或现货的投资，通过合成将其转化成具有了期权的优势。
1、合成买进看涨期权
主讲教师：周玉江 第五章：期权基础知识
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适应情况：如果预测标的资产的价格将上涨，希望在价 格上涨时获利，同时限制标的资产价格下跌带来的损失，可 以通过合成买进看涨期权实现(保值)。 操作方法：买进一个价格为K1的看跌期权的同时，买进 一个价格为K2(K1 < K2)同一标的资产期货。
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和自己预计的不一致时损失可控，也就是为期货保值？
二、 单个标的资产与单个期权组合(合成期权180页)
定义8-4-1：把单一期货(或现货)头寸和单一期权头寸组
合，形成等价的另一种期权，称为合成期权。 合成期权的盈亏曲线，由构成该组合各种资产的盈亏曲 线叠加而成。 合成期权的形态，等同于某一基本期权形态。对于期货
图8-2-2 卖出看跌期权损益图
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K－S－P。见图8-2-2。
总结：卖方看跌期权收益为期权费，因而是有限的；当 市场价为0时风险最大，为K－P，因而也是有限的。
3、买方期权与卖方期权盈亏关系总结
买方期权盈亏曲线与卖方期权盈亏曲线，大小相等，方 向相反；一方的收益，是另一方提供的。
0
S1 60
70
80
90
S
-10
70－55－7
K
-20
图8-4看跌期权卖方盈亏图
主讲教师：周玉江 第五章：期权基础知识
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(2) 若在期权合约存续期间，股票价格始终大于协议价70
美元，期权买方将放弃执行期权，这时期权卖方每股将盈利7 美元，共盈利700美元。见图8-4。
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期权价格：C=5$，执行价格：K=100$，市场价：S K+C
盈利
5
0 80 90 100 110 120
S
-10
115－100－5 K S2
-20
图8-2看涨期权卖方盈亏图
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盈利 K2－K1+P P 0 K1 K2 S
亏损
合成卖出看涨期权 卖出期货 卖出看跌期权
图8-6-2 合成卖出看涨期权盈亏图
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盈利
0
K1
K2 S
－C
K1－ K2－C 亏损 合成买进看跌期权 卖出期货 买进看涨期权
费用P。见图8-2-1。
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.
盈利
K－S－P
S
S < K－P
S > K－P 市价S
期权费P 亏损 盈亏平衡点K－P 协议价K
图8-2-1 买入看跌期权损益图
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总结：买方看跌期权风险是期权费，因而是期权基础知识
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.
盈利
S－K－C
S < K+C S
S > K+C 市价S
期权费C 亏损 协议价K
盈亏平衡点K+C
图8-0-1 买方看涨期权损益图
主讲教师：周玉江 第五章：期权基础知识
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.
盈利
看涨期权卖 方盈亏曲线
期权费C
股盈利K－S1－P=70－55－7=8美元，总计盈利800美元。
(2) 若在期权合约存续期间，股票的市场价格S始终大于
协议价70美元，期权买方将放弃执行期权，每股损失7美元， 共损失700美元。见图8-3。
(2) 卖方看跌期权盈亏分析
(1) 在合约到期前股票价格下跌了，达到S1=55美元低于
交割价70美元。由命题8-2-4可知，期权买方将执行期权，以
.
引子：通过前边的讨论，我们熟悉了期权交易的四种基 本类型：买方看涨期权、卖方看涨期权、买方看跌期权和卖 方看跌期权。 期权卖方收益有限，风险很大。若出现预测失误，能否 将卖出看涨期权变换为卖出看跌期权？
另外，期货投资风险很大，能否让期货投资与期权类似，
当标的资产价格涨跌与自己预计的一致时可以获益；
图8-6-3 合成买进看跌期权的盈亏图
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的期权组合。通过图8-6-3可以看出，合成买入看跌期权，可 以实现为卖出的期货保值。
4、合成卖出看跌期权
适应情况：如果预测标的资产的价格将上涨，若要将卖 出看涨期权改变为卖出看跌期权，可以通过合成的方法实现。 操作方法：卖出协议价为 K2， 期权费为C的看涨期权， 买入协议价为 K1(K1 < K2)同一标的资产期货。
S < K+C S
看涨期权买 方盈亏曲线
S > K+C 市价S S－K－C
K
亏损 盈亏平衡点K+C
图8-0-2 卖方看涨期权损益图
主讲教师：周玉江 第五章：期权基础知识
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3、看涨期权盈亏分析举例(169页)
【例8-2】股票B当前价为98美元，投资者预期该股票的 价格将上涨。 故以期权费为5美元/股，协议价为100美元，4月末到期， 买了一份看涨期权合约(100股)，支付期权费500美元。 考虑如下问题：
2) 卖方看涨期权分析
(1) 如果在期权合约存续期间，股票价格始终小于协议 价100美元，则期权买方将放弃执行期权，这时卖方每股盈
余5美元，总共盈余500美元。
(2) 如果股票价格上涨了，达到S2=115美元，由命题8-22，买方执行期权，卖方需要从现货市场以每股115美元买入, 以每股100美元的协议价卖给买方，期权空方每股将亏损： S2 － K －C= 115 －100－5 =10(美元) 总共亏空1000美元。见图8-2。
(2) 如果股票价格上涨了，达到S2=115美元，由命题8-21，期权买方执行期权，以每股按协议价格100美元从期权卖 方买入，在现货市场卖出，每股赚取： S2－K－C=115－100－5=10美元 100股共赚取利润为1000美元。
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通过图8-6-4可知，合成卖出看跌期权将卖出看涨期权转
换成了卖出看跌期权。 合成期权期权的四种形式的构成，由表8-1总结给出。
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盈利
K2－ K1+C C 0 K1 K2 S
亏损
合成卖出看跌期权 买进期货 卖出看涨期权
图8-6-4 合成卖出看跌期权的盈亏图
0 P K1－K2－P 亏损
K1
K2 S
合成买方看涨期权 买进期货 买进看跌期权
图8-6-1 合成买进看涨期权的盈亏曲线
主讲教师：周玉江 第五章：期权基础知识
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实现方法：卖出协议价格为K1 ，期权费为 P的看跌期权；
卖出协议价为K2 (K1 < K2)同一标的资产期货构成的组合 。 通过图8-6-2可以看出，这样的操作，可以合成一个卖出 看涨期权，将卖出看跌期权，转换成了卖出看涨期权。
这样可合成一个与买方看涨期权具有同样功能的期权，
达到为买进期货一方在期货价格下跌时保值目的，见图8-6-1。
2、合成卖方看涨期权
适应情况：当预测标的资产价格将出现下跌行情时，可 以通过合成卖方看涨期权投资或为卖方看跌期权保值。
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盈利
市场价为0时收益达到最大为K－P，因而也是有限的。
2) 卖方看跌期权盈亏分析
命题8-2-4：与看跌期权买方相反，期权卖方预期未来一 段时间，标的资产的市场价S将上涨至协议价K与期权费之差
(K－P)以上时，他会收取期权费P，签订以协议价K买入标的
资产的看跌期权合约。 如果在期权合约存续期间，标的资产的市场价S始终高 于协议价K与期权费P之差(K－P) ，看跌期权买方将放弃执行 期权，期权的卖方将获得期权费用P；
(2) 到期日前，股票价格始终高于70美元。
试对看跌期权买、卖双方的收益进行分析。 解，已知：S1=55，S2>70，K=70，P=7。
(1) 买方看跌期权盈亏分析
(1) 合约到期前股票价格下跌了，达到S1=55美元已经低 于交割价70美元，由命题8-2-3可知，期权买方将执行期权。
以每股55美元在股市上买入，按协议价70美元卖出，每
2、看跌期权
1) 买方看跌期权盈亏分析
命题8-2-3：当预期未来标的资产市场价S将下跌，且将 跌至协议价K与期权费P之差(K－P)以下时，期权买方将支付
期权费P，购买以协议价K卖出标的资产权利的期权合约；
若期权存续期内，市场价S真的下跌了(S<K－P)，他将 执行期权，以协议价K卖出标的资产，可获益为： K－S－P。 若期权合约存续期内，标的资产的市场价S始终高于协 议价(S>K)，他将放弃执行期权，每份期货合约损失购买期权
主讲教师：周玉江 第五章：期权基础知识
Jrgc-LF-8-3-18-12
当标的资产的市场价S低于标的资产的协议价K与期权费P之 差，看跌期权买方将执行期权，期权卖方将亏损，亏损额为： 盈利