸集团 (20)
（3）桐昆股份 (22)
四、纺织化学品 (22)
1、行业跨周期信用品质较高 (22)
2、染料延续景气 (23)
3、分散染料供需格局逆转 (23)
4、下游成本转嫁力强支撑染料提价空间 (23)
5、分散染料景气持续，活性染料价格难以持续上扬 (24)
一、纺织服装产业链概述
纺织服装产业链，下游是消费者，直接上游是涤纶、氨纶、粘胶、染料等行业，具体对应四条细分产业链：1）石油、天然气—PX—PTA—涤纶—纺织服装；2）石油、天然气—纯MDI（PTMEG)—氨纶—纺织服装；3）棉浆粕（溶解液、竹浆）—粘胶短纤—服装服装。

4）石油—间苯二胺/H酸—分散染料/活性染料—纺织服装。

从产业链盈利分布来看，化纤类子行业毛利率最低，波动最大；纺织制造业略好但仍偏低但盈利稳定；染料由于具有较高的环保壁垒，毛利率水平好于化纤类行业；石化行业中石油加工较低，石油开采较高，最下游服装家纺板块毛利率最高。